今天小編為大家推薦《返程投資企業投資論文(精選3篇)》僅供參考，大家一起來看看吧。返程投資是指一個經濟體境內投資者將其持有的貨幣資本或資本權益轉移到境外，再作為直接投資投入該經濟體的經濟行為。隨著經濟金融全球化的加速發展，國際資本大規模雙向流動的格局已經形成，我國返程投資規模呈現快速擴張趨。大量境外資金通過返程新設、并購、增資等方式流入國內。
返程投資企業投資論文 篇1：
返程投資凸顯管理“難點”
【摘要】本文闡述分析了返程投資管理中存在的監管難題，探討了完善返程投資管理的政策建議，以期通過加大返程投資真實性審核力度，強化企業和居民守法經營管理的自律性，建立對返程投資資金全方位監測和管理體系等措施破解難題，完善對返程投資的管理。
【關鍵詞】返程投資 管理 難點
返程投資出現是國內利用外資政策、資本市場發展、稅制改革、外匯管理等多方面因素綜合作用的結果。外資企業“超國民待遇”引發了返程投資的潮流，這一現象的涌現，對國內經濟發展、金融穩定、社會公正的產生了一定的負面影響，對國家法制建設帶來了一定的沖擊。為規范返程投資行為，近年來，國家外匯管理局先后下發了《國家外匯管理局關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發〔2005〕75號，以下簡稱75號文）、《國家外匯管理局綜合司關于印發〈國家外匯管理局關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知>操作規程的通知》（匯綜發[2007]106號，以下簡稱106號文）。期間，六部委聯合下發了《關于外國投資者并購境內企業的規定》（以下簡稱“10號令”），一系列文件的發布，規范了境內居民法人和自然人通過境外特殊目的公司進行跨境投融資活動的資本交易行為，在一定程度上遏制了假外資的流入。但相關法規執行中仍存在一些難點，削弱了政策效力，亟待解決和完善。
一、返程投資管理中存在的問題
（一）返程投資身份鑒別難
一是外匯局處于外資企業審批環節的下游，審核認定境外企業的最終控制人較困難。個別企業為加快辦理外匯登記及資金投入，往往承諾境內外投資者之間沒有關聯。但實際上從后續資金流入環節（驗資詢證等環節）看是內外一套人馬的關聯收購，但由于法規不配套，對一些騙取外資外匯登記的違規行為處置乏力，使目前的外資外匯登記陷入較為尷尬的境地。在目前的國內信用環境下，即使個別企業境外投資者被境內居民法人或境內機構持股或控制，其申請書中還照樣聲明無上述情況，外匯局據此便給予辦理登記，難以實現政策設計的初衷。如企業發生虛假誤導性陳述，作為基層的管理者，也難以擺脫監管不到位的“嫌疑”。由于缺乏有效的制約措施，外匯局不能有效避免企業進行不實“聲明”，其直接后果是削弱了外匯管理政策的執行效果，影響了外匯局對外的權威性、公平性和一致性。
二是在部分企業利用與外匯局之間的信息不對稱，刻意規避政策監管的情況下，無法甄別返程投資的身份。
1.借用他人之名注冊境外公司，利用外匯局與企業之間信息的不對稱，有效規避股權并購和境外上市方面的外匯管理政策規定，間接實現資本跨境流動。典型的做法是借用境外他人的名義在境外注冊成立境外公司，通過其收購境內公司的股權，再通過境外殼公司以反向并購方式實現在境外上市。這種借用他人名義間接實現資本跨境流動的方式，假如企業并不據實反映境外公司背后的實際控制人，外匯局是不可能知悉境外公司的真正控制人的身份，而按照一般外國投資者并購境內企業操作，政策規定有被架空之嫌。例如，2007年11月，經廣東省對外貿易經濟合作局批準，（英屬維爾京群島）準升控股有限公司以2.698億元人民幣收購中方東莞市天安集團有限公司（注冊資本3000萬元人民幣）的100%股權，民營企業變身外商獨資企業。表面上看這是一例外資并購的個案，實質上此次并購實為東莞市天安集團“反向兼并的海外上市方式”前的必經步驟，境外公司的最終控制人仍是境內居民。由于準升控股有限公司是由英國人注冊的BVI公司，且最終上市過程均以風險投資公司“基廷投資”在美國進行運作，假如上市成功，繞過了國內嚴格的資本與外匯管制，特別是繞過了特殊目的公司并購境內企業的相關規定，輕易實現國際資本的雙向流動。
