股票期權計劃證券投資論文范文

股票期權計劃證券投資論文范文第1篇

關鍵詞：證券市場;股票指數;期貨

衡量證券市場市場規模的主要標準是股票市價總值。自我國從上世紀九十年代成立證券所開始，我國證券市場得到了飛速的發展，股票市價總值也在不斷攀升，我國證券市場的股票市價總值總體上呈現出了上升的趨勢，其中，在2007年，我國股票市價總值最高，這一方面是由于國家次貸危機影響，導致國際股票市場的萎靡。另一方面則是由于我國實行強有力的宏觀經濟政策，保證了我國市場經濟發展的平穩，從而使得我國證券市場運行良好，吸引了國際資本的介入，從而極大的促進了我國證券市場的發展。而經過了次貸危機之后，我國經濟雖然受到了市場經濟的沖擊，但是所造成的影響不大，因而我國股票市價總值也呈現出了平穩上升的趨勢。到了2013年，我國股票市價總值也達到了239077.19億元，可見我國證券市場規模的不斷擴大。在我國證券市場無論是市值還是成交量較2013年以前有較大幅度的提升。

一、我國證券市場的發展現狀

證券市場是國民經濟的晴雨表，是反映國民經濟運行狀況是否良好的一面鏡子。當前，我國證券市場已經成為了我國社會主義市場經濟體系的一個重要的有機組成部分，為我國的經濟體制和國有企業改革以及國民經濟發展發揮了重要作用。目前，我國國家統計局對證券市場交易產品的統計，主要包括股票、債券、期貨等，這幾類產品在我國證券市場交易數量和交易規模都是我國證券市場的大宗交易產品，在我國證券市場中，股票、債券、期貨等產品成交量、總值都非常大，這對我國市場經濟的發展具有重大的促進作用。我國證券市場由于發展較晚，在發展之初，通過借鑒學習世界上成熟的證券交易方式，我國在最初就選擇了電子交易方式。但是，電子交易方式由于其交易系統起點較高，我國相關技術部門經過多年的研究，對交易系統多次系統升級，目前，我國證券交易的交易系統已經達到了世界先進水平。而且，我國研制的新一代證券交易系統，在穩定性、處理速度、交易時間等方面都表現出了良好的性能。

證券交易所的構成主要有兩種方式，一種是會員制，另一種是公司制。而我國證券交易所所采用的方式則是會員制，但是我國證券交易所采用的會員制，與世界上通用的會員制還有著一定的區別，究其原因，一方面是由于我國在建設證券所過程中，我國政府在其中扮演了重要的角色，因而具有很濃厚的行政色彩。另一方面則是由于我國在借鑒國內外發展證券市場的經驗過程中，發現國際通用的會員制存在的一定的漏洞，即證券交易所的決策權和控制權掌握在少數人手里，這樣不利于市場宏觀調控的進行。因此，在選擇會員制后，又針對我國的國情進行了一定的調整，從而形成了我國證券交易所行政會員制的形成。

二、我國證券市場發展股票指數期貨的難點

1.來自于法律的難點

目前來說，在進行股票指數期貨的推出時，主要面對的難點在于正在進行實施的《證券法》當中的相關規定，尤其是“證券交易以現貨進行交易”這一條，直接導致了我國現階段進行股票指數期貨推出受到障礙。

2.現券市場的非理性操作造成市場效率難以提升

對于股價變動而言，一半以上都是由于非信息因素造成的，比如市場操縱或者是投機。其本質的原因主要是由于部分上市公司、相關投資人以及券商非理性操作所造成。而且一些券商對二級市場進行操作時，將炒作利潤設定為其個人或者是公司的年度經營方案，同時，最基本的盈利和業務來源主要依靠對上市公司股票進行操作。因為機構投資人進行相關的一些投機炒作，在結合大多數的社會游資的全方面參與，導致我國的資本市場頻繁經歷大幅度的震蕩。大部分的投資人更多的關注的是投機所能夠帶回來的回報，也就是所謂的“股票價差收益”，卻很少對長期投資回報進行關注，也是就忽略了上市公司的盈利分配。

3.現券市場的不合理分配造成股票指數失真

因為交易場所的差異以及投資認購者的不同在一定程度上影響著實際股價運動以及股價指數的變化，目前來說，中國的股份公司主要發行的股票涵蓋著A、B股等。在A股股票當中，參照投資主體的差異性，能夠將其具體分為社會公眾股、國有股以及法人股。當前股市上進行流通的股票只有兩種，第一種是社會公眾股，第二種是外資股，但是在公眾股本當中，超過百分之七十的法人股以及國家股卻被二級市場所排斥。所以，根據發行量來進行計算的相關市價總值，由于隱藏著著很多已經發行而卻沒有上市的股份，當這樣的情況發生時，造成了總市值計算的失真，令其虛增;并且嚴重的夸大了那些上市份額很小而發行量很大的股票對股指所產生的影響。

4.受到傳統觀念的不良影響

在傳統的觀念當中，通常都認為進行投機操作，對于市場秩序來說都具有著十分不良的影響作用，嚴重損害著其內部的穩定性。尤其是面臨著證券市場受到亞洲金融危機沖擊的事實，以及商品市場和國債期貨市場所表現出來的過度操縱現象，大多數的相關人士也由此對股票指數期貨表現出保留態度。然而，實際上在進行金融期貨的運行過程當中，投機其屬于一種無可避免的正常交易行為，恰恰是因為投機，證券市場才能夠擁有流動性以及高效性。只需要在信息披露、市場監管、風險控制以及結算等方面進行科學合理的安排，就能夠將風險控制到所能控制的最低范圍。

三、我國股票指數期貨的發展導向分析

1.對投資者的進行相關的知識教育，提升投資者的專業素質

對于股票指數期貨投資來說，起本具有著很多特點，但是最為顯著的是損益倍數高、價格波動大的高風險特征。所以，各證券公司、證券股票的營業部、證券主管部門以及相關的交易所應該對投資者展開相應的投資知識教育，提升自身服務的全面性的同時提升投資者的專業素質，比如在電視或者是在電臺進行證券投資的專業知識講座、向投資者展開定期的金融投資知識培訓學習班或者是向投資者發放簡易證券投資知識小冊子等，進而在一定程度上對投資者的進行相關的知識教育，提升投資者的專業素質，增強其風險控制能力以及防范意識。

2.發展機構投資者，對其進行超常培育

現今而言，中國的證券市場其自身的規模相比家發達國家而言并不大，尤其是我國實際的總體經濟規模與流通股存在著的市值規模呈現出不對稱的現象，對于新股上市而言，要完成擴容活動是一個長期的工作，并且還要對AB股合并、法人股流通以及國有股等歷史存在著的遺留問題進行解決。在這樣的情況下，想要實現股指期貨運作，并且在一定程度上令現券市場保持相應的穩定，發展機構投資者，對其進行超常培育。唯有在現券市場的投資者中，將機構投資者作為主要的核心，并且保證這樣理性的機構投資者的數目以及構成，令其能夠展開活躍的資產組合管理工作，才能夠大幅度的促使機構投資者對期貨市場的參與，同時，最終成為在股指期貨交易過程中重要的影響因素。

3.提升現貨市場的規范性與成熟程度

假設股票市場依舊屬于一個“政策市”，所以，在相對來說較為頻繁并且沒有辦法納入預期的相關影響因素影響下，要想完成股票指數期貨運作活動就幾乎沒有成功的幾率。無論怎么看，對于證券市場的相關法律規定以及體系結構仍舊存在著需要完善的部分，對于這幾部分的內容進行一定的改革措施后，股票市場整體價格走向也會受到不同程度的非市場性影響。不僅如此，在證券市場當中上司公司的真實投資價值能否正常穩定地體現，也是一個相對來說比較現實的問題，所以，提升現貨市場的規范性與成熟程度，對上市公司的發展就顯得十分之重要。

4.提升對現券市場的全面監管力度

無可否認，在我國股票市場的運行過程當中，有關聯交易、市場操縱以及信息披露等幾方面的違法行為依舊存在于各個形式的市場當中，展開股指期貨的運作活動，提升了欺詐犯罪者的作案機會以及作案尺度，一旦無法形成科學有效的處罰和監管體系，就十分容易引起相關的風險問題，進而造成股市的不穩定。

四、我國證券市場的發展機遇

我國證券市場隨著我國市場經濟的發展、國民經濟總量的提高，呈現出了新的特點，主要包括市場規模不斷擴大，交易品種多樣化、證券交易所之間競爭激烈、證券市場國際性特征突出等，從而可以看出，我國證券市場的發展逐漸向著現代化、標準化、國際化邁進，更為可喜的一點是，隨著我國證券市場逐漸呈現出新的特征，我國證券市場的發展也迎來了新的發展機遇，主要體現在兩個方面，一方面是治理結構的完善，從會員制到公司制的轉變，這種轉變不是必然的，但是在很大程度上會形成這樣的局面。另一方面則是向著全球化邁進，這不僅是我國證券市場的發展戰略，同時也是我國證券實現自身發展壯大的必然途徑。因此，從上面這兩點可以看出，我國證券市場的發展，正在實現著由外而內，再由內而外的轉變，這種轉變，不僅僅是我國證券市場進一步發展的內在要求，同時也是進一步走向國際化的外在要求，而且，從我國證券市場的發展可以看出，我國市場經濟的發展也在經歷著這樣一種轉變和改變，這不僅能夠為實現我國現代化奠定基礎，同時也能夠豐富我國特色社會主義道路和理論。

