1 投資銀行的含義及類型
1.1 投資銀行的基本概念
投資銀行是主要從事證券發行、承銷、交易、兼并與收購、基金管理、衍生金融、風險投資、投資分析等業務的非銀行金融機構, 是資本市場上非常重要的金融中介。
1.2 投資銀行的類型
1.2.1 國際上投資銀行的主要類型
國際上投資銀行的主要類型有兩大類:一類是獨立的專業性投資銀行, 另一類是附屬于商業銀行或者大型企業集團的投資銀行。第一種類型的投資銀行在規模、實力、信譽、客戶資源與數量等方面都達到了世界一流水平, 在全世界范圍內廣為存在, 觸角伸及世界各地。代表性的投資銀行有美國的摩根斯坦利、高盛公司、美林公司、所羅門兄弟公司、第一波士頓集團、萊曼兄弟公司, 日本的野村證券、三一證券, 英國的瑞銀華寶公司、寶源公司等, 這些專業性的投資銀行都有各自的專長和方向。第二種類型的投資銀行包括商業銀行所擁有的投資銀行、全能性銀行直接經營的投資銀行業務和一些大型的企業集團所擁有或興辦的財務公司。
1.2.2 國內投資銀行的主要類型
根據投資銀行的定義和業務經營的范圍, 我國證券公司就是廣義上的投資銀行, 在我國, 證券公司的主要業務包括:證券發行承銷業務、證券經紀業務和自營業務、兼并與收購、理財業務、咨詢業務、風險投資、資產管理以及《證券法》規定的其他業務。我國《證券法》把證券公司主要分為兩大類:綜合類與經紀類, 這兩者的主要區別就在于其所經營的業務范圍有所不同。
2 投資銀行的業務范圍與特征
2.1 業務范圍
根據庫恩對投資銀行首次廣義的介定, 投資銀行經營的業務涵蓋所有資本市場的活動, 包括股票和債券的承銷、交易、私募、兼并與收購、基金管理、咨詢服務等業務。
2.1.1 證券承銷
證券承銷是投資銀行的基本業務和本源業務。在直接融資的資本市場中, 投資銀行的承銷活動使籌資活動高效、正規、快速進行。投資銀行承銷的范圍很廣, 不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門發行的債券, 各種企業所發行的債券和股票, 外國政府與外國公司發行的證券, 甚至還承銷國際金融機構, 例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。當公司首次上市發行新股或上市公司發行新股、上市公司大股東公開發售已上市證券時, 投資銀行可以以包銷、代銷等形式進行證券承銷。證券承銷一般包括發行準備、向有關證券交易管理部門申報、批準后進行承銷等幾個步驟。承銷方式有全額包銷、代銷和余額包銷三種。
2.1.2 證券交易
證券交易是證券承銷的繼續, 絕大多數投資銀行具有強大的交易能力。由于一級市場和二級市場的互動作用, 投資銀行參與證券交易既是二級市場交易的促成需要, 也是維護其在一級市場地位的需要。在證券承銷完畢后, 投資銀行要為證券創造一個流動性較強的二級市場, 并維持市場穩定, 防止證券上市之后的價格低于發行價過多。這樣既維護了發行者的聲譽, 以防其日后再發行證券受阻;又助于維護投資銀行自身的利益。這是賺取價差的需要, 也是保持其在投資者心目中地位的需要, 以免影響以后的承銷業務。
投資銀行在構建二級市場中, 對不同的證券執行不同的交易功能, 既做經紀業務, 又做自營業務。作為經紀人, 投資銀行充當客戶 (買方或賣方) 的委托代理人, 接受客戶指令, 促成客戶的買入或賣出交易。其自身不擁有證券, 在價格變更或利率變動時不承擔風險, 收益來自于委托傭金。作為自營商, 投資銀行自己擁有證券, 參與證券投資。由于投資銀行管理受客戶 (養老基金、共同基金) 委托的大量資產, 加之其自身擁有的資產, 可通過證券組合投資獲取投資收益 (證券利息收益和價差) , 但同時承擔價格風險。
此外, 投資銀行在二級市場還經常進行風險套利活動。例如, 在企業并購中, 購買被并購公司的證券, 并購開始后股價上升, 獲取價差, 但要承擔并購失敗的風險。
2.1.3 私募
私募是相對于證券的公開發行而言的。為了規避公開發行的種種限制或滿足快速籌資的需要, 發行者不公開發行證券, 只將其售給特定投資者, 如共同基金、保險公司等。其間需要投資銀行為發行者尋找投資人, 或將其證券包銷后再推銷給機構投資者。由于私募發行不受公開發行的章程限制, 就證券發行的種類、價格和條件等, 發行者和機構投資者可在投資銀行的安排下進行協商。私募市場因此成為許多金融創新的源生地和試驗場所。在投資銀行的中介下, 私募市場的規模不斷擴大, 養超級大國和保險基金等機構投資者的儲備已成為資金的一個巨大來源。在其不斷投資于私募市場的同時, 為發行者提供了選擇融資方式的自由。
2.1.4 兼并與收購
企業的并購是經濟發展中產業重組以促進效率和競爭的需要。并購涉及資本結構的改變和大量融資, 必然要求投資銀行的參與。并購與反并購已成為現代投資銀行業務領域中最激烈復雜和引人入勝的部份, 并且成為核心部份。投資銀行參與并購業務, 其范圍不僅包括狹義的企業兼并與收購, 而且包括廣義的除企業兼并、收購和接管以外的公司杠桿收購、公司結構調整、資本充實和重新核定、破產與困境公司的重組等籌劃與操作, 投資銀行的作用, 一是提供信息;二是籌集資金。