2.通過境外公司股權轉讓運作，將原為境內居民自然人控制的境外公司轉讓給境外人士控制，并申明境內外投資者之間沒有關聯，從而取得外匯登記。在此情況下，外匯局經辦人員明知內有蹊蹺，但外經貿部門已批復其公司章程變更，且企業提交了符合外匯局規定的材料，不能拒絕其辦理外匯登記。即使其境內居民自然人的股權交割并未真正實現，目前的個人境外投資外匯管理也無相關的處罰規定。
（二）返程投資資金監控難
一是境外資產來源合法合規性判斷難。在境內居民自然人將其持有的境外權益注入特殊目的公司并返程投資時，如其所有資產權益來源真實性、合法性不能有效識別，將會為不法分子跨境洗錢行為提供便利，把不法收入轉移國外再返程投資，達到洗錢目的。
二是回流資金難以定性。106號文規定，特殊目的公司融資資金資金合規性審核僅是與境外融資商業計劃書和招股說明相一致，缺乏有效認定手段，外匯局對資金來源合規性難以判斷，對其資金的返程方式存在操作難度；由于對境外公司的損益、資產負債難以掌握，無法準確核實，外匯局對境外公司利潤、資本變動收入和返程管理陷于被動；境內居民從特殊目的公司獲得的利潤、紅利等收入可直接進入經常項目賬戶或儲蓄賬戶，一些境內居民可能利用這一渠道，將其他資金混作利潤、紅利收入匯入境內，以逃避資本管制。
三是回流資金流向監控難。特殊目的公司可通過股權并購、增資、新設外商投資企業或股東借款等方式，將在境外融入的大量資金回流境內。由于特殊目的公司通過協議并購境內居民自然人持有的境內企業股權，使大量資金結匯后進入境內居民個人的人民幣賬戶，而居民個人的人民幣資金的進一步流向則難以監控，不排除最終流入證券或房地產市場，還可以通過境外上市公司股權收購的方式回流境外。
（三）部門監管尺度統一難
認識不統一，造成管理脫節和政策上的不協調。商務、工商等負責企業立項、注冊的上游部門對返程投資還在施行較寬泛的管理政策，客觀上造成了外匯局孤立無援，矛盾集中的現狀。例如，“10號令”僅對境內公司在境外設立特殊目的公司做出了規定，而對于境內居民自然人設立特殊目的公司則沒有提及，申請人僅辦理境外投資外匯登記即可。這樣一來，不僅規避了商務部等經濟主管部門對特殊目的公司返程投資的監督，同時也增加了外匯管理局核準特殊目的公司外匯登記的政策風險；商務部對特殊目的公司以并購和新設企業形式返程投資區別對待，外匯局在辦理業務中難以識別所有返程投資企業；商務部門目前并不對境內居民個人境外投資進行審批，阻塞了境內居民自然人資金正常匯出的通道。
二、政策建議
（一）消除制度根源，加大返程投資真實性審核力度；強化企業和居民守法經營管理的自律性，構建信用社會
一是健全體制，消除刻意規避監管行為的根源，同時加大真實性審核力度。建議逐步減少或取消外商投資優惠政策，實施國民待遇，從根本上抑制這些現象。同時，盡可能拓寬民營企業境內融資的正常渠道，避免境內資產通過非正式渠道境外化。依托外商資質審查，和具公正力的材料，加大真實性審核力度，準確判別外國投資者的股權結構和實際控制人，有效甄別返程投資。
二是相關部門要加大政策法規宣傳力度，引導企業和居民知法守法，加強自律，在政策法規的框架內從事投資和各項經營活動，打造信用社會。同時，完善規定，制訂罰則，對刻意逃避文件規定的企業和個人加以懲處，落實失信懲戒責任，保證政策規定落實到位。
（二）建立對返程投資資金全方位監測和管理體系
一是對特殊目的公司的融資行為實施跟蹤管理。要求特殊目的公司定期報告境外融資進程，明確對其融資和調回資金應如何進行規范和管理，確保不偏離原有目的。
二是加強返程投資資金的真實性審查，加大對非法跨境資金的打擊力度。對此類公司在辦理外資詢證時增加資金來源證明，對特殊目的公司匯入的投資款進行真實性審查，以防止其他非法資金的流入。