五、結語

綜上所述，我國證券交易所通過深入了解認識證券產品，通過證券產品的自主研發，積極打造與眾不同的、立體的、個性的、多元的證券產品品牌，從而為我國證券市場贏得了客戶。目前，我國證券市場的交易種類形成了以股票、證券、期貨基礎的產品體系，如ETF、股票權證等。從總體上來說，我國證券交易的產品較多，這主要是由于我國證券交易所借鑒國外的交易產品，更為重要的是，我國通過自主創新，實現了這樣的多種產品創新，進而保證了我國證券市場跨越式發展，從而為我國市場經濟健康穩定的發展奠定了基礎。

參考文獻：

[1]朱繼軍.對我國證券市場發展股票指數期貨問題的探討[J].河南商業高等?？茖W校學報，2012，01：60-62.

[2]蕭琛，艾馨.從國際經驗看中國股指期貨的推出與證券市場的演進[J].北京大學學報(哲學社會科學版)，2012，04：116-123.

[3]陳培津.盡快推出股票價格指數期貨交易完善和發展我國的證券市場[J].天津經濟，2012，03：46-49.

[4]張陽.推出中國股票指數期貨——中國證券市場大勢所趨[J].內蒙古科技與經濟，2013，01：9-11.

[5]李朝民，陳金賢.我國開設股價指數期貨的必要性和現實性[J].鄭州大學學報(社會科學版)，2012，05：37-41.

[6]韓戍，李小方.香港股指期貨的發展對我國證券市場的啟示——基于香港恒生指數的實證分析[J].時代金融，2013，04：24-25.

股票期權計劃證券投資論文范文第2篇

摘要：

基于行為金融學的理論基礎，以有限理性為出發點，分析非財務信息對個人股票投資決策行為的影響。著重從參考群體信息的視角出發，擬采用實驗研究的方法，選取相關群體為實驗對象，從而來檢驗參考群體信息對個人股票投資決策的影響。在數據分析的基礎上提出相關政策性建議，這對于今后研究非財務信息對個體股票投資行為的影響有一定借鑒意義。

關鍵詞：參考群體；易感性；個人股票投資

F23

文獻標識碼：A

1引言

現代經濟學認為，完全的信息是市場運行有效的重要手段，投資者只有在具備完全信息的條件下，才能做出正確的投資決策行為。但是現實生活中的市場并非是完全有效的，投資者也不能夠擁有各個方面經濟環境狀態下的全部知識和信息，所以說，投資者在弱勢市場的經濟環境下表現為有限理性。

同時，新古典經濟學家仍然信奉股票內在價值理論，認為股票的價格由其內在價值決定，股票內在價值即股票未來收益的現值，取決于預期股息收入和市場收益率。追本溯源，決定股票市場長期波動趨勢的是內在價值，但現實生活中股票市場中短期的波動幅度往往會超過同一時期內價值的提高幅度。那么究竟是什么決定了價格對于價值的偏離呢？

我國的資本市場方興未艾，市場環境還不夠成熟，還未形成西方資本主義國家的“股市人氣”、投資氛圍等，加之我國上市公司的舞弊行為及財務造假丑聞，使得我國股市長期呈現下跌趨勢，變動特征為一連串的大跌小漲。廣大中小投資者對上市公司公布的財務信息逐漸失去信任，不再單純依賴于市盈率、內部收益率模型計算的股票內在價值，更多的關注于來自證券分析師的分析數據、投資銀行的行業分析報告，主流媒體的財經新聞，親戚朋友的內幕消息，財經人物通過微博等一系列自媒體發表的言論等等。

2理論基礎與現實意義

2.1理論基礎

參考群體實際上是個體在形成其購買或消費決策時，用以作為參照、比較的個人或群體。如同從行為學里借用的其他概念一樣，參考群體的含義也在隨著時代的變化而變化。參考群體最初是指家庭、朋友等個體與之具有直接互動的群體，但現在不僅包括這些有互動基礎的群體，也涵蓋了與個體沒有直接面對面接觸但仍對個體行為產生影響的個人和群體。就本文而言，參考群體是指圍繞在投資者周邊的不同群體，結合我國當前的經濟大背景和投資環境，可以分為以下幾類：親戚朋友、投資分析師、社會熱點、小道消息、市場行業研究報告、投資者討論群和主流媒體財經新聞。

易感性是行為金融學中的一個重要概念，它早期被廣泛應用于市場經濟中，主要用來分析消費者行為受周邊不同群體的影響程度。在本文中則用來衡量投資者受參考群體信息的影響程度。

2.2理論與現實意義

Scott（2006）所代表的主流財務會計理論，對財務報告的決策有用性做了全面而深入的研究。隨著時代的發展和變遷，理論和實務界提供了越來越多證據表明會計信息的公布對于股價的波動有著顯著性的影響。以財務報告為主要載體的財務信息的確能在一定程度上反映出公司的經營狀況和財務業績。但是僅僅依靠財務信息這一面向過去的數據，顯然難以滿足投資者和預期使用者對公司現狀的把握和未來經營業績的需求。所以，研究非財務信息對投資者的作用機制已成為學術界的當務之急。

本文基于行為金融學的理論基礎，以有限理性為出發點，分析非財務信息對個人股票投資決策行為的影響。著重從參考群體信息的視角出發，擬采用實驗研究的方法，選取相關群體為實驗對象，從而來檢驗參考群體信息對個人股票投資決策的影響。目前關于非財務信息的研究主要基于數據庫中存在的大量數據為主，并非通過手工調研而得，而實驗研究的方法則比較鮮見。

3實驗設計

3.1參考群體的定位

不同投資者周邊有著不同的群體為他們投資決策提供參考信息，哪一類是最受歡迎、最值得信賴的參考群體？首先，本實驗通過對100名財經類專業師生進行開放式的訪談調查，研究投資者在做出投資決策時會選擇哪些群體提供的信息來作為決策依據。在總結了訪談所收集的資料并加以整理得出以下幾類參考群體：

其次，再請訪談對象對以上的幾類參考群體進行問卷投票，以“假如你正在進行股票投資，你最愿意選擇哪些信息作為決策參考？”向被訪者提問，讓他們列出3個最愿意采納的投資參考群體，調查結果顯示，主流媒體財經新聞被選取的概率為做高，數值達到67%以上，因此，本文以主流媒體財經新聞作為投資者的參考群體進行實驗。

3.2實驗操作

本實驗采用2X2雙因素混合實驗設計。通過向100名財經類專業師生發放問卷方式，觀察被試者在問卷塑造的特定實驗情景下，對目標投資產品的選擇傾向。

本文實驗擬選取高新技術行業作為研究領域，因為高新技術產業以高新技術為基礎，從事一種或多種高新技術及其產品的研究、開發、生產和技術服務，這種產業所擁有的關鍵技術往往開發難度很大，但一旦開發成功，卻具有高于一般的經濟效益和社會效益，回報豐厚，是具有爆發性潛力的投資項目，是投資者投資的首選。

為了撫平商場上各行業間的巨大差異，保證實驗數據具有可比性，實驗統一選取深圳股票交易市場上高新技術產業中2013年年末市盈率表現良好的兩家企業，以及抽取市盈率表現不盡如人意的兩家企業，如表2。

在理想條件下，我們假設投資人是趨利且理性的，因此他們會根據公司經營業績來做投資決策，而公司股票的市盈率是個人投資者采用最多的估值指標。但是在會計造假事件不斷被曝光的當下，市盈率等財務指標已經無法明確表明企業的盈利能力和運營狀況。在此前提下，投資人依賴參考群體所提供的“可能”信息。問卷給定兩種情景，以“當你在即將買入XXX股票時，被XXX告知該公司可能會上馬新的投資項目，發展前景看好”暗示所提供的信息是積極信息；以“當你即將買入XXX股票時，被XXX告知該公司近期活動異常，可能存在投資風險”來暗示所提供的信息是消極信息。

通過數據的收集，觀察對比未提供參考信息與提供信息時、提供積極信息與消極信息時，投資者選擇投資目標的概率變動情況，研究投資行為的改變。

4數據分析

問卷設計的情景一：為參考群體對市盈率表現差勁的股票給出積極信息，即“如果財經新聞等主流媒體報道指出，海聯訊、賽為智能預計今年將會開發新的投資項目，發展前景看好，投資潛力非常高”。在這樣的情境下，被調查者在沒有收看財經新聞和接收財經新聞發布的積極消息后對投資選擇的情況如表4。