2.1.5 基金管理
這包括投資基金及保險基金、養老基金等金融機構的基金管理, 投資基金在美國稱為共同基金或互惠基金, 在英國稱為單位信托, 在日本稱為證券投資信托基金。投資基金近年來得到廣泛的發展和普及, 作為一種集合投資, 它受到廣大投資者青睞。投資銀行可以作為基金的發起人、管理人和托管人, 更多的是由于其在證券市場中的特殊地位, 由于其豐富的理財經驗和專業知識而接受基金發起人的委托管理基金, 進行組合投資。對于養老基金和保險基金這些機構來說, 資金儲備近年來急劇增長, 這也需投資銀行參與其資金投資管理工作。投資銀行管理基金, 一方面可以憑借其人才優勢、信息優勢, 在分散和降低風險的基礎上獲取較高收益;另一方面可以通過理性投資平抑證券市場的價格漲落, 防止過度投機。
2.1.6 風險投資
風險資本又稱創業資本, 指新興公司在創業其和拓展期所融通的資金。一般來說, 新興公司選用新技術或新發明生產新產品, 或是專門從事新資源的開發、投資于熱門的投資領域等。這些公司既存在著高額的潛在收益, 也面臨倒閉、破產、失敗的極大可能性。這些公司由于規模小、資信差、風險大, 難以貸款籌資或是公開發行股票, 往往由投資銀行通過私募的辦法為其融資。當這些公司發展順利, 實力壯大, 信譽提高后, 投資銀行再幫助其上市發行新股。相對于私募時的股價來講, 將有十倍上百倍的升水。從風險資本的籌集到證券的公開上市, 投資銀行參與了各種層面的業務。其對于風險基金的管理辦法有兩種:一是只參與為風險資本籌資活動并收取一定傭金;二是設立專門機構對前景比較看好的新興公司從事風險資本的投資。
2.1.7 金融創新
投資銀行是進行金融工具創新的主力軍。通過創立金融新產品, 使融資靈活便利, 控制了投資風險, 也使投資銀行擴大了業務、增加了收入。金融工具創新主要是衍生工具的創新, 是從一些基礎資產的價格變化派生出其價值的有價證券, 如期貨、期權、遠期合同、掉期等。目前投資銀行的金融工具創新有數百種。使用衍生工具的目的可以是為了套利保險, 也可以是為了增加回報或是改進有價證券投資管理。投資銀行使用衍生工具大大增加了業務發展的靈活性, 同是地可獲得三方面的收益:一是為客戶買賣衍生工具的擁金收入;二是在衍生工具交易市場中, 投資銀行為促成交易, 有時會成為一方當事人, 為避免資本損失或套利, 主要為交易找另一方, 從而獲取買賣價差收入;三是運用衍生工具為自身進行套期保值, 回避風險, 控制交易中的風險收益比, 保證其業務操作的穩妥性, 優化其自身金融結構。
2.1.8 咨詢業務
投資銀行為廣大投資者提供咨詢服務, 幫助其進行市場調查、法規咨詢、材料匯編, 確定投資方案, 評估風險收益, 及時傳輸信息, 解決金融難題;同時投資銀行與企業聯系日益緊密, 成為企業的戰略顧問, 對財務管理和經營管理提供咨詢策劃。咨詢業務使投資銀行與投資者建立了良好、穩定的關系, 掌握了來自客戶經營管理發展的第一手材料, 豐富了投資銀行的信息關系網, 進一步拓寬了收益來源和渠道。
2.2 業務特征
投資銀行的業務是一個不斷發展的過程, 隨著經濟和金融環境的不斷變化, 需求也在不斷變化。通過對投資銀行業務的介紹, 我們可以發現其有以下鮮明特點。
2.2.1 專業性
投資銀行所掌握的金融技術本身就具有一定程度的專業性, 而且投資銀行面向的需求主體變化萬千, 需要結構特殊的金融技術以及客戶的需要與要求來解決具體問題。隨著歷史的發展, 結合現實的因素, 各大投資銀行在拓展業務的同時, 也在向著專業化方向發展。比如, 美國的美林公司就善于組織項目隔資、資產重組等, 而摩根斯坦早則擅長包銷公司股票和債券。
2.2.2 廣泛性
從業務品種上分析, 我們可以發現投資銀行業務涉及所有的金融領域。它們不但經營傳統的證券發行、承銷和交易業務, 而且還發展了兼并與收購、基金管理、風險投資、投資咨詢等業務, 隨著經濟的發展, 這些業務的比重在不斷增加。從地域的角度來看, 投資銀行業務的地域觸及世界各國的證券市場。
2.2.3 創新性
投資銀行的發展與金融業務創新和金融衍生工具的創新密切相連。隨著金融機構之間的競爭越來越激烈, 投資銀行為了謀求更大的發展, 利用自己所擁有的人才、技術、信息等優勢以及與已有客戶的良好關系, 通過不斷創新, 滿足客戶的多元化需求。
3 投資銀行與商業銀行的區別
現代社會龐大的金融體系是由眾多的金融中介機構組成的, 其中最主要的就是商業銀行和投資銀行。在當前混業經營模式越來越成為一種趨勢的情況下, 我們發現投資銀行與商業銀行之間的差別變得非常模糊, 許多商業銀行也開始經營基金管理、咨詢服務等業務, 它們與投資銀行的區別到底表現在哪些方面呢?