三是全面搜集居民在境外投資設立公司的基本情況、投資行為、關聯交易、財務利潤和經營范圍等基礎信息，規定境內居民從特殊目的公司所得利潤、紅利及資本變動收入需按會計決算年度向外匯局申報，并在調回境內時，提供境外資金的資信證明材料。明確資金性質后，方可核準予以調回境內，并逐筆審核結匯。
四是建立各相關部門之間通暢的信息監測網絡。要求特殊目的公司定期向外匯局提交反映公司營運情況的報表，并將其納入境外投資聯合年檢的體系中；對銀行進行相關政策培訓，強化其業務人員防范國際游資的意識，要求其向外匯局報送特殊目的公司資本流動情況；定期同相關主管部門交換信息，實現資源共享。
（三）統一認識，加強合作，形成監管合力
一是統一認識，形成各部門通力配合的返程投資監管體系。在政府統一領導下，工商、稅務、商務、外管等部門要聯合行動、相互配合，建立信息溝通機制和工作協調機制，加強對境外投資者資質和真實性背景的審查，逐步規范返程投資行為，最終形成運行規范，監管有效的管理機制。
二是協調政策，統一操作。進一步加強同商務部門的合作，盡快建立境內居民個人的管理與監督機制，明確操作細節的銜接，盡快將所有特殊目的公司的設立和返程投資都納入商務部的審批范圍，減少外匯局先于經濟主管部門做出外匯登記核準的政策風險。建議商務部擴大申請主體的范圍，要求境內居民自然人在設立特殊目的公司時與境內企業一樣，向商務部和證監會申請核準之后才能辦理外匯登記等手續。同時，商務部應在所有批準的特殊目的返程投資企業批準證書上標注，以免其他部門在辦理業務時由于企業虛假聲明造成混淆。強化同稅務部門合作，實現資源的互通有無，及時掌握和監測試圖逃脫股權出售獲利后的個人所得稅等不法行為。
參考文獻
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作者簡介：趙穎（1971-），女，河北省新樂縣人，職稱：經濟師，學歷：本科，現供職于中國人民銀行東莞市中心支行，研究方向：經濟金融。
作者：趙穎
返程投資企業投資論文 篇2：
阿拉善盟特殊目的公司返程投資監管難點與對策
返程投資是指一個經濟體境內投資者將其持有的貨幣資本或資本權益轉移到境外，再作為直接投資投入該經濟體的經濟行為。隨著經濟金融全球化的加速發展，國際資本大規模雙向流動的格局已經形成，我國返程投資規模呈現快速擴張趨。大量境外資金通過返程新設、并購、增資等方式流入國內。由于其資本運作的復雜隱蔽性，國際逐利資本借道返程投資合法渠道流入國內，極有可能成為異?？缇迟Y金流動的“跳板”。因而，如何引導與規范返程投資行為，加強返程投資的全程監管，以發揮其在經濟發展中的正面作用，成為當前應關注與思考的重要課題。
一、返程投資特點及成因
從目前情況來看，阿拉善盟返程投資呈以下三個特征：一是資本的實際控制者均為境內居民；二是返程投資路徑是境內的資本通過在開曼群島避稅地設立特殊目的公司，然后以特殊目的公司對境內開展直接投資活動；三是涉及多個境外特殊目的公司及復雜的資金鏈。
從特殊目的公司返程投資的驅動因素來看，成因有三：一是融資動機，中小企業沒有足夠的自有資金購買土地、廠房，一般難以從金融機構得到貸款融資，而境外資本市場較發達簡便，如香港從向聯交所提出申請到獲得批準時間短，增強民營企業“境內不貸、轉向境外”意愿。若境內企業通過境外“曲線”上市運作成功，除了通過股票發行可募集到大量資金外，還可借鑒吸收國外企業的先進管理經驗，提高企業的知名度和商譽，進一步促進企業的快速發展。 二是國際市場的影響。國際資本市場普遍看好中國經濟的發展，且國際資本市場資金相對寬裕，為民營企業在國際資本市場上市籌資創造了有利條件。據調查，目前境內居民在離岸金融中心注冊設立“殼”公司政策寬松，注冊手續簡便且資本要求低，境內居民個人攜帶外匯現鈔出境即可注冊，無須通過銀行售付匯。 三是為了套取外資優惠待遇。長期以來，為了吸引外商直接投資，我國出臺了一系列外資優惠政策，如較低的企業所得稅率、廉價的水電土地使用成本、方便快捷的行政手續、便利的借用外債和資本匯出手續。這些優惠政策只適用于外資企業，而本國企業是沒有資格獲得的。