在問卷中為假設一設計的情境為：如果主流媒體財經新聞披露信息，指出“海聯訊”、“賽為智能”兩家公司在近期可能有一系列動作，有較高的投資價值?！翱赡堋币呀浗衣哆@并不是一條確定性的消息，但是在這種不確定性信息的影響之下，被調查者的投資行為卻發生了顯著性的變化，放棄了了市盈率較高的財務指標信息而選擇以不確定的參考群體信息作為投資決策的判斷依據，反映出了投資者往往是有限理性甚至是非理性的，財務信息對個人投資決策行為的影響是非常有限的。

綜上所述，“假設一：當存在參考群體積極信息的影響下，投資者往往對于低市盈率股票的選擇比例顯著高于無參考群體積極信息影響下的低市盈率股票的選擇率?！鲍@得證實。

假設二：當存在參考群體消極信息的影響下，投資者往往對于高市盈率股票的選擇比例顯著低于無參考群體消極信息影響下的高市盈率股票的選擇率。

因此，“假設二：當存在參考群體消極信息的影響下，投資者往往對于高市盈率股票的選擇比例顯著低于無參考群體消極信息影響下的高市盈率股票的選擇率?！北蛔C實。

5結論與建議

本文是從投資者的視角出發，通過實驗研究的方法，已經證實了參考群體對股票投資決策行為具有影響。當投資者受到參考群體的正面信息影響，基于有限理性的限制，會忽略該信息的不確定性，成為風險偏好者；當投資者受到參考群體的負面信息影響時，基于投資者往往對負面信息更為敏感，從而成為風險規避者。

本實驗在問卷調查中主要采用了模擬情景實驗，限于能力與知識范圍內所設計的實驗情景較簡單粗糙，無法全面真實地反映投資者的投資決策行為，使得本文在普遍性與說服性上有所欠缺。因此，本文存在一定缺陷，在以后的研究中需要不斷的調整與改進。

基于實驗研究的結論，本文從投資者的角度而言，可以提出如下建議：保護中小投資者的利益已經成為當務之急，但與此同時，如何提高廣大投資者應對風險和市場的不確定性的能力也至關重要。個體投資者作為弱勢群體，在資金和信息方面都處于劣勢，為了盡量規避風險，他們更看重參考群體的意見和行為，并力圖保持一致，表現出有限的理性，從而導致決策失誤。為此，個體投資者更應加強專業知識的學習以及理性思維的培養，需要辯證的對待參考群體所提供的信息，尤其是不確定的信息，以此來加強自己應對風險的能力。

參考文獻

[1]Thorbjom Knudsen. Reference groups and variable risk strategies[J].Joumal of Economic Behavior，2008，（66）：330.

[2]Amy E. Latimer，Nicole A. Katulak. Promoting participation in physical activity using framed messages：An application of prospect theory[J].British Journal of Health Psychology，2008，（13）：659681.

[3]饒育蕾，盛虎.行為金融學[M].北京：機械工業出版社，2010.

[4]劉婷.參考群體的不同信息對金融投資者行為模式差異的影響研究——基于前景理論的視角[D].成都：西南財經大學，2011.

[5]張劍渝，杜清龍.參考群體、認知風格與消費者購買決策——個行為經濟學視角的綜述[J].經濟學動態，2009，（11）：8386.

股票期權計劃證券投資論文范文第3篇

摘 要：股票市場紛繁復雜，如何在時刻變化的資本市場中獲取賬戶資產增值，是所有投資者關注的重點問題。本文介紹了股票投資方法中的基本分析法，并且以澳優乳業股份有限公司（01717）為例，從宏觀經濟、行業狀況、公司業務，三個方面評估該公司證券價值，并給出投資建議。

關鍵詞：股票投資;基本分析;澳優乳業

1.概述

隨著我國整體國民經濟的蓬勃發展，人民生活水平的提高，每個家庭和個人在除去日常開銷之余，銀行賬戶里或多或少都會留有剩余的錢來進行投資。通常風險承受能力偏低的人群會選擇將自己的錢存入銀行定期，愿意承受中等風險的人們會偏向于選擇將自己的存款放在銀行的賬戶購買客戶經理所推薦的基金。隨著中國這幾年經濟金融的發展，監管系統的完善，開立證券賬戶和直接線上交易股票流程的便捷，越來越多的人加入了股民的行列中。對于每一個散戶來說，懂得用基本分析法來對自己看中的股票進行投資分析顯得至關重要。本文中將運用基本分析法結合港股上市公司：澳優乳業股份有限公司（01717）（以下簡稱澳優乳業）的實際情況進行股票投資分析。

2基本分析法的內容

2.1基本分析法概念

基本分析就是通過對影響公司經營狀況和發展前景的基本因素進行分析，來評估證券的內在價值，并據此進行投資決策的分析方法。

2.2宏觀經濟分析

2020年全球新冠疫情傳播嚴重，中國經過了各個部門和民眾在防疫方面的共同努力，疫情的傳播在2020年年中得到了較為有效地控制，但新冠疫情超強的傳播強度和變異的速度，仍然對疫情的防控造成了較大的挑戰，嚴重影響了國內經濟的發展。為防止疫情的死灰復燃，政府嚴格實施的人與人接觸的控制，雖然較為有效的遏制住了疫情的傳播，但對實體經濟的短期經濟發展造成不利的影響。其中，文旅板塊和影視板塊等屬于人口密集行業，受疫情影響較大外，奶粉行業屬于偏剛性需求的行業受到疫情影響的沖擊并不是很大。2021年年初正式頒布了三孩政策，該政策的推廣實施對于奶粉這一行業未來的發展是整體利好的。當前國外疫情控制較差，全球經濟環境疲軟，本年香港股票市場股價以波動為主。投資者應盡量進行短線交易，股票賬戶不要滿倉，隨時為市場的波動做出及時的減倉加倉的準備，在股票調整到位后，再看準機會進行加倉。

2.3行業狀況分析

2.3.1企業業務介紹

澳優乳業主要從事乳制品及營養品的研發、生產、銷售及分銷業務，主要面向中國客戶。

2.3.2奶制品行業簡況

相較于其他國家的奶粉行業市場，中國國內奶粉行業已經是充滿活力和收益豐厚的行業，主要原因在于，一方面相較于其他國家我國的新增出生人口數量是較多的。另一方面相較于發達國家奶粉每桶的單價，我國奶粉的平均價格較高，這也體現了我國強大的購買力。

相應的，高利潤率的奶粉行業會引來潛在進入者，從而加劇了行業的競爭。2008年發生三鹿問題奶粉事件之后，對于中小奶粉企業的影響較大，行業內龍頭企業品牌效應越發明顯。該事件發生后導致了現在市場上顧客僅認準飛鶴、君樂寶等龍頭奶粉品牌，很大程度上擠壓了中小型奶粉企業的生存空間，失去了行業競爭力。此外，新生兒新增人數同比歐洲北美等發達國家優勢明顯，特別是國家三胎政策的發布和推廣，新生兒人口勢必近期會有較大的增加，從而對行業市場需求帶來新的刺激。

面對這些挑戰，澳優乳業在研發上加大經費投人，采用同心多元化的戰略開發營養品以拓寬企業的盈利業務板塊;在管理方式上，通過引入共享財務平臺的建設，不斷完善企業自身內控管理系統。在銷售渠道上，大力發展線上營銷，開通天貓、京東等多個線上自營店，并在2020年疫情爆發時可以依靠線上銷售渠道完成本年的銷售目標。從澳優集團2020年年報公告中數據來看，其營業收入同比去年提高30%。綜上所述，澳優乳業的以上舉措效果明顯，即使在2020這個充滿了挑戰的年度里仍然取得了較出色的成績。投資者可以逢低吸籌，看準時機進行加倉。

2.4公司分析

2.4.1公司基本分析

澳優乳業主要從事乳制品及營養品的研發、生產、銷售及分銷業務，銷售市場主要面向中國客戶。受益于二孩政策的影響，中國嬰幼兒奶粉市場近年來發展迅速，在兼顧主營產業的同時集團也一直在對營養市場進行開拓。集團在研發方面投入了大量的資金及人力成本，目前已經將自主研發的配方奶粉注冊上市，并建立自有品牌，包括奶粉品牌和營養品牌。集團的內部管理結構為事業部制，按照業務和地域兩個維度，主要分為以下四個事業部：

（a）澳優集團：公司地址在長沙，奶源基地和銷售市場主要分布在中國大陸和香港，銷售的自有品牌牛乳產品，例如：荷致、美娜多等;

（b）海普諾凱集團：在荷蘭收購當地奶粉廠，通過規范生產流程和自由研發配方，生產自有品牌的羊奶制品，銷售市場輻射全球客戶，

（c） 澳新集團：包括在澳大利亞、新西蘭和中國大陸制造和銷售某些自有品牌的牛奶產品;