投資銀行是典型的投資類中介機構, 而商業銀行則是典型的存款機構, 兩者近年來形成了衍生業務的交叉與融合, 但這種變化并不能改變兩者的實質, 因為投資銀行的本源業務是證券承銷, 而商行銀行的本源業務則是存貸款, 兩者是存在于不同的本源業務基礎上的。具體來說如下。
(1) 商業銀行的業務基本上可以分為三類, 即負債業務、資產業務和中間業務, 而這三種業務都表現出了商業銀行經營對象的特殊性——“貨幣”, 即商業銀行業務的本源與實質主要是通過吸收存款、發放貸款來經營貨幣、創造信用。
(2) 投資銀行的本源業務是證券承銷, 充當證券發行公司和證券投資者的中介人, 經營資本主要依靠發行股票或債券來籌措。主要業務是:承購包銷和承購代銷證券, 代理企業發行證券, 以經紀人身份代理客戶進行證券交易, 自營證券交易, 提供證券籌資投資咨詢, 為客戶提供融資融券業務, 參加證券發行公司的董事會或擔任企業顧問, 金融創新等。
4 共同基金
4.1 共同基金發展概況
共同基金是一種集合投資方式, 由多位投資人共同出資構成資金組合, 再交由專業的管理人投資于股票、債券及共他有價證券。
4.2 共同基金的組織架構
從組織形式上, 共同基金可以采取公司型或者信托契約的形式組建。公司型基金以發行股份的方式募集資金, 基金的持有人既是基金的投資人, 也是基金公司的股東。公司型基金的組織形式與股分有限公司相似。契約型基金又稱單位信托基金, 是一種受益憑證, 投資人、管理人和托管人通過訂立基金契約建立信托關系。
美國的基金主要以公司型為主, 歐洲、日本、韓國、中國臺灣及香港的基金主要以契約型為主, 中國內地的證券投資基金現階段均是契約型。共同基金的組織架構圖。
4.2.1 基金持有人
基金一旦設立后, 其管理和運營就代表了所有持有人的利益。持有人在作出投資決策之前, 必須要獲得相關的基金信息作為參考。其中, 最為重要的是基金的招募說明書, 其描述了基金的投資目標、費用、風險、管理人、銷售機構等等。招募說明書一般都會定期更新。此外, 基金還要定期披露季度報告、半年度報告、年度報告以及臨時性的公告。
持有人享有投票權, 包括選舉董事、選舉資產管理機構、變更基金契約中的基本條款, 等等。
4.2.2 董事會
基金的董事會扮演了看護人的角色, 其成員由持有人選舉產生。董事會并不介入基金日常的管理事務, 其代表持有人的利益, 負責監控基金的運營活動, 包括選舉資產管理機構、銷售機構、托管人等等。
按照法規的要求, 董事會成員中必須要有一定比例的獨立董事, 獨立董事不得與投資管理人或者經紀人有明顯關聯關系。
4.2.3 投資管理人
共同基金的投資管理人通常也是基金的最初發起人, 通過投入種子資金來發起設立某只共同基金。投資管理人具有專業的投資人才隊伍, 按照基金設定的投資目標及相關限制來管理基金資產, 發揮專家理財的作用, 構建和監控投資組合, 實現分散投資。
投資管理人配備的投資專家, 一般都具有深厚的投資分析理論功底和豐富的實踐經驗, 以科學的方法研究股標、債券等金融產品, 組合投資, 規避風險。
4.2.4 行政管理人
通常是由投資管理人或者非關聯的第三方為基金提供日常的行政職能服務, 包括監督其他向本基金提供服務的公司, 保證基金的運營合規, 提供辦公室場地和設備, 財務管理, 建立和維護內部風險管理機制, 以及向監管部門、持有人及相關各方提供報告文件和資料。
4.2.5 主承銷商
投資人直接或者間接地通過主承銷商來申購或者贖回基金。
4.2.6 托管人
托管人是依據法律法規, 承擔基金資產保管職責的專業機構。法律法規對基金托管人均有嚴格的要求, 一般由具備一定實力且獨立于基金管理人的銀行以及保險公司、信托投資公司等承擔基金托管人。
4.2.7 交易代理機構
交易代理機構主要提供如下服務:保管基金持有人的賬戶;計算和分發紅利和資本利得;準備和發放持有人報告書, 等等。
4.3 共同基金的特性
共同基金的特性包括了產品類型的多樣性、專家理財、分散投資、流動性以及定價等等。
4.3.1 多樣性
根據投資方向, 一般把共同基金分為四類:股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金。股票基金主要投資于股票;債券基金以持有債券為主;混合基金的投向涵蓋了股票、債券及其他有價證券;貨幣市場基金則投資于期限在一年內的短期證券。在上述四種類型的框架下, 還可進一步細分。
4.3.2 專家理財
投資管理人具有經驗豐富的專業投資團隊來負責基金資產的運作, 構建證券組合并監測市場的變化。這些專業投資團隊在知識、經驗、信息、時間等方面具有個人投資者難以比擬的優勢, 同時絕大多數人也不可能擁有大量資金同時購進多種股票以滿足分散投資的需求。
專業投資管理人員在制定投資決策之前, 必須運用大量的理論知識、統計數據、技術手段和數學模型, 進行全面深化入的研究分析, 從而有效地提高了獲利的可能性, 大大優于私人投資者盲目或隨機的投資計劃。
4.3.3 分散投資
共同基金具有特定的投資目標、投資范圍及投資限制, 通過構建證券投資組合實現分散化投資。
分散投資是現代金融投資理論的核心和基礎, 基本出發點是“不要把全部雞蛋同時放在一個藍子里”。投資組合是分散投資的具體應用, 其內容是一組有價證券或金融資產的集合。目的在于通過分散投資來使單只或少數幾只有價證券價格的異常變化得到抵消和平衡, 從而降低整體投資風險。哈利·馬可維茨1952年所提出的現代投資組合理論剖析了收益與風險互為消長的關系, 定義了風險的數量標準, 提出了投資組合的建立分析準則?；鸾浝砣绾芜x擇股票或債券來構建投資組合, 是決定共同基金收益和風險的關鍵。