二、特殊目的公司返程投資外匯監管中存在的問題
（一）返程投資企業資本金來源渠道多，境外權益合法性證明材料審核存在隨意性。返程投資資金來源渠道多樣，主要有以下幾種形式: 一是境外戰略投資者的長期投資款，此類資金屬于轉讓股權獲利; 二是特殊目的公司在境外取得的過橋貸款，此類資金期限短、利率高; 三是私募為主，主要是境外定向集股募集資金或發行可轉換債券融資; 四是國際游資利用特殊目的公司曲線投資于我國資本市場或樓市，加之人民幣升值收益，以獲得高額回報。而外匯局辦理特殊目的公司相關業務時，對于要求外方投資者不屬于特殊目的公司，但由境內居民個人直接或間接控制的，其返程投資應提供其境外權益形成過程不存在逃匯、非法套匯、擅自改變外匯用途等違反外匯管理法規的證明材料。但在實際操作中，由于收入來源多種多樣，隨意性較大，如何審核收入證明材料成為難點。
（二）跨界監管協作渠道不暢通，弱化了返程投資管理效果。一是返程投資涉及跨國界監管，遠程管轄存在難度。特殊目的公司設立后，其境外融資及上市等運作均發生在境外，欲對其實施監管，需涉及跨國界、跨地區的配合協調等問題，尤其是有關資金交易真實性的核實，更需要境內外暢通的信息共享機制。而由于管理體制等多方面的差異，跨國界間協調配合往往滯后，給遠程監管交易真實性帶來了困難。二是返程投資涉及跨部門監管，外匯局處于被動監管地位。設立外商投資企業的審批流程中，實際操作中，商務部門多數從符合外商投資企業法規及國家產業政策角度，對外商投資企業設立實施審查。而對境外投資方的法人或實際控制人是否為境內居民等情況一般不進行嚴格核實。商務部門有關批準手續完成后，外資企業根據商務部門審批文件辦理相關特殊目的公司與返程投資外匯登記，明顯是一種事后監控，外匯局難以對其進行有效約束和限制，兩部門相關政策協調性的不足，使得對返程投資實行聯合監督的合力作用難以發揮。
（三）返程投資企業資本金管理中存在問題。1.返程投資企業利用關聯企業結匯，結匯資金使用用途真實性審核難。返程投資企業境外投資方實際為境內人士控制，此類外商投資企業與境內同一控制人名下的關聯企業關系密切。返程投資企業資本金以關聯公司購買原材料或虛構其他交易為由結匯，結匯資金支付后又原路劃回，或將結匯資金無償轉移使用，并按照自己需要隨意安排用途，輕易規避了外匯監管。2.返程投資企業結匯資金真實流向及后續監管難。返程投資企業資本金結匯人民幣劃轉關聯企業，再由關聯企業迂回劃轉挪作他用或最終流回。在這一過程中，結匯資金與其他資金混合使用、并在多家銀行、多個賬戶間迂回劃轉，資金來源屬性被一步步“稀釋”和掩蓋。返程投資企業結匯資金與其他資金混合進行自由劃轉，就難以排除部分結匯資金被用于人民幣定期存款、投資股市、樓市、購買土地等非生產性用途。因此，無論是銀行還是外匯局，都對結匯后人民幣資金真實用途、流向難以實施有效監控。
（四）熱錢有可能借道返程投資流入境內。當前私募基金紛紛涌入，多數通過特殊目的公司融資，熱錢注入形勢嚴峻，而對返程投資流入境內的外匯局只能通過對其流入總量及流入頻率加以關注，而最終是否有流入到企業正常經營之外的熱錢，外匯局難以區分，不能從源頭上遏制熱錢流入態勢。
三、對加強特殊目的公司返程投資的監管建議
返程投資具有較強的客觀性和合理性，對經濟也有一定的正面影響。比如擴展了融資渠道，為創業投資提供了寶貴的資金；支持了民營企業做大做強；在一定程度上增加了稅收和就業；為合理使用外匯儲備提供了新思路，等等。但返程投資也有造成政府稅收收入的流失；人為夸大我國外資引進的規模；為宏觀決策提供錯誤信息；為腐敗分子和不法商人轉移非法所得提供便利；推動資本外逃,影響人民幣匯率穩定等負面影響。面對返程投資所帶來的各種負面影響必須實施嚴格的監管，制定相應的政策措施加以規范和引導。