（d）營養集團：澳大利亞生產營養產品，銷售給全球客戶。

經過數十年的潛心經營，澳優乳業在現今牛奶粉和羊奶粉市場的銷售業績以及市場占有率方面均取得驕人的成績。值得關注的是，集團于2018年上半年得到中信農業產業基金管理有限公司增資入股，從中也可以看出機構投資者對于澳優乳業發展上的信心。另外公司的總部是位于湖南省省會的長沙市，長沙市一直以來經濟發展勢頭強勁，在2020年中國TOP30城市GDP排名中，長沙市名列第15名。經濟增速排名前列的多個城市均是通過高房價拉高經濟增速的，而長沙基本是通過一直以來的文化產業發展和強大的消費能力拉高經濟發展的增速，由此可見長沙這個城市具有強大的購買力。

2.4.2公司財務分析

從2020年的財報數據中可以看出，隨著集團生產能力的提高和股東資金支持的加大，總資產比上年相應增加。由于非流動負債隨著償還銀行貸款和其他借款而減少，預計負債總額也相應減少。由此可見，公司整體資產狀況良好，資金充足，盈利性強，發展潛力較大。

公司變現能力方面分析：澳優乳業在2017年至2020年的流動比率處于穩定增長的狀態，這一比例數值的增加說明公司的變現能力在逐漸加強并漸漸企穩。

公司運營能力方面分析：在存貨的運營管理方面并沒有因為疫情的影響使進口原材料出現短缺的情況發生，基本保證了足額的庫存儲備，盡可能的滿足了市場的需求。雖然在部分產品上有些許存貨減值的情況出現，但是從計提減值的金額數量來看也是合理且影響不大的。存貨的周轉天數對比去年也是有相應的減少，這得益于公司增加廣告推廣力度，從效果上看，產品銷售數量增加明顯。雖然應收賬款對比去年同期有些許增加，主要是因為管理層為刺激銷售量而放寬對客戶的信用政策，但從賬期來看應收賬款的增加都集中在3個月以內，而高于3個月賬齡的應收賬款對比上一年減少明顯，由此可見，公司加強了應收賬款的催款力度并效果顯著。綜上，澳優乳業在資產運營能力是很優秀且逐年進步的。

公司盈利能力和成長性分析： 從澳優乳業的財務數據上看，公司的凈資產利率在2017年至2020年是逐年遞減的，主要原因是公司股東逐年增加研發資金投入，因此該下降的幅度基本符合公司的整體戰略發展。澳優乳業的凈利潤增長率相較去年小幅下降，主要是因為相較于2017年公司業績井噴式的增長之后，公司的發展規模進入到更高的層次，研發成本和銷售擴張加劇。從以上指標可以看出，公司目前的盈利能力和成長空間有限，亟需公司管理層尋找業務最新的突破口。

在利潤質量方面分析：澳優乳業的收入在2017-2020年持續增長。毛利率較上一年減少2.6%的主要原因是受疫情影響，荷蘭工廠的原材料價格和工人工資提高。此外，銷售費用同比去年增加幅度正常，銷售費用平攤到單個銷售產品上的金額實際是減少的，由此可見銷售推廣效果明顯。

在現金流量質量方面：主要關注的是投資活動的現金凈流量流出金額較大。凈流出較大的原因主要為澳優乳業目前正在建設自己的財務共享系統，完善公司的內控流程建設。目前澳優乳業正處于快速擴張業務階段，涉及包括中國、荷蘭、澳大利亞等全球乳制品消費市場，統一、規范的財務管理系統，成為企業未來規?；l展的關鍵。因此，從公司戰略長遠發展來看，財務共享系統的建立是有利且必要的。

2.5評估證券價值

評估證券價值的模型需要在取得以下信息并按照公式進行計算。

Vn：股票現值

K：無風險利率和風險利率的合計是市場利率

n：從開始分紅至今的年限

結論

本文截取了澳優乳業（01717）從2017年至2020年的財務報告和公告的相關數據，2018年澳優乳業獲得中信農業產業基金管理有限公司增資入股，在股價上創造了澳優乳業股價的歷史新高。在21年初至今股價有些許回落，投資者應再結合以上基本分析方法對澳優乳業（01717）進行分析，從價值投資的角度去看澳優乳業仍然是值得投資的股票。

參考文獻：

[1]佳貝艾特羊奶粉：引領羊奶粉行業 從小眾到“出圈”[N]. 龍月.  經濟觀察報. 2020-09-28 （021）.

[2]張在紅. 基于基本分析與技術分析的股票投資研究 [D]. 蘭州：蘭州大學碩士學位論文，2016.

作者簡介：

何薇（1990.-11），女，河北省遷安市，碩士，漢，研究方向：金融學。

股票期權計劃證券投資論文范文第4篇

[摘 要]實物期權思想在投資決策中有較好的運用，本文基于實物期權的投資決策思想，采用延遲期權的定價方法，構建實務期權模型，嘗試著對企業預付款交納的合理性作出淺析 。

[關鍵詞]實物期權； 延遲期權； 預付款

1 引言

Stewart.Myers于1977年在MIT提出了實物期權（real options）的概念。他提出這一概念主要是因為傳統的投資決策方法有諸多不足，并且認識到金融學上的期權定價理論用來指導投資者的投資決策特別是在非金融投資領域投資決策的運用前景。準確地說，實物期權是金融學的期權理論在進行實物投資決策上的拓展和延伸，是把金融思維方式引入到企業實際的投資決策中來，它具有時間選擇性、不確定性和不可逆性。

關于實物期權的定義，簡言之，就是當投資者擁有或潛在擁有一項權利，比如土地使用權、專利權、商標權、技術知識等，就擁有一項實物期權，通過控制、運用該實物期權，投資者可以實現投資決策的優化。

延遲期權（Option to defer）是實物期權的一種，是指投資決策者擁有對某項投資活動進行延遲投資的權利， 目的是為了在進一步獲得更準確的相關信息后證明該項目可行， 再實施對該項目的投資行為， 這種選擇延遲投資的權利即為延遲期權?？梢园蜒舆t期權看作是一個看漲期權。

本文基于實物期權的投資決策思想，利用延遲期權定價，對企業預付款交納的合理性進行分析。

2 延遲期權定價

含有延遲投資期權項目的價值要比傳統評價方法估計的價值大這是因為延遲期權能夠有效控制所投資項目的損失。因此，運用實物期權的思想和方法對項目進行投資決策分析，會使得一些采用傳統投資決策方法分析后認為不可行的投資項目，卻可以在具備實物期權思想的投資決策者眼里變得切實可行。

延遲期權可視為金融期權中的歐式期權，延遲投資的等待在時間選擇上是一個時段，可考慮t時刻的期權價值，采用Black-Scholes模型，對其項目進行重新定義：

其中，St為項目預期現金流在t時刻的現值；X為所進行投資產生的成本；r為無風險利率；σ為所投資項目的價格波動率；T為項目投資的持續時間。若 C>0，則表示延遲進行投資是有價值的。

3 預付款交納的實物期權分析

眾所周知，在日常的經營管理活動中，基于對生產所需采購的原材料在未來一定時間內價格上漲的預期，同時也為了確保自身生產經營活動的持續和順利開展，企業會向自己的原材料供應商交納一定的預付款，并約定在一定的期限內不管原材料的價格如何變化，企業都可以按照與原材料供應商約定的價格來購進原材料。如果這個期間內原材料價格下跌，企業有權放棄所交納的預付款，不購買原材料；如果這個期間內原材料價格上漲，企業有權按原先約定的價格購買原材料。這可以看作是一項期權，交納的預付款實際上可以看作是期權的購買價格。在會計實務中，預付款通過“預付賬款”科目進行核算，構成企業的一項資產。企業交納的預付款是否合算？企業應該交納多少預付款才合適？可以從實物期權的角度進行分析。

其中，S為現有原材料價格；X為應付價格=S-D（ 為預付款）；D為無風險利率。r為原材料的價格波動率；σ為所交納預付款的有效持續時間。

計算得出的結果C，如果C>D，就意味著所交納的預付款獲得的不確定性價值大于預付款價值，那么所交納的預付款就是合算的。反之，如果C

4 運用

例如：某企業需要采購一批原材料，該批原材料價格總額為40萬元。該企業按照原材料供應商的約定交納 2000元的預付款，并承諾在接下來的兩個月內把剩余的該批原材料款項39.8萬元全部補齊。假定在這兩個月內該批原材料的價格在當地市場上的波動率為0.5%，無風險利率0.5%。來看一看該筆預付款的交納是否合算？現分析如下：

倘若此案例中所交納的預付款為3000元，那么C小于D，即可認為所交納的預付款過高，企業就應該和該批原材料的供應商進行交流協商少交預付款。一般情況下，基于經濟主體理性人假設，供應商對此應無異議。事實上，兩個月以后會出現如下三種情形：該批原材料價格上漲；該批原材料價格下跌；該批原材料價格不變。在該批原材料價格上漲或保持不變時，企業應該將剩余的原材料款項補齊；但如果該批原材料價格下跌，企業則應考慮放棄該筆預付款。

參考文獻：

[1] Myers S C.Finance Theory and Financial Strategy [J].Midland Corporate Finance Journal，1987，5（1）.