4.3.4 流動性
共同基金具有良好的流動性, 體現在:持有人可以在交易日贖回基金份額;絕大部分基金都可以持續地向投資人提供新的份額;多數基金家族都允許持有人在其旗下管理的基金之間進行轉換。
4.3.5 定價
購買共同基金的價格取決于購買當日基金單位凈值 (NAV) , 如果是前端收費模式, 投資人還需要支付申購費?；饐挝粌糁捣从沉嘶鹜顿Y組合中各類證券的當時價值。一般在證券交易所收盤后, 由專業的會計機構或者部門進行基金資產的估值。
5 風險投資的要素
5.1 風險資本
風險資本是指由風險投資人提供的投向迅速成長并且具有巨大升值潛力的新興公司的一種資本。在通常情況下, 由于被投資的風險企業的財務狀況不能滿足投資人在短期內收回資金的需要, 因此風險企業無法從傳統的隔資渠道如銀行貸款獲得所需資金, 這時風險資本可通過購買股權、提供貸款或以既購買股權又提供貸款的方式進入這些企業。
5.2 風險投資人
風險投資人是風險資本的運作者, 它是風險投資流程的中心環節, 其職能是:辨認、發現投資機會, 篩選投資項目, 做出投資決策, 促進風險企業迅速成長, 退出風險投資企業。資本經風險投資公司的篩選, 流向風險企業, 取得收益后, 再經風險投資公司回流至投資者。風險投資人大體可分為以下四類。
第一, 風險資本家, 也即指向風險企業投資的企業家, 與其他投資人一樣, 他們通過投資來獲得利潤;但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有, 而不是受托管理的資本, 并且所投資的資本主要投向風險企業。
第二, 風險投資公司。風險投資公司的種類有很多種, 既有直接向投資人募集資本, 也有通過設立風險投資基金籌集風險資本, 大部分公司通過風險投資基金來進行投資 (公司本身也采用有限合伙制形式, 投資人成為公司的有限合伙人, 公司經理人成為公司的一般合伙人) , 這些投資基金一般以有限合伙制為主要組織形式, 但近來美國稅法也允許選用有限責任合伙制和有限責任公司形式作為風險投資公司的可選組織形式。
第三, 產業附屬投資公司。這類投資公司一般是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構, 它們代表母公司的利益進行投資。與專業風險基金一樣, 這類投資人通常主要將資金投入一些特定的行業。
第四, 天使投資人。這類投資人通常投資于初始創業的公司以幫助這些公司迅速成長。在風險投資領域, “天使”這個詞指的是風險企業的第一批投資人, 這些投資人在公司產品和業務成型之前就把資金投入進來。天使投資人通常是與風險企業或者風險企業創始人有著特殊的關聯, 使他們對該風險企業的發展或者風險企業家的能力和創意深信不疑, 從而愿意在企業創立之初就向該企業投入風險資金。
5.3 投資對象
現代意義上的風險投資就是對高風險項目和企業的投資。由于風險投資可能帶來的高收益, 因此風險投資具有很強的吸引力, 它往往把投資方向瞄準能創造新的產品和新的市場的高新技術產業, 并且它所帶來的不是一般意義上的現有產品, 而是具有廣闊市場前景、附加值高, 甚至改變傳統的生產、生活觀念甚至思維方式的新型產品。這些高科技產品一旦轉化成功, 將使風險資本從中獲得豐厚的回報, 從而促進風險資金的再循環, 達到不斷投資, 不斷收益的良性運轉目的。
5.4 投資方式
從投資性質看, 風險投資的方式有三種:一是直接投資, 即投資人直接把風險資本投入被投資企業, 購買后者的股權;二是提供貸款或提供貸款擔保;三是提供一部分貸款或擔保資金, 同時投入一部分風險資本購買被投資企業的股權。但不論是哪種投資方式, 風險投資人一般都附帶提供增值服務。
5.5 投資期限
風險投資人幫助風險企業成長, 但投資的目的并是為了獲得企業的所有權, 他們最終會尋求資本市場渠道將投資撤出, 以實現增值。風險資本從投入被投資企業起以撤出投資為止所間隔的時間就稱為風險投資的投資期限。一般使用股權投資方式的, 風險投資的期限較長, 提供貸款方式的投資期限則較短。
6 風險投資的特點
6.1 投資風險的不確定性大
風險投資是一種協助風險企業發展創新的投資活動, 不同于普通的金融投資, 通常是在沒有任何抵押和擔保的前提下, 把資本投入發展前景不明的高新技術項目和新設公司, 因此面臨的風險很大。這不僅由于高新技術項目既具有獨創性和開拓性, 本身又帶來不成熟性和不穩定性;而且還由于新生的創業公司信息透明度較低, 并沒有信息公開被露的義務, 增加了投資決策和管理的盲目性。因此, 風險投資不確定性因素很多, 面臨技術、市場、經營管理、政治、道德等多重風險, 成功率低。
6.2 風險投資的周期較長
風險投資不僅風險性高, 而且流通性低, 周期長。和證券投資不同的是, 風險投資人在預期或面臨風險時, 不像證券投資人一樣可以很容易地就能在交易市場轉讓投資品種, 因此流通性低。在美國一個典型的風險風險過程一般要經營選擇、協議、輔導、退出等4個環節, 大約需3~7年, 平均投資期限為5年, 相對證券投資期限來說較長。
6.3 風險投資是組合投資