（一）明確境外權益合法性證明材料。1.建議明確境外合法收入。以法規形式明確要求特殊目的公司提交融資證明材料，審核其境外融資資金來源的真實性。外匯局對特殊目的公司在境外的融資活動進行審查，包括融資方式、時間、資金來源等內容。如采取公募方式境外上市的應提供上市批準文件，由交易所提供關于該企業發行股價、股數等資料；對于私募資金，應提供雙方的投資協議或借款證明，并要求出資方提供經稅務部門確認的相關年度財務報表，個人應提供稅務部門確認的相關年度納稅證明，以充分說明出資方所提供資金的真實性與合法性；2.建立特殊目的公司財務狀況報送制度。明確規定境內返程投資企業定期向外匯局報送境外特殊目的公司境外審計報告與財務狀況表，外匯局嚴格區分利潤、紅利及資本變動收入，對于資本變動外匯收入實行資本項目核準制管理，對于利潤、紅利收入方可進入經常項目賬戶。
（二）加強國際交流與協作，增強返程投資監管效果。應積極參與建立國際間協作機制，通過國際間監管信息交流與共享，延伸對返程投資的監測范圍。加強與國際金融機構的溝通與協作，尤其應加強與離岸金融中心間的信息溝通與互換,盡可能獲得離岸中心注冊企業涉及中國境內實際控制人的身份信息，增強返程投資的信息透明度,提高返程投資管理效果。
（三）建立特殊目的公司返程投資活動的多部門合作監管機制。一是外匯、商務、工商、稅務等部門及時反饋返程投資相關信息。及時將外匯部門的外匯登記信息、工商部門的股權登記信息、商務部門的審批信息、稅務部門的納稅信息進行反饋與交流。二是對各部門在日常監管中發現的異常與違規情況進行定期通報，達成監管共識，形成監管合力，確保境內企業境外間接上市融資和返程投資依法合規有序開展。三是建立融資參與方的誠信檔案，形成有效的誠信監督機制。對于部分法律意識淡漠的投資機構或融資企業，如未作外匯登記即進行海外融資并返程投資，一經查實，應列入誠信黑名單。外匯局應對被列入黑名單內的投資機構或融資企業的違規融資行為予以處罰，并嚴格限制其今后的投、融資行為。四是加強對返程投資對象的監測。建立非現場財務報表監測系統，及時了解返程投資對象企業的物流、資金流、信息流，加強對企業資產轉移、支付利潤、轉股等事項的監控，建立統一高效的外匯信息交互平臺，實現對返程投資對象的全方位監測。充分利用外商投資企業聯合年檢，及時更新和關注返程投資企業進出資、進出口、財務狀況及生產經營的新信息。
（四）加強對返程投資資本金結匯的監督查處力度。一是強化銀行監管職能，改變目前銀行因利益驅動而執行外匯政策不力的現狀，提高守法經營意識，增強真實性審核的責任感，提高外匯政策實施效果；二是加強對返程投資結匯套利行為的監管力度。加大日常監測力度,通過賬戶系統、直接投資系統等非現場監管系統,對特殊目的公司返程投資行為進行重點監測。發現企業異常結匯的情況,及時反饋外匯檢查部門,對其人民幣資金的后續使用情況進行追蹤調查。對查實的違規結匯行為加大處罰力度,遏制返程投資結匯套利現象。
（五）加大打擊熱錢流入力度，遏制熱錢流入。一方面，積極改進現有管理規定，加大對返程投資外匯行為真實性和合規性檢查力度，嚴懲虛假投資行為；另一方面，加強多部門協作，建立跨部門的信息定期公布制度，不斷提高監測和管理水平，提高外匯局、商務部、海關、稅務、公安等部門間的信息共享水平，在行政許可、登記注冊、生產經營、銀行信貸、資金結算、稅款繳納等環節，加強日常監管和檢查，從而在打擊熱錢上形成合力，遏制熱錢流入。
作者：娜仁
返程投資企業投資論文 篇3：
民營企業境外上市融資對當前外匯管理的影響
摘要：近年來，境內民營企業紛紛在境外上市融資，引起了社會的廣泛關注。境外上市融資一方面為企業發展拓展了融資渠道，帶來了生機與活力；另一方面也帶來了國際收支失衡、異?？缇迟Y金流動和通貨膨脹輸入等問題，對現行的外匯管理提出了挑戰。本文通過對江蘇省泰州市民營企業境外上市情況的調查，剖析了民營企業境外上市對外匯管理的主要影響，并提出了相關建議。