[2]Pindyck R S Irreversibility Uncertainty and Investment[J].Journal of Economic Literature，1991（3）.

[3]Trigeorgis L.Real Options [M].Cambridge：The MIT Press，1996.

[4]Schwartz E S The Stochastic Behavior of Commodity Prices：Implication for Valuation and Hedging[J].Journal of Finance，1997（3）.

作者簡介：

趙彬，男，四川鹽亭人，成都東軟學院教師，博士研究生，研究方向：財務管理、金融工程。

股票期權計劃證券投資論文范文第5篇

[摘要]針對目前我國保險業保險資金運作的現狀，分析保險運作過程中存在的問題，提出保險運作風險管理的有效措施。

[關鍵詞]險資運作；風險管理；資產負債回報率；投資渠道

[DOI]1013939/jcnkizgsc201717102

1引言

近年來，我國的保險業發展勢頭良好，保險公司的可運作資金不斷累積，因此保險公司需要拓寬保險資金運作的渠道，增加保險資金運作渠道成為保險資金運作發展的必然趨勢，然而由于我國資本市場發展起步晚，體制不完善，在資本市場環境的影響下，保險公司資金運作仍存在很多問題，同時也加劇了保險資金運作的風險，因此，結合我國經濟發展的實際情況，多渠道運作保險資金并且加強風險防范管理非常必要。

2保險資金運作的現狀和發展趨勢

21保險資金運作規模發展迅速

保險資金一直是資本市場的重要組成部分，近年來，得益于中國宏觀經濟的快速發展以及保險業制度的一系列創新和改革，中國保險業獲得快速的發展。據有關數據顯示，我國2016年12月底，保險資產規?？焖僭鲩L，達到148萬億元，保險資金運作規模達到129萬億元，資金實力不斷增強。

22保險資金運作所占比例差異化較大

從我國保險業發展歷程來看，剛開始保險資金的運作渠道只有銀行存款和買賣債券，近年來，在資本市場快速發展的環境影響下，保險資金運作的渠道有所拓寬，有銀行存款、債券、股票、證券投資和基金等資金運作形式，但是在各渠道保險投資資金所占的比例差異很大，不利于保險資金運作的發展，影響經濟效益。

23保險資金收益率水平偏低

保險資金投資運作渠道涉及股票、債券和基金等方面，受市場環境影響大，因為市場環境波動大，也造成保險資金收益率的波動，收益不穩定。而且隨著經濟全球化的發展，一些國外的保險公司進駐中國，國內本土的保險公司也越來越多，各保險公司之間的競爭加劇，因此各保險公司的利潤空間縮小，利潤空間小，投資渠道狹窄，因此，雖然我國保險市場大，但經濟效益小，所以總體來說，我國保險資金收益率水平仍偏低。

24險資大規模進入資本市場，發揮穩定器作用，與資本市場互動發展良好

隨著保險市場的競爭越來越激烈，保險業務的盈利空間將會逐漸縮小，因此保險公司要求發展，必須要加強資金運作的能力，并使之成為主要的盈利來源，保險公司盈利擴大，才能為社會提供更為有利的保險保障，這是一個良性發展的過程，也是保險資金運作發展的必然趨勢，在大規模進入資本市場以后，監管部門要糾正偏激進的投資，守好投資風險的底線，防范投資風險，規范保險行業健康發展，真正發揮保險資金的穩定器作用，促進與資本市場的良性互動。

3保險資金運作過程中存在的問題

31資產與負債匹配不合理

與銀行類似，保險公司也屬于負債經營，而且長期負債的比例很高，并且負債規模大、期限長，因此保險公司需要有收益穩定的長期資產來適應投資主體的資產負債要求。但是由于我國金融市場比較缺乏長期的投資產品，而且在產品期限的結構方面，長期債券的供給量不足，所以保險公司很難通過資產負債匹配來防范利率風險。而且由于我國保險資金投資運作結構不合理，導致多數資金都投資于收益率較低的短期投資，因而更加深了資產與負債不匹配的問題。

32缺乏專業投資管理人才

長期以來，保險公司對員工和管理層的考核重點都放在了承保收入方面，也長期將發展保險業務作為公司業務發展的重點，因此保險公司在承保、理賠和內勤部門投入了大量的人、物力，占比非常大，但是卻缺乏對險資投資管理人才的重視，內部長期缺乏專業性、技術性的投資管理人才，沒能組建一個有專業知識和管理能力的團隊，因此，公司在保險資金投資方面缺乏專業的分析和指導，影響保險投資的決策和經營管理，加重了投資風險。

33外部環境嚴峻，資產配置和投資風格偏激進，加劇投資風險

保險資金進入市場后面臨著嚴峻的市場外部環境和風險形式，一些保險公司在治理上還存在著很多缺陷，一些保險公司的股權結構復雜且不透明，往往存在著“一股獨大”的問題，個別的控股股東把保險公司當作“融資平臺”，采取激進的產品設計和銷售策略，因此造成了激進的資產配置和投資風格，盲目投資一些不相關的產業，增加了保險公司的投資成本，偏離了審慎穩健的投資理念，不重視因此引起的風險問題，加劇了投資風險。

4保險資金運作風險管理的有效措施

41拓寬保險資金投資渠道，優化保險資金投資結構

有效促進保險資金運作的發展，必須拓寬保險資金投資渠道，拓寬投資渠道需要借鑒國外先進的投資經驗并結合我國的實際國情進行。我國新頒布的保險法已經規定保險資金運作可以用于對不動產的投資，不動產投資是期限長且流動性小的投資手段，符合資產與負債匹配，能夠實現分散風險和增加收益的效果。根據國外的投資經驗，具有穩定性好，收益性高的貸款投資是一種適合保險公司的投資產品，不僅能夠提高資產負債匹配度，還能因此加強與客戶的溝通，建立長期穩定的合作關系，促進保險業務發展。從我國國情出發，近年來，我國新興產業發展迅速，而新興產業的運作時間長，需要大量的資金，是一種非常適合保險投資的一種長期投資產品，而且新興產業的安全性非常高，有利于分散投資風險，增加投資收益，促進保險資金運作長期穩定的發展。

42加強資產負債匹配管理，借助上市融資等方式拓寬籌資渠道

資產負債匹配管理一直是保險資金運作需要解決的核心問題，實施資產與負債匹配管理，可以有效控制利率風險。從保險公司內部來說，應當建立起專業的，適合資產負債管理的組織架構，將負債管理和資產管理相對應，實現資產管理和資產投資部門有效的結合，杜絕信息不對稱問題的發生，并且有利于從整體上把握產品的定價、設計及投資策略，能夠及時把控投資運用和風險控制情況。2014年，保監會起草了《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》，規定了普通股、優先股、資本公積、留存收益、債務性資本工具、應急資本、保單責任證券化產品、財務再保險八大類資本補充渠道，打開了保險公司資本工具的創新空間。上市保險公司另有定向及公開增發、發行可轉債等方式，境外上市的保險公司還可選擇永續次級債等融資工具，進一步豐富了保險公司融資渠道，可以有效控制險資投資風險。

43加強專業性、技術性投資人才的培養

保險公司應該調整公司人才戰略，加強對專業性、技術性保險投資人才的培養，組建具有專業知識和管理能力的保險投資團隊。專業的人才能夠在保險投資方面給予專業的分析和指導，能夠有效降低資金運作的成本，能夠有效規避投資中的各種風險，使保險資金運作更加高效和安全。并且專業的投資管理人才隊伍的建設，有利于提高保險公司的競爭力，增強人才優勢，優化公司內部的人才結構，促進保險公司長期穩定的發展。

44創新保險監管手段，糾正偏激進投資，促進與資本市場的良性互動

要提高保險資金運作監管水平，要根據我國國情，借鑒外國先進的發展經驗，在加強保險監管手段方面要注重創新，利用和推廣先進的技術在保險投資監管方面的運用，不斷提高保險監管的效率和水平。在股票投資監管方面，將股票投資分為一般股票投資、重大股票投資和上市公司收購三種情形，并對這三種情形實施層層遞進的差別監管，以風險控制為著眼點進行綜合監管，防范風險失控阻隔風險蔓延。督促資產配置和投資風格激進的保險公司停止激進業務，內部加快整改，嚴守風險底線，真正發揮保險的穩定器作用，促進其與資本市場的良性互動。

5結論

中國的保險市場大，具有非常大的發展潛力，保險公司的資產規模也很大，為保險公司資產運作提供了堅實的發展基礎，因此，保險公司應著力解決經濟效益不高的問題，拓寬投資運作渠道，優化投資結構，促進投資運作的發展，同時加強保險資金運作的風險管理，實現投資風險與收益的協調發展。

參考文獻：

[1]夏天，張楠我國保險企業資金運用問題研究[J].東方企業文化，2013（19）.