一般風險投資是由許多投資者共同投資, 組建風險投資公司, 設立風險投資基金。風險投資機構為了分散和降低投資風險不會把全部資本投資于一個企業, 而會同時投資于多個企業, 并根據企業成長狀況分期投入。一般都由風險投資機構挑選一些具有較大增長潛力和發展前景的, 但暫時缺乏資金或者還不具備上市資格的中小型高新技術企業進行組合投資, 并分期投入。
6.4風險投資是特殊的權益投資
與普通的股票投資不同的是, 風險投資是通過投資實現資產購買, 從而擁有所投資公司的股權, 并進行管理、咨詢等服務, 使資本增值, 最終通過股權轉讓, 收回投資資本, 并獲得投資收益。風險投資不是追求短期利潤, 而是著眼于長遠的權益增長所帶來的高額利潤;不是通過向成熟型企業投資來獲取平均利潤, 而是通過向創業型或成長型高新技術企業投資來追逐超額利潤。
6.5風險投資是一種專業投資
風險投資需要一批專業的風險投資家來投資和管理。在風險投資初期, 投資人大多是缺乏專業風險投資知識的資本所有者, 隨著資本數量的增加和投資專業性的增強, 風險投資實際上成為一種融資和資金運用的媒介, 并且成為一種中長期的投資行為, 一般要經過3~7年才能取得收益, 同時還要對新項目進行投資, 實際上就要求風險投資人進入企業決策層, 參與企業戰略、技術評估、研究開發、市場開拓等工作, 并協助企業建立核心管理層。這就要求投資者既要精通專業技術知識, 又要具有投資管理知識技能。
6.6風險投資主要在企業項目的市場導入階段投入, 并選擇在成熟階段退出
高新技術企業的生命周期一般可分為五個階段:創立階段、開發成長階段、市場導入階段、增長階段、成熟階段。通常創新階段和開發成長階段也合稱為種子階段。就美國的案例來看, 風險投資在種子階段中只扮演很少的角色, 而風險投資在接下來的階段中扮演著重要角色, 它使企業運作進入商業化階段, 約有80%的風險資本用于建立使產品商業成長的基礎。這反映, 在美國, 則主要表現為風險投資主要致力于創業者項目的商業化成長階段。
6.7風險投資與傳統投資的區別
7 風險投資的作用
自20世紀40年代末期風險投資出現以來, 發展迅速, 風靡全球, 成為高新技術企業騰飛的助推器, 為新經濟的發展發揮了巨大的作用。
7.1 風險投資是促進技術創新, 推動經濟發展和增強國際競爭力的重要因素
現今社會的生產、技術、科學三者相互作用的機制已發生了根本性的變化, 形成了科學——技術——生產的順序?？茖W是生產力, 沒有科技的創新高沒有經濟大發展。但是科技的發展離不開資金的投入。高新技術產業的資金來源有兩個途徑, 一個是內部融資, 即企業自身的投入, 這種投入是有限的, 另一個途徑就是外部融資, 吸引風險資金的投入, 這種投入則是無限的。正由于風險投資特有的屬性和政府政策的導向性, 風險投資逐步成為產業資金的重要來源。
7.2 風險投資是科技企業成長及科技成果產業化的“孵化劑”
人才、技術、資金是一個項目成功與否的關鍵要素。風險投資將科技成果與市場有效地結合起來, 對科學技術的產業化起到了催化作用, 它填被了高科技產業化過程中, 起始階段的創業企業集資能力與成熟企業的銀行貸款之間的空白, 使高科技產業化的各個環節由于有了資金的支持而有了運作的可能。美國的計算機、通訊以及與生物技術相關的高科技產業的迅速發展, 風險投資在其中起到了十分重要的作用。
7.3 風險投資促進產業結構和經濟結構的調整
風險資本的投入推動了高新技術產業的發展, 提高了高新技術產業發展的速度, 擴大了高新技術產業的規模, 帶動了與高新技術產業相關的其他產業發展。高新科技產業的發展, 加速了利用高科技產業改造傳統產業的進程, 促進了整個產業結構的調整, 推動傳統經濟向新經濟的轉型。
7.4 風險投資創造了更多的就業機會
美國風險投資協會的一項調查表明, 受風險投資支持的企業在創造工作機會、取得技術突破方面明顯高于其他公司。受風險投資支持的企業平均雇用員工114名, 而同類一般企業雇用員工60名;同時信息技術產業每增加一個就業崗位, 就會為其他相關行業提供5.5個就業機會, 并且中小高科技企業每增加一個崗位僅需投資5.5萬美元, 只是大企業創造一個崗位所需資金的四分之一。因而, 在發達國家普遍出現了一種有趣的現象, 即在大企業盈利下降、大量裁員的同時, 中小企業創造了越來越多的就業機會, 并提供了越來越多的產品和服務。
7.5 風險投資優化資源配置
在市場經濟條件下, 由于銀行等融資機構偏好大型企業、成熟產業, 中小企業和高新技術企業普遍面臨籌資難的問題。事實上如果限制了企業的融資渠道, 等于降低了企業的增長能力以及它與對手的競爭能力。根據經濟學原理, 只有市場中全部企業在相同或相似條件下追求利潤最大化, 才能夠帶來資源的最佳配置。風險投資同樣追求的是投資利潤的最大化, 它投入到中小企業、高新技術企業等最需要的地方, 確保了這些企業有著良好的融資渠道, 與普通的銀行融資組合成一種完全對稱的投資, 能夠使資本使用趨于合理化。
8 風險投資的運行機制
8.1 風險投資的生命周期
通常風險投資的生命周期劃分為四個階段:種子階段、創建分階段、成長階段和成熟階段。每一階段的完成和向后一階段的發展, 都需要風險資金的支持, 并且每個階段所需資金的性質和規模都是不同的。
8.1.1 種子階段