關鍵詞：境外上市融資；返程投資；外匯管理
近年來，隨著資本項目的加快開放，境內民營企業境外上市日漸活躍，融資區域和融資規模不斷擴大。境外上市融資作為民營企業利用外資的一種特殊形式，給民營企業發展帶來了新的生機與活力。但同時也應看到，當前對民營企業的境外上市監管還很薄弱，尤其是在人民幣大幅升值、國際金融市場流動性泛濫的情形下，民營企業大量境外上市融資對我國的外匯管理提出了嚴峻挑戰。
一、泰州市民營企業境外上市概況及主要特點
自2005年江蘇雙登集團在倫敦上市以來，泰州市民營企業掀起一股境外上市潮。至2010年10月末，泰州轄內已有4家企業在境外上市，另有4家企業已以自然人名義在境外設立特殊目的公司正積極籌備上市。
（一）已上市企業情況
一是江蘇雙登集團在開曼群島注冊特殊目的公司，并于2005年在倫敦二板市場直接上市，成為泰州市首家在境外上市的企業，先后募集資金1100萬英鎊；二是江蘇興達鋼簾線集團的5位高管2005年在開曼群島注冊特殊目的公司興達國際，返程并購興達鋼簾線的69.54%股權，2006年在香港聯交所上市，募集資金11.88億港幣；三是東方重工造船有限公司的17名股東2006年在新加坡設立特殊目的公司JES國際控股有限公司，返程投資東方重工，2007年在新加坡主板上市，募集資金2億美元；四是江蘇格菱動力公司的4名實際控制人2008年在香港、開曼群島、英屬維爾京群島等地設立了22家特殊目的公司，返程投資格菱動力設備（中國）有限公司等6家企業，2009年11月以Greens Holdings Ltd名義在香港上市，募集資金4.09億港元①。
（二）籌備上市企業情況
泰州市另有4家企業在境外設立特殊目的公司正積極籌備上市，共從境外調回私募資金1.54億美元。一是2007年新世紀造船有限公司的3名股東在新加坡設立4家特殊目的公司，返程投資新時代造船、新世紀造船、新世紀鋼構等3家企業5200萬美元；二是2006年江蘇梅蘭化工集團的6名股東在香港設立特殊目的公司，返程投資梅蘭化工、梅蘭信息咨詢兩家企業1050萬美元；三是2007年中盛光電集團的11名股東在設立開曼群島設立ET SOLAR GROUP CORP特殊目的公司，返程投資德通電氣、泰通工業兩家企業6640萬美元；四是2009年江蘇江山制藥有限公司的7名股東在香港及英屬維爾京群島設立3家特殊目的公司，返程投資江蘇江山制藥有限公司企業2513萬美元①。
（三）主要特點
從泰州市8家境外上市 (含籌備上市企業) 企業情況看，主要呈現四大特點：一是均為運行質態良好且符合國家宏觀產業政策導向的重點涉外民營企業。從行業分布看，8家企業中船舶企業有3家，新能源企業2家，醫藥和化工行業各1家，均為其行業領域中的優勢企業。二是均選擇境外造殼上市的間接上市方式，即境內企業或實際控制人在開曼群島、維京、百慕大等離岸中心設立殼公司（又稱特殊目的公司），返程投資境內企業，再以境內股權或資產對殼公司進行增資擴股，并收購境內企業的資產，以境外殼公司名義達到曲線境外上市的方式。三是境外上市區域不斷延伸，從最初的英國倫敦交易所逐漸輻射到香港、新加坡、臺灣等地。四是PE（私募股權）背景特征明顯。已上市和正在籌備的8家境外上市企業中，有6家企業具有PE背景。
二、民營企業境外上市融資對當前外匯管理的主要影響
近年來，國家外匯管理局通過完善外匯登記、返程投資和外資并購管理，加強了對境內企業境外上市的管理，尤其是強化了境外離岸資金與在岸資金之間流動的監測管理，防范并化解了部分風險。但由于國家外匯管理局對境外上市企業監管者地位的弱勢和對企業資金募集與運用監控的缺陷，使得無論境外資金通過關聯交易、增資、外債等渠道流入，還是境內資金通過關聯交易、利潤匯出等渠道流出，國家外匯管理局都難以進行有效的管理，從而對現行的外匯管理提出了挑戰。
（一）國家外匯管理局的弱勢監管地位決定了其話語權不強，監管效率不高