[2]張昭熙從風險視角看保險資金的運用及監管[J].現代商業，2015（17）.

[3]李振鵬基于分位數回歸模型的保險資金運用風險研究[J].華北金融，2013（3）.

股票期權計劃證券投資論文范文第6篇

如果從1990年底滬深證券交易所開業算起，中國內地的股票市場發展已有近30年歷史。與深圳隔江相望的香港，其當前擁有的唯一證券交易所——香港交易所，則已歷經百年滄桑。

這三大交易所的發展歷史，已成為中國資本市場近30年發展歷程的一大縮影。

從零起步，歷經近30年發展，如今的滬深交易所已躋身全球股票市值最大的十大交易所行列。1997年回歸的香港及港交所，其國際地位也日益提升，成為連接中國與世界的重要橋梁。過去10年，港交所銳意改革，有6年奪得全球IPO冠軍。

據世界交易所聯合會（ WFE）統計，截至2019年6月底，上交所、港交所、深交所的股票總市值分列全球第4位、第6位和第8位，其股票市值分別為4.8萬億美元、4.2萬億美元和3.0萬億美元。三大交易所總股票市值達12萬億美元，占全球主要交易所股票總市值的14.6%。
2004年2月，上海證券交易所交易大廳。

在近30年的歷史積淀中，滬深交易所不斷開疆拓土，完善各項業務，逐漸打造起一個包括股票、債券、基金、衍生品等的多層次資本市場體系。

單就股票市場而言，深交所已經建立了主板、中小板和創業板三大板塊，分別服務于藍籌、中小企業細分行業冠軍和創業創新企業;上交所也在主板之外，于今年7月開創了具有里程碑意義的板塊——科創板，該板塊被市場認為是中國試水注冊制的重要嘗試。

在科創板運行滿月時，上交所相關負責人表示，經歷了充分博弈、震蕩上漲、回歸理性的過程，28家已上市科創板公司股價全部上漲，較發行價平均漲幅171%，漲幅中位數達160%。

在外資看來，科創板的創設有助于中國更好對接國際股市，具有里程碑意義。

高盛集團亞太聯席總裁白瑞德9月6日表示：“科創板為創新性的企業提供了很好的平臺，對于高科技來說非常重要，能夠提升資本配置的效率。如果做得好，可以幫助中國更好地對接全球股市的規則，讓一些初創的科技公司更好地在國內市場上市?！?/p>

在夯實內功、幫助中國企業實現上市融資的同時，滬深港交易所還成為中國資本市場對外開放的重要窗口

其中，滬港通和深港通的建立，打通了內地與香港乃至世界的互聯互通，被視為A股市場新一輪對外開放的里程碑事件。

香港交易所首席中國經濟學家巴曙松曾撰文指出，白深港通推出后，滬深港之間的“共同市場”模式基本形成。在“共同市場”模式下，滬深港三地可以向內地投資者提供各式各樣的海外產品，亦可以向全球投資者提供不同的內地產品。

但中國證券交易所的對外開放并未就此止步。今年6月17日，歷經近4年籌備的滬倫通正式啟動。

“中國資本市場的對外開放主要需要做兩件事，一是請進來，二是走出去?！备劢凰姓偛美钚〖釉?019年2月對外表示，“請進來就是讓國際投資者大規模進入內地資本市場;走出去就是讓中國的國民財富走向海外、進行全球化的多元資產配置，這是未來幾十年的一大趨勢?！?/p>

隨著中國經濟的發展，滬深港三大交易所未來發展藍景可期。2019年2月，港交所發布了未來三年的戰略規劃，稱將打造國際領先的亞洲時區交易所，連接中國與世界。與此同時，今年出臺的粵港澳大灣區規劃、《國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見》等，也有望給三大交易所帶來更多機遇。
全球主要股票市場總市值


全球不同地區股票市場總市值

激蕩歷史

滬深港三大交易所，雖成立時間各有先后，但其激蕩的歷史，已成為中國資本市場風云變幻的真實寫照。 就成立時間而言，滬深港三大交易所中，以港交所年齡最長，已歷經百年滄桑。

時光倒流回百年前，19世紀的1866年，香港最早的證券交易開始產生。伴隨著證券交易的產生，1891年，香港第一家證券交易所——香港股票經紀協會成立。1914年，其正式改名為香港證券交易所，成為當下港交所的前身。

20世紀60年代，由于香港經濟飛速發展，此前由英國資本主導的香港證券交易所逐漸不能滿足華人社會對于股票市場的需求，出現了IPO堰塞湖、投資門檻過高等問題。此后，香港相繼成立了多家證券交易所。1969年以后，香港證券市場逐漸進入港交所、遠東、金銀、九龍四家證券交易所并存的所謂“四會時代”。

然而，1973年-1974年的股市暴跌，充分暴露了香港證券市場四會并存局面所引致的各種弊端。十多年后的1986年3月27日，四家交易所正式合并組成香港聯合交易所（下稱“聯交所”）。

1986年4月2日，聯交所開業，成為香港唯一的證券交易所，香港證券市場進入_個新時代。1987年全球股災再度來襲，香港也受到波及。為了應對股災危機，1989年5月1日，香港證監會成立。彼時，內地的滬深交易所亦開始醞釀。

為了應對滬深交易所帶來的沖擊，1992年，時任聯交所主席李業廣上書國務院和人民銀行，提出“優質國企”來港上市的方案，該方案最終獲批。內地赴香港上市的紅籌股隨即誕生，內地公司進軍香港的序幕也由此被拉開。

1997年7月1日，香港正式回歸祖國。次年，香港經歷了亞洲金融風暴洗禮。

在香港政府建議下，2000年3月，聯交所、香港期貨交易所有限公司（期交所）、香港中央結算有限公司（香港結算）合并，成立香港交易及結算所有限公司，簡稱“港交所”。同年6月27日，香港交易所（HKEx： 00388，即港交所）以介紹形式在自家交易所上市，由于上市后股價大漲，其一度成為香港市場最貴的藍籌股。

此后，港交所于2012年6月15日成功收購倫敦金屬交易所，交易價格為13.88億英鎊。該交易所是全球最大的基礎金屬交易所，占據壟斷地位。

近年來，港交所和內地展開合作，如與滬深交易所成立合資公司“中華證券交易服務有限公司”，建立互聯互通機制，推出滬港通、深港通等，與內地資本市場連接越來越緊密。

與港交所上百年的歷史不同，中國內地滬深交易所的成立時間則較晚。

20世紀80年代，中國的證券交易所開始孕育。1988年，從美國留學歸來的王波明、高西慶等開始力促中國建立自己的證券交易所。彼時，最初的設想是將中國首家證券交易所設在北京。后因種種因素，改為建在上海。

1989年3月15日，九家全國性非銀行金融機構決定成立證券交易所研究設計聯合辦公室，簡稱“聯辦”（后改名中國證券市場研究設計中心），經叔平任理事長，張曉彬任秘書長，宮著銘任總干事，王波明任副總干事，高西慶任首席律師。

1990年4月18日，時任國務院總理李鵬在上海宣布加快開發開放浦東的十大政策，其中之一是決定建立上海證券交易所。同年11月26日，上海證券交易所舉行成立大會，12月19日正式開業。這是新中國成立以來內地正式成立的第一家證券交易所。

同年12月31日，滬市掛牌交易的上市公司股票共有8只（俗稱“老八股”），包括飛樂音響、延中實業、愛使電子等。此后，大批資金涌入上海，中國的股票市場日漸繁榮起來。

“聯辦對創造中國資本市場起到了不可替代的作用，可以說功不可沒?！睍r任體改委副主任安志文稱。 2006年，隨著股權分置改革的持續深入，上海國資展開新一輪資產重組。從這一年起，以做大、做強和可持續發展為目標的集團公司整體上市工作陸續展開。中國的證券市場也迎來了前所未有的牛市，次年10月，滬指站上歷史最高點6124點。

2018年11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布，在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，開肩—了上海證券交易所改革創新發展的新篇章。

經過數月緊鑼密鼓的籌備，科創板終于在2019年7月22日鳴鑼開市?？苿摪宓耐瞥霰徽J為是中國資本市場的—項重大變革，也是注冊制的試點。

上世紀80年代上交所籌建之初，在中國的南端深圳特區也正在籌備建立證券交易所。深圳證券交易所于1989年11月15日籌建，1990年12月1日開始試營業，1991年4月11日由中國人民銀行總行批準，并于同年7月3日正式成立。

在深交所的大事記上，清晰標出了其成立以來的重要發展歷程：1992年2月啟動B股市場，2004年5月啟動中小企業板，2009年10月啟動創業板，2016年12月正式開通深港通……