種子階段也稱為種子期, 是指技術的醞釀與發明階段, 主要任務是技術和產品的研究開發。這一時期研究人員需要尋找投資渠道把研究成果轉換成產品, 類似于產品的萌芽時期, 因此這個時期的風險投資稱作種子資本。當然, 要得到風險投資家的投資, 不僅要說明這種產品的先進技術、創意, 也必須對這種產品的市場銷售情況和利潤情況進行詳細的調查, 科學的預測, 并形之成文, 將它交給風險投資家。一個新興企業的成功不僅需要睿智的發明家, 也要有對管理企業、市場營銷、企業理財有相當地了解的投資管理人員。因此, 風險投資家在種子期充當著極其重要的角色。這個時期, 企業一般面臨三大風險:一是高新技術的技術風險, 二是高新技術產品的市場風險, 三是高新技術企業的管理風險。
風險投資家在種子期的投資占其全部風險投資額的比例是很少的, 一般不超過10%, 但卻承擔著更大比例的風險。在這一階段, 風險投資者多根據融資者所擁有的技術上的新發明、新設想以及對未來企業所勾畫中“藍圖”來提供種子資金。企業應當在種子期內突破技術上的難關, 將構想中的產品開發出來, 取得雛形產品。否則, 夭折就是它必然的命運。據統計, 風險企業在種子期的失敗率超過了70%, 大部分都淘汰掉了, 因而, 風險投資的投放必須十分慎重。
8.1.2 創建階段
企業經過種子階段的研發工作以后, 已經開發出院新產品的樣品或已經形成比較完善的生產方案, 但還需要在許多方面進行改進, 尤其需要在與市場相結合的過程中加以完善, 使新產品成為市場樂于接受的商業化產品。這樣風險企業就進入了創建階段。創建階段是技術創新和產品試銷階段。在這一階段, 需要完成企業規劃與市場分析, 產品進入試生產中, 進一步解決技術問題, 排除技術障礙;組成企業管理機構;產品進入市場試銷, 吸取市場意見, 對產品做進一步改進。這一階段的資金稱作創建資金, 所需資金投入顯著增加, 風險投資公司主要考察風險企業經營計劃的可行性, 以及產品功能與市場競爭力。
如果風險投資公司覺得投資對象具有相當的存活率, 同時在經營管理與市場開發上具有較好的競爭力, 則會進行投資。在此階段的投資主要用于形成生產能力和開拓市場。由于需要的資金數目比較大, 大約是項目種子階段所需資金數目的10倍以上, 而且風險企業仍然處于不確定性的經營階段, 盡管在這一階段已完成了產品原型和企業經營計劃, 但產品仍未批量上市, 管理機構尚不健全, 存在諸如技術風險、市場風險和管理風險等, 所以投資面臨的風險仍然比較大, 許多企業在此期間遭到失敗的命運, 比例約占30%。
8.1.3 成長階段
風險企業成功地度過創建階段的各種風險, 企業隨之進入了一個更廣泛的發展空間, 也就是它的成長階段。成長階段是指技術發展和生產擴大階段。這一階段的資要需求相對前兩階段有所增加, 企業融資的目的是擴大生產經營和市場營銷的能力。這一階段的資金稱作成長風險資本, 其主要來源于原有風險投資家的增資和新的風險投資的進入。另外, 產品銷售也能收回相當的資金, 同時融資渠道已經不僅僅局限于風險投資, 有些企業已經能夠轉向傳統的金融機構如銀行等進行融資。在此期間, 由于風險企業已經成功創建, 具有良好的成功記錄和財務記錄, 因而融資相對要容易一些, 這一階段的風險主要不是技術風險, 因為技術風險在前兩個階段應當已基本解決, 而是不斷加大的市場風險和管理風險。
由于技術已經成熟, 競爭者開始仿效, 會奪走一部份市場, 同時企業規模也在不斷擴大, 會對原有企業組織結構提出挑戰, 如何既保持技術先進又能保持市場地位, 這都是市場風險和管理風險產生根源。為此, 風險投資機構應積極評估風險, 并通過派人參加董事會、參與重大事件的決策, 提供管理咨詢, 選聘更換管理層人員等幫助企業分散或減少風險。但這一階段的風險相比前兩個階段已大為減少, 利潤率也在降低。
8.1.4 成熟階段
風險企業進入成熟階段, 此時是風險資本即將退出的階段。成熟階段是指技術成熟和產品進入工業化生產階段, 這一階段的資金稱作成熟風險資本。該階段資金需要量很大, 但較少需要風險資本。一方面是因為企業產品的銷售本身已能產生相當的現金流入, 另一方面是企業已有足夠的資信能力去吸引銀行貸款、發行債券或發行股票。由于風險企業在此階段的產品銷售收入很高, 同時技術已經成熟、市場比較穩定, 因而在此階段的風險已經比較小了。處于成熟期的風險企業的組織結構已經和其他類型的成熟企業沒有多大區別, 各中職能部門都已經開始正常的運行。此階段的財務狀況已經非常的良好, 風險企業已經為本身的上市作好了準備, 同時企業不再吸引風險投資機構, 而是吸引在業界有影響力的投資者為上市作好輔墊, 因此此階段的主要任務就是為風險企業的上市作好準備。
風險投資機構敢于冒關巨大風險投資, 不是為了長期持有風險企業的股票獲得分紅, 而是為了風險企業成功上市后出售自己手中的股份獲得高額的投資回報。風險投資機構一般要在合伙契約中承諾在一定的時間內以一定的方式結束對風險企業的投資和管理, 收回現金或流動性比較好的有價證券, 因此風險投資家在成熟階段就必須構思一個清晰的退出路線, 以使資金安全地撤出, 完成整個風險投資的預期計劃, 對于風險投資機構來說, 風險投資的退出是否成功才是投資成敗的關鍵。
9 風險投資的運作流程
9.1 風險投資的參與方
風險投資運作模式, 一般都涉及風險資本供給方 (投資方) 、風險資本運作方 (風險投資公司) 、風險資本需求方 (風險企業) 、風險資本退出市場四方。這四方之間的相互關系及風險投資的運行機制可參見下圖。
9.2 實施風險投資的具體階段
具體而言, 從風險資本的投入到退出, 基本上要經歷如下階段:籌集風險基金, 建立風險投資公司或者風險投資基金;選擇投資項目;評估;談判并達成投資協議;投入資本并進行經營、監督、輔導, 以求資本收益最大化;成功后實施退出。