一是境內企業境外上市的管理職責主要由商務部和證券監督管理委員會負責，國家外匯管理局處于配合和協同地位?，F行法律框架下，商務部負責核準境內公司在境外設立特殊目的公司和審批跨境換股；證券監督管理委員會負責審批特殊目的公司境外上市交易；而國家外匯管理局只負責募集資金的匯兌管理（境外募集資金調回后結匯由國家外匯管理局審批）及境外上市的登記、開戶管理。二是外匯管理依賴于企業的主動登記或申報，如違反規定，卻無對應的法律處罰措施，因而國家外匯管理局難以進行硬性約束。三是各監管部門的信息共享化程度較低，對企業的資本運作以及股權債權流動情況缺乏系統監測，外匯管理信息不對稱、不透明[1]。
（二）打開了一條異?？缇迟Y金流動的合法通道
由于通過返程投資，境內企業與境外上市公司建立了資金流動通道，因而異?？缇迟Y金（以下簡稱“熱錢”）可以在各個時點通過這條通道順暢地流動。首先是上市前，國際熱錢可以通過返程投資合理流入。境外特殊目的公司用于收購境內資產或股權的返程投資資金來源主要有兩部分：一是特殊目的公司所在地聘請財務顧問負責安排的境外借款；二是引進的戰略投資者的資金。由于對上述資金來源，當前外匯管理政策不要求進行真實性審查，對境外戰略投資者身份也沒有限制，因而國外私人借款、非法流出境外資金、境外定向私募資金、境外風險投資甚至地下錢莊等“熱錢”資金乘機混入。其次是上市后，由于返程投資的具體規模和時間存在不確定性，境外熱錢可通過境外上市公司再融資形式流入境內。尤其是在目前本外幣利差較大和人民幣快速升值的預期背景下，境外上市公司可能將所融資金以投資資本金、外債等形式調入境內，并迅速結匯，以獲取多重收益。第三是必要時，熱錢通過返程投資企業以利潤匯出、股權轉讓、關聯交易等手段“合法地”轉移至境外，順利實現資本撤離。
當前，在以美日為首的新一輪量化寬松政策下，如果熱錢借道集中流入境內，勢必造成國內流動性泛濫，從而推高股市、樓市、大宗產品等資產價格，加大通貨膨脹壓力，同時也造成央行外匯占款和外匯儲備急劇增加，進一步加大人民幣升值壓力；而一旦形勢逆轉，熱錢大規模撤離，也勢必引起資產價格暴跌，貨幣急劇貶值。因此，熱錢大進大出都會影響宏觀調控政策的調整，加劇經濟增長和匯率的大幅波動，并導致國際收支進一步失衡。
（三）影響國際收支統計申報的全面性和準確性
民營企業間接境外上市融資運作中，需要向海外的上市輔導機構、會計事務所以及律師團支付大量費用，在境內設立合資企業環節投入的外匯資本也要境內企業先行籌集，而這些上市費用少則百萬美元，多則千萬美元。如江蘇雙登集團在在倫敦上市先后募集資金1100萬英鎊，上市相關費用高達100多萬英鎊。JES國際控股公司在新加坡通過私募方式向境外投資者募集資金約1500萬美元，上市相關費用達100萬美元②。由于繞開了外匯監管，上市費用只能通過非正常的途徑向境外支付，企業只能不實申報或不申報，從而影響國際收支的全面統計和準確統計。
（四）上市公司關聯交易和不規范的融資行為增加了外匯管理的難度
間接境外上市融資需要在上市核心企業之外設立眾多的特殊目的公司，這些公司形成了一個在國際上跨國、在國內跨省的關聯交易網。在沒有主動、清晰地向國家外匯管理局和其他相關部門說明關聯關系的情況下，一些上市公司頻繁地進行關聯交易如資金借貸、融資租賃、產品交易等，以達到境內上市企業資金回流、公司避稅等目的。關聯交易增加了國家外匯管理局對外商投資企業外匯登記以及資本金結匯真實性核查工作的困難。同時，部分企業以未來境外上市股票派息分紅及支付各種上市費用便利角度考慮，將全部或部分資金滯留在境外特殊目的公司，將境內融資變成境內資產的境外變現，形成資本對外轉移。如格菱控股有限公司2009年11月6日在香港聯合交易所主板紅籌上市，共募集凈資金4.09億港元，截至2010年9月末，其尚未調回資金①。雖然不符合境內企業應在“募集資金到位后6個月內調回”的規定（匯發[2005]6號文），但國家外匯管理局也難以采取有效的監管措施[2]。