經過近30年的發展，深交所已發展成為全球唯一的集主板、中小企業板和創業板于一身的多層次資本市場。

短短數十年的發展歷程，已讓滬深港三大交易所的股票市值均躋身全球前十。

從股票數量來看，目前滬深兩市上市的A股已超3600家，在港交所上市的企業也超過2400家，三大交易所全部上市公司總量已超6000家。

從融資規模來看，中國資本市場的建立，也有力反哺了中國經濟。

從1990年至今，經過近30年的發展，中國證券市場已經初具規模，覆蓋股票、債券、期貨衍生品的多層次資本市場體系基本形成。

中國證券市場設計研究中心（聯辦）總干事王波明2018年11月表示，“從1990年開市最早的老八股開始至今，通過IPO、通過增發融資總額大概十—二萬億的規模。這是自1990年上交所開市以來，近30年的規模。貼現回來，凈資產大概有四五十萬億。這相當于當前國有資產凈值的一半以上?！北藭r，財政部和國資委公布的報告顯示，1949年建國以來，中國國有資產的凈值大概有90萬億元。
全球主要證券交易所IPO情況（2018）

各引風流

滬深港三大交易所，給中國經濟注入活力的同時，其各白發揮的作用則不盡相同。

就成立時間最久的港交所而言，其雖偏居香港，但歷經百余年的發展，港交所在國際上的地位已高居行業之巔，在國際交易所中是世人無法忽視的存在。

在2019年2月英國發布的“2019全球最有價值的十大交易所品牌”中，港交所超越全球股票市值第一的交易所——紐交所，升至榜單第二，僅次于芝加哥商品交易所。其品牌價值為14.13億美元，比上年增長45.2%。

“對國際發行人和投資者而言，我們是他們首選的中國交易所;對中國發行人和投資者而言，我們是他們首選的國際交易所?！痹?018年的財報中，港交所如此描述自己，“我們擁有獨特優勢，能為世界各地市場參與者提供渠道，通過我們旗下平臺和互聯互通機制進入亞洲最活躍的金融市場，進行交易或融資?！?/p>

最近10年來，港交所進行了一系列大刀闊斧的改革。在港交所官網上記錄的該所里程碑事件中，有半數以上發生在2010年以后。彼時，正是港交所現任行政總裁李小加上任的年份。

其上任后進行了多項重大改革，除了與內地市場的互聯互通，還陸續修訂了上市制度、延長了交易時間、收購倫敦金融交易所（LME）、簽署“倫港通”合作備忘錄、拓展業務范圍等。

除此之外，2018年，港交所推出了一項備受爭議的重大改革方案——允許同股不同權的公司赴港上市，生物科技公司上市不要求盈利。

李小加在其網志中寫道：“這次改革是香港市場近25年來最重大的一次上市機制改革，也是最具爭議的一次改革?！?/p>

實際上，港交所白1989年以來一直采用一元制，所有股票都同股同權、一股一票。在港交所放開同股不同權的口徑前，包括香港、內地在內的諸多市場都堅持同股同權的上市股權結構要求，僅在美國、加拿大等發達資本市場才采取二元制，即雙重股權結構、AB股結構。這也令港交所痛失全球市值排名領先的阿里巴巴。

新規讓大批新經濟公司和生物科技公司赴香港上市，包括小米、美團、映客、海底撈、中國鐵塔等。港交所一度出現8家公司同時敲鑼的盛況。

新規的效果立竿見影，港交所2018年再度拿下全球IPO第一名。據世界交易所聯合會（WFE）統計數據顯示，2018年，港交所、納斯達克、泛歐所和德交所的IPO業務較2017年出現顯著增長，港交所IPO業務位居全球第一，且IPO籌資額增長1倍多。其2018年IPO數量達到208家，募資總額365億美元，占全球IPO市場總量的20%。

該年度港交所的三大IPO分別為中國鐵塔、小米集團和美團點評，三者合計募資1345.36億港元。小米集團及美團點評采用的就是同股不同權架構。

值得一提的是，在過去10年中，港交所有6年位居全球IPO業務榜首。

新規帶動港交所的業績再創新高。2019年2月27日，香港交易所（ 0388.HK）發布2018年度業績報告。財報顯示，2018年公司實現營收158.67億港元，同比增長20%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為93.12億港元，同比增長26%。營收和凈利潤均創歷史新高。

港交所在財報中表示，公司在2018年取得創紀錄的亮眼業績主要得益于2018年創歷史新高的上市費用以及增長強勁的交易及結算費收入。

此間，滬深交易所亦迎來飛速發展。

上交所官網顯示，經過29年的快速成長，上交所已發展成為擁有股票、債券、基金、衍生品四大類證券交易品種、市場結構較為完整的證券交易所。

在股票市場，上交所此前一度只有主板，主要是以傳統產業為主的股票交易市場。直到2019年科創板正式推出，這一格局得以改變。

根據監管層對科創板的定位，其主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，重點支持六大高新技術產業和戰略性新興產業。

科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，允許尚未盈利、不同投票權架構、紅籌和VIE架構的企業上市，增強了對創新企業的包容眭和適應性。

2019年7月22日，科創板正式開板，首批上市企業迎來市場熱捧，均以漲停收盤。

截至8月21日，科創板開板滿月，上交所相關負責人回顧表示，科創板已累計受理企業152家，從行業分布看，堅守科創板支持國家戰略定位，企業集中于“三個面向”“主要服務”“重點支持”“推動融合”等領域，涉及新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備、新材料、節能環保新能源等多個新興產業。

與上交所不同，在過去20多年的發展過程中，深交所則集納了主板、中小板和創業板等多層次的資本市場。其中，深市主板是市場化藍籌聚集地，中小企業板是細分冠軍主平臺，創業板則是創業創新主引擎。

值得注意的是，滬深交易所和港交所的運行機制存在顯著區別。滬深交易所采用會員制，港交所則采用公司制且已經在自家交易所上市。

其中，會員制證券交易所是不以營利為目的，由會員自治自律、互相約束，參與經營的會員可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。目前，世界上許多著名的證券交易所采取會員制證券交易所形式。

公司制證券交易所是股份有限公司性質的證券交易所，自負盈虧。收取發行公司的“上市費”，并抽取證券成交的“經手費”，但不參與本所上市證券的買賣。
2019年7月16日，康特?。?912.HK）、中匯集團（00382）、恒發光學（1134HK）、金茂源環保（6805.HK）、Piatt Nera（1949.HK）和中梁控

股（2772.HK）同日在香港交易所掛牌上市

互聯互通

在為國內公司拓寬上市渠道的同時，滬深港交易所近年來還通過互聯互通、滬倫通等逐漸推動中國資本市場的對外開放渠道。

2014年11月滬港通和2016年12月深港通的相繼開通，被視為A股市場新一輪對外開放的里程碑事件。中國內地與香港兩地資本市場逐步實現互聯互通，兩地投資者也可通過滬港通、深港通投資對方市場的股票，打通雙方資金和股票的連接。

市場普遍認為，互聯互通機制對兩地市場的金融生態、市場定價體系、投資者結構、監管方式等都將產生深遠的影響。

申萬宏源首席市場專家桂浩明對《財經》記者表示，“對內地市場來說，有利于吸引更多國際資金以及成熟投資者的關注，改善A股的投資者結構;對于香港而言，內地資金南下，有助于提升成交量和市場估值，進一步鞏固香港作為國際金融中心的地位;資金通過人民幣定價，能夠擴大人民幣影響力，推動人民幣國際化?！?/p>

巴曙松曾撰文指出.白深港通推出后，滬深港之間的“共同市場”模式將基本形成。在“共同市場”模式下，滬深港三地可以向內地投資者提供各式各樣的海外產品，亦可以向全球投資者提供不同的內地產品。

2017年7月，債券通推出。李小加曾在接受《財經》記者專訪時表示，ETF連接、新股通、商品通均為日后改革的方向之一。

在巴曙松看來，滬深港交易所的互聯互通還可延伸至商品及風險管理工具，包括股票衍生產品、人民幣利率及貨幣衍生產品?！叭绾纹鹾贤顿Y者對沖其跨境股票組合的需要是當前急切的問題：現在內地投資者可買賣港股，但卻沒有香港指數/股票期貨及期權作為對沖，同樣地香港亦欠缺A股指數期貨期權等A股對沖工具?！?/p>

事實上，對于A+H的上市公司，港股估值長期以來存在被低估現象，這與兩地市場定價機制、投資者結構以及風險偏好有關。東北證券研究總監付立春認為，互聯互通帶來資金的流動，從長遠的角度來說，有利于縮小未來兩地股票的估值差距，提升企業的資金配置效率。

滬港通、深港通下的交易受制于投資額度。最初設有跨境投資上限總額度及每日額度，后取消總額度的限制，但每日額度仍然適用。

為促進外資加速布局，2018年5月1日，證監會宣布將互連互通每日額度擴大四倍，這意味著滬股通和深股通的每日額度由130億元增至520億元，港股通的額度也將從105億元增至420億元。