第一, 籌集資本, 建立風險投資公司或基金階段。
對于風險投資的籌集資本而言, 一般風險資本市場的資本供應者主要包括養老基金、慈善機構捐贈基金、富裕的家庭和個人、銀行等金融機構以及其他非金融機構等?？墒? 由于不同國家的經濟和文化環境不同, 風險資本的主要來源渠道也存在著很大差異。在美國, 在20世紀80年代以前, 風險資本主要由富有的家庭和個人提供。到70年代末, 美國政府修改法規, 允許養老基金等機構基金進入風險投資領域, 從而導致養老基金成為風險投資的最大投資者, 到1998年, 養老基金占整個風險投資基金的比例已經高達60%。相對而言, 德國和日本風險投資的資金來源中, 由于德國和日本都限制養老基金進行風險投資, 銀行資金占了很大的比重, 并且這與德國的全能銀行體制和日本的主辦銀行體制有很大的關系。
風險投資不同于一般投資, 是智力與資本高度結合的產物, 投資對象主要是高新技術產業, 需要承擔投資項目的技術研發和市場開拓的巨大風險, 其高風險性決定了它并不是任何投資者都可以隨便介入操作的, 并且由于這些資金自身各個方面原因的限制, 不可能過多地直接從事風險投資。因此, 設立由專業風險投資專家管理的風險投資基金或公司成為風險投資運作中的關鍵環節。風險投資基金從一方或多方投資者募集資金, 由專業人員經營管理, 選擇適當的風險企業或項目進行風險投資, 并向投資者分發投資本利。風險投資基金的設立具有兩個優點:一是能夠較好地解決風險投資者與風險企業之間的信息不對稱問題;二是有效地降低了經營成本, 保證了投資的營利性, 減少了投資的風險性。根據風險投資公司或基金的發起設立方式, 有公募和私募風險投資基金兩種形式;在法律組織形式上可以是上市公司、非上市公司、集團公司的子公司或附屬部門, 或者是一種協議, 如美國盛行的有限合伙協議以及信托投資契約等。
第二, 選擇投資項目階段
選擇投資項目是指風險投資公司在大量的風險企業或項目中, 篩選出部份有發展前景的項目進行盡職調查與評估, 主要工作是取得投資方案、進行篩選和評估。一般涉及三個階段。
第一階段:項目收集, 即風險投資公司接受和收集風險企業的提案或投資申請書。
第二階段:商業計劃書的初步篩選, 即對商業計劃書進行瀏覽以判斷是否進入下一階段, 風險投資公司一般根據其所在風險基金的投資原則, 對商業計劃書進行簡單瀏覽, 來判斷其是否違背基本原則, 一般主要考慮其所處行業、投資規模、發展階段和地理位置。
第三階段:商業計劃書的一般篩選, 即對商業計劃書進行細致的閱讀, 以判斷是否進入具體項目的評估階段, 在這個階段, 風險投資公司會對商業計劃書進行詳細的閱讀, 以判斷是否值得投資, 而商業計劃書的表述、內容和信息量是主要的評閱指標。
商業計劃憶的初步篩選與一般篩選階段的核心內容與目標, 都是從眾多的申請提案中篩選出符合風險基金投資原則的項目提案。兩個階段的核心內容、目標、對象均一致, 只是后者更詳細一點。
風險投資公司篩選項目時, 首先要考慮投資項目所處的行業領域, 其市場、技術情況是否與自己的投資原則一致。一般情況下, 風險投資公司篩選時通常只考慮自己熟悉的領域。因為只有對投資的風險企業所處的行業有深刻的認識和理解, 風險投資公司才能充分利用自己的豐富經驗和良好的網絡關系, 為企業在技術、市場與管理等方面提供增值服務, 才能更好地規避技術與市場風險, 取得預期的投資收益。其次, 風險投資公司企業的發展初期和成長期, 其投資風險不同, 收益也不同。再者, 選擇合適的投資規模, 就一般風險基金而言, 其投資規模是有上限和下限約束的。
任何一家風險投資公司既不會把所有風險資本集中在少數幾個風險企業上, 也不會把資本分散于大量規模過小的風險企業之中。在管理費用與投資風險的權衡中, 風險投資公司通常會根據其風險資本的規模大小及風險偏好確定一個適合自身的投資規模。最后, 風險投資公司對風險企業的篩選與評估, 主要依賴商業計劃書。因此, 要求商業計劃書表述清晰, 內容真實, 信息充足, 分析全面, 包括合理周詳的目標與戰略;要求商業計劃書中的信息包括經濟、社會、法律等環境的分析, 風險企業所處行業的分析、競爭分析、需求分析、產品市場定位分析、財務分析等, 以及企業發展目標、戰備規劃等內容。
第三, 項目評估階段。
風險投資能夠選擇合適的投資機會所依托的就是對風險投資企業或項目的評估與分析, 因此風險投資的評估與分析是決定風險投資運作成功與否的關鍵一環。
評估階段是風險投資公司對篩選通過的方案進行詳細分析的階段, 并且決定是否投資。評估內容分為兩方面:一是評估風險企業的總體預期風險和收益, 包括評估風險企業或者項目的營利能力、產品與技術特征、市場特征、競爭對手的威脅、抗御風險的能力等;二是評估風險投資公司能得到的收益, 包括進一步評估風險企業的投資規模, 并對風險企業或項目進行投資估價, 從而得出風險投資的預期收益。具體實施包括如下內容:
首先與風險企業的管理人員會談, 考察風險企業、咨詢專家、顧客、市場中介等, 獲取相關信息, 得出評估結論。通常認為風險企業的管理人員對風險企業的影響十分巨大, 因此在風險投資公司決定對風險企業進行投資以前, 需要重點評估的是風險企業管理人員的各種能力, 如經營管理能力、市場營銷能力、財務管理能力、風險預期能力、產品與技術創新能力等, 目的是考察這些人員的能力對風險企業未來發展的影響, 并由此做出相應的投資決策選擇。