三、完善對民營企業境外融資監管的政策建議
（一）完善外匯法律法規，提升國家外匯管理局對企業境外上市的調控與監管能力
一是出臺《境內企業境外上市管理辦法》，由證券監督管理委員會、商務部和國家外匯管理局共同負責對上市企業的備案或審核管理，企業境外上市交易前必須持有外匯管理部門出具的審核意見。對境內企業境外上市實施總量規劃和結構調控，根據國家宏觀調控政策導向、外匯管理政策和國際金融市場變化情況適時有序上市，減緩企業境外上市所引起的國際收支波動。二是將因境外間接上市而設立的離岸公司納入境外投資范圍進行管理，并制定相應的外匯管理操作規程。三是制定境內企業虛假利潤匯出以及境內企業與境外上市公司關聯交易中違規行為的處罰措施，完善企業境外上市后募集資金調回管理制度，對不依法調回的企業強化約束，增強法律的約束力和震懾力。四是建立企業境外上市費用報告制度，進一步細化上市費用的申報管理，確保申報數據的全面和準確。
（二）進一步加大境外上市融資及返程投資監管力度
對返程投資企業實施重點監管，重點返程投資的真實性審核。如密切監測殼公司境外資金來源，掌握殼公司返程投資資金的真實性質，對境外殼公司重大變更事項強化備案登記監管，對特殊目的公司境外投資進行聯合年檢。重點關注境外企業股權變動、境外資金使用、境外上市公司在境內投資、境外關聯公司與境內公司關聯交易情況等，對年檢中發現境外上市公司發生變動事項而未向國家外匯管理局辦理變更登記的給予相應的處罰。此外，進一步加大外匯檢查力度。開展境內企業境外上市融資專項檢查，嚴防境外上市融資資金調回結匯后流入股市、樓市等領域，防止產業資本變為金融投機資本，對熱錢進行精準打擊[3]。
（三）完善境內居民個人境外投資外匯登記
一是對同一控制人控制的企業分屬不同外匯管轄范圍的情況，要求只需在其中完成返程投資金額較大的境內企業所在地國家外匯管理局辦理境外投資外匯登記，在其他被并購或投資的境內企業所在地外匯備案；二是境內居民在向國家外匯管理局申請個人設立特殊目的公司境外投資外匯登記時，要求提供能夠證明其對境內企業股權實際控制情況的證明材料；三是審核并購對價款和投資資金來源的合法性，對以現匯為支付對價的并購要求投資者提供能證明其投資來源的合理、合法的材料。
（四）加強外資銀行非居民賬戶管理，防范熱錢通過離岸賬戶流動
規范外資銀行非居民賬戶的開立、使用和監管，要求外資銀行嚴格審核非居民的真實身份，并定期確認其身份的有效性，尤其是加強境內居民以離岸公司名義開立的“非居民法人”賬戶管理，對這類賬戶實行國家外匯管理局特殊賬戶審批制，并要求其提供詳實的股東結構等相關材料，如發生重大股權變更或大額收支須及時報國家外匯管理局備案，同時將其外匯收支納入境外投資企業年檢項目，審核其外匯收支真實性和合規性。盡快出臺離岸賬戶管理辦法，將中外資銀行離岸業務納入統一管理，改變當前外資銀行離岸賬戶管理空白現象，為加強離岸賬戶與境內企業的關聯交易監管創造條件[4]。
（五）建立民營企業境外上市信息資源共享體系和預警機制
與商務局、工商局、稅務局、海關等部門建立聯動工作機制，暢通信息交流渠道，實現審批主管機關、外匯管理部門及證券監督管理部門間的信息系統聯網，達到信息資源共享。建立外資外匯登記和驗資詢證統計監測系統，并與反洗錢監測系統進行對接，定期對跨境外匯資金流出入進行分析，對大額和異常的資本流出流入及時核查，防范監管失控風險。
參考文獻：
[1]李霞.關于大慶市跨境資金流動情況的調查[J].大慶社會科學,2010(8):3-4.
[2]宋戈，范繼風.間接境外上市外匯管理中存在的問題及建議[J].黑龍江金融,2006(11): 4-5.
[3]曾之明，岳意定.離岸金融中心對華返程投資問題探析[J].財經理論與實踐,2009(5): 2-4.
[4]國家外匯管理局浙江省分局.關注走出去路況風險[J].中國外匯,2009(7):1-3.
作者：賈拓,褚應前,蔣先進