其次評估風險企業的產品與技術能力。風險投資公司會全面了解有關企業的核心技術、風險、產品功能特性, 也就是對產品和技術的市場運作的可能性進行全面詳盡的分析。任何一個投資項目或者產品都必須要有足夠的市場規模、市場競爭力與顧客需求潛力, 才可能維持企業的生存與發展。
再次對風險企業的財務狀況與投資規劃進行評估。評估企業的財務狀況、當前的股東結構、未來財務計劃的合理性、申請投資金額的合理性、項目的市場價值、回收年限與投資報酬的實現可能性等。
最后對風險企業的估價。在風險投資領域, 這也是最為棘手的問題之一。因為這個估價關系到風險投資公司投資所得到的權益以及未來的投資收益。解決這個問題一般分為三步。第一步, 對風險企業或者項目、管理隊伍以及未來發展前景進行信息采集;第二步, 利用這些信息評估投資風險和預期收益, 并進一步估計未來的自由現金流;第三步, 運用一種或幾種估價方法, 并結合風險、收益、現金流來計算風險企業的價值。
第四, 談判并簽署投資協議階段。
風險投資公司經過評估階段后, 如果認為一個投資項目具有投資價值, 便開始轉入談判階段。這一過程為:與被投資的風險企業進行實質性談判, 共同協商投資方式、投資條件、雙方的權利義務以及退出方式等, 最后形成有法律效力的合同文件。在本階段, 工作的重點主要集中在三個方面。
首先, 風險投資的安排及保障方式。內容包括對風險投資在風險企業中的股權形式、價格、數量和股權保障方式做出協商。股權形式影響投資公司日后的投資風險, 價格與數量也與日后的風險報酬相關, 有時投資公司為降低投資風險, 會要求企業家提供抵押品保證等。同時風險投資公司為降低風險, 保障股權, 防止股權稀釋和資本結構發生變動, 通常會在協議書上明確股權保障方式。
其次, 資金投放與撤回的時機與方式。內容包括對風險投資資金的回收年限、出售所持股份的時機、風險企業股票公開上市的時機與方式、風險企業無法達到預期財務目標時所應承擔的責任等進行談判。
最后, 參與經營管理的方式。內容包括對于風險投資公司在風險企業中所承擔的責任義務、參與決策以及協助經營管理的范圍與程度加以確認, 以及對風險企業的管理人員和日常經營的監督事項確認等。
第五, 參與經營管理階段。
風險投資作為一種資金與管理相結合的投資, 具有很強的“參與性”。這一點與普通投資公司在投資后通常不干預企業經營管理的做法有所不同, 原因有二。第一, 風險投資的對象都是高收益高風險的項目, 風險投資公司為了控制風險, 確保收益, 需要積極參與企業管理, 隨時監控項目的發展全過程。風險投資公司和風險企業在簽訂投資協議以后一般都保持緊密的聯系, 積極參與風險企業的經營決策。通過審核財務報表和經營報告, 定期訪問企業, 擔任企業董事會成員, 對企業進行監控, 以便及時發現問題解決問題。
第二, 風險企業的管理人員多數來自技術研究領域, 一般熟悉產品和服務的技術性, 但缺少技術商品化以及管理運作的經驗, 風險投資公司擁有市場研究、生產經營、戰略規劃、金額投資等方面的管理經驗, 并且在市場上擁有廣泛的信息網絡, 不僅可以為風險企業提供各種咨詢和服務, 幫助企業建立規范的管理體系, 如很多風險企業的財務計劃、發展目標、市場營銷都是在風險投資公司的幫助下制定并實施的, 必要時還可以替企業物色所需的專業管理人才。通過風險投資公司對風險企業的監管輔導, 一方面減少了風險投資公司的投資風險, 另一方面也降低了風險企業的經營風險, 有利于激發科技人員的創業熱情, 有助于提高創業成功率。
第六, 風險資本的退出階段。
退出階段是整個風險投資循環的完成階段。從風險企業回收投入的資本加上投資收益, 是風險投資公司資本循環周轉的關鍵環節, 其作用主要體現在以下幾個方面。
首先, 風險資本的退出途徑是實現其投資收益的唯一途徑。風險投資和普通資本市場的投資獲得投資收益的方式不同;普通資本市場的投資主要是通過分紅派息和股價變動來獲得收益的;但是風險投資則一般不以企業分紅為目的, 而是以股份增值作為報酬。因此必然要求有一個能創造出資本大幅增值的變現方式, 這就有賴于一個能順利撤出風險資本的退出渠道。
其次, 風險資本最根本的特征之一是其資本和投資活動的循環周轉性。這就要求風險企業順利成長后, 風險資本能夠從中退出并進行新一輪投資。
再次, 由于風險企業本身所固有的高風險, 必要要求有高回報。但在風險企業進入成熟階段后, 企業的利潤率會下降, 風險資本也就不會獲得高額回報率。因此要想獲得高額回報就必須在風險企業結束高速成長前退出投資以獲得期望的資本收益。因此一個暢通的退出機制將幫助風險資本獲得最大程度的回報。
結束語
最后, 風險投資退出機制為風險投資活動提供了一種客觀的評價標準。風險投資的對象是一些高新技術產業, 這些產業是新思想、新技術、新產品和新市場的集成, 其價值不能通過簡單的財務指標來確定, 只能通過市場價值來評估, 因而評價其投資價值最好的標準就是看風險資本退出時能否得到大幅度的增值。
摘要：這里是一個神秘的領域, 更是一支神奇的金融特種部隊, 整個世界最熱門去處就是私人股權基金及對沖基金公司。PE?VC具有無窮的誘人魅力, 大筆一揮之間, 你的公司就可能有上億美元進帳, 引發資本市場興奮。當你靜下心來, 你沒法不為當賺錢成為一種樂趣、一種境界的時候, 資本市場就成為了智力競技場。
關鍵詞：私募基金,風險投資,兩江新區孵化流程
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