Wind數據顯示，滬深港通目前的成交量規模較小，額度并未用滿，對兩地證券市場總體并無顯著影響?！暗F在北向資金的流入流出情況，已經成為境內市場關注的重要指標?！鼻氨Ｋ]代表人、資本市場觀察家王驥躍表示。

新時代證券首席經濟學家潘向東分析，北向資金即流入A股的資金，每日買入額基本上在100億元人民幣以上，每日凈買入額波動較大，最多可達百億元人民幣，最少為負的幾十億元人民幣。南向資金即流入港股的資金，每日買入額有幾十億元人民幣，每日凈買入額基本為正，較為穩定。

隨著互聯互通機制日臻成熟，南北向資金雙向均呈現穩步增長的態勢。近兩年北向資金也加快了布局A股的步伐。Wind數據顯示，截至2019年8月30日，自滬深港通開通以來，北向資金合計流入7633 33億元，其中滬股通流入4257.49億元，深股通流入3375.84億元;南向資金合計流入9585.51億元，其中滬市港股通流入7106 63億元，深市港股通流入2478.88億元。

為了“連接全球”，2019年g月11日，港交所宣布，擬并購倫敦證券交易所，作價約296億英鎊（約2867億港元）。

“這是香港國際金融中心不斷深化提升連接東西方橋梁作用的標志性舉措?！崩钚〖颖硎荆骸皟烧呷缒艹晒Y合，將創造一個全球布局、世界領先、覆蓋亞歐美三大時區、同時為美元、歐元和人民幣等主要貨幣提供國際化的金融交易服務合計市值有望超過700億美元的交易所集團，向全世界市場參與者及投資者提供前所未有的、適應未來市場需求的全球市場互聯互通平臺?！?/p>

除了上述案例，今年6月17日，歷經近四年的籌備，滬倫通也正式啟動。中國證監會和英國金融行為監管局發布了滬倫通《聯合公告》，原則批準上交所與倫交所開展滬倫通。華泰證券發行的首只全球存托憑證產品在倫交所掛牌交易。

摩根大通全球投資銀行中國金融服務與科技組主管、董事總經理徐虎對《財經》記者表示，“滬倫通”一方面有助于拓寬A股上市公司境外資本市場融資渠道，推進優質中國企業的國際化布局;另—方面也為國際投資者更深度進入中國資本市場、分享中國經濟快速發展成果提供了全新的途徑。

在國際化方面，滬深交易所還作了多方面嘗試。2018年5月，孟加拉國批準深交所、上交所聯合收購達卡交易所25%股權，推進與“一帶一路”沿線國家交易所技術與業務合作。深交所還與泛歐交易所實現指數互掛，并推出了跨境資本服務平臺（ V-NEXT），在30多個國家或地區建立合作網絡。上交所與全球50多家交易所簽訂了合作備忘錄，設立了中歐國際交易所、參股巴基斯坦交易所、哈薩克斯坦阿斯塔納交易所等，成為其戰略合作伙伴;在研究開發國際產品方面，上交所還發行了多只跨境ETF產品、熊貓債券、“一帶一路”債券等。

無論是滬港通、深港通，抑或是滬倫通，都是國家資本市場對外開放戰略的組成部分。隨著以MSCI、富時羅素以及標普道瓊斯指數為代表的國際指數體系相繼納入A股，內地資本市場吸引了更多的海外機構與投資者的參與。

“海外機構強化對A股的研究分析與投資決策，有望提升股市質量和投資價值，并倒逼現有制度改革，在注冊制、股票停復牌、信息披露、交易制度對接等方面可能有所完善和提高?！敝秀y香港首席經濟學家鄂志寰曾撰文表示。
未來格局

2019年2月，港交所提出了最新的三年戰略規劃——《戰略規劃2019-2021》。在該規劃中，港交所給自己定下了新目標，要成為國際領先的亞洲時區交易所，連接中國與世界。

這份新的戰略規劃主要聚焦立足中國、連接全球和擁抱科技三大主題。

“這三大主題看似獨立，實則相輔相成、互為依存。如果把我們的業務看成是一架飛機的話，立足中國和連接全球就分別是飛機雙翼的兩個引擎，缺—不可，如果只有一個引擎，飛機是飛不遠的;擁抱科技則是我們這架飛機的新型燃料，通過科技賦能、科技創新，我們可以飛得更高、更快、更遠?！崩钚〖颖硎?。

港交所2018年推出的“同股不同權”的重大改革，即體現了港交所擁抱科技的決心。

李小加曾表示：“我們無意改變任何投資者對于這類多元化公司的既定喜好，我們只是想把上市的大門再開得大一點，給投資者和市場的選擇再多一些?！?/p>

上述上市規則的改革，帶來鯰魚效應。德勤預測，香港今年的新股發行市場，大約會有200只新股集資1800億至2500億港元。據彭博社今年6月的消息稱，阿里巴巴已向港交所提交了上市申請，欲二度赴港上市。人工智能獨角獸、AI四小龍之一曠視科技也正式向港交所遞交了IPO招股說明書。

對于港交所最終的藍圖，李小加今年在其網志上如此捕述：“我們的戰略布局從點、線思維開始逐漸向平面和立體方向推進，從單點修路筑橋開始逐步邁向開航線、建空港，最終希望將香港建成金融市場中四通八達的海陸空樞紐?！?/p>

不過，香港作為一個開放市場，盡管享有背靠內地、面向全球的天然優勢，當前卻依然無法高枕無憂，面臨著成交量低迷，仙股出沒的短板。

東方證券首席經濟學家邵宇表示，港股相對比較成熟，分化也非常明顯，流動性好的大市值公司受到了機構及市場的持續關注，其他的公司容易被邊緣化。在香港，大市值公司以金融、能源和電信等傳統板塊為主，流動性充裕;中小市值公司眾多，市值規模小、常年成交清淡。

對于香港市場流動性不足的問題，李小加曾在接受《財經》記者采訪時表示，交易所是配角，市場參與者、發行者、投資者是主角，最終還是要靠他們來解決。

今年剛剛迎來科創板的上交所，則仍需面對未來的一系列可能出現的問題，如何建設好這塊被稱為“資本市場改革試驗田”的市場，還需上交所進一步完善。

科創板平穩運行已一月有余，其首月成績單顯示，在經歷了初期的熱度之后，科創板的交易雖已表現出了逐漸回歸理性的特征，但仍存在部分個股估值偏高、動態市盈率超百倍的情形。

多位受訪的市場人士均表示，目前科創板運行的時間比較短，仍處于供不應求的階段，出現高發行市盈率、高換手率也屬正常，若過渡到常態化發行的階段，會是比較均衡的狀態。

在科創板開板前，證監會主席易會滿在講話中提到，科創板是資本市場改革的“試驗田”，未來將以增量改革帶動存量改革，形成可復制、可推廣的經驗，以此帶動資本市場的全面深化改革。同時，統籌推進創業板和新三板改革，把握好市場定位，推動多層次資本市場平穩健康發展。

推進建設科創板，有望成為上交所未來的重點工作之一。上交所資本市場研究所發布的研究報告認為，借鑒境外主要證券交易所的發展經驗，未來上交所可以在上市服務、產品交易和信息與技術服務領域積極創新，塑造新的業務亮點。

國家政策的出臺也有望助力交易所業務的提升。

2019年2月18日，粵港澳大灣區規劃正式出臺，大灣區建設被視為中國現代化過程中的一個重要里程碑。

值得關注的是，粵港澳大灣區內集結了三大交易所——除了上交所南方中心，還有港交所和深交所，這些交易所有望助力中國南方地區資本市場發展，并進而推進實體經濟的發展。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強分析指出，香港與大灣區緊密聯系在一起，同時又貼近國際資本的窗口，更重要的是香港市場對很多新經濟企業已拋出橄欖枝，作出25年來最重大上市制度改革，未來會有更多新經濟企業進入香港資本市場，并通過香港走向世界。

此外，深交所的創業板改革也已然箭在弦上。

8月18日，中央發布重磅意見——《國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見》（下稱《意見》），與香港隔岸相望的深圳，再一次被中央賦予重要的角色。 《意見》提出，研究完善創業板發行上市、再融資和并購重組制度，創造條件推動注冊制改革。值得注意的是，有別于科創板的增量改革，創業板的注冊制改革可能會引領存量改革。

其實早在6月下旬，一則證監會發布的規則修訂信息就已引爆了市場，擬取消重組上市認定標準中的“凈利潤”指標，允許符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業的相關資產在創業板重組上市。

另一重磅信息是，g月10日，證監會提出了資本市場改革“12條”，包括發揮科創板的試驗田作用、補齊多層次資本市場體系短板、推動更多中長期資金入市等。

在補齊多層次資本市場體系短板方面，證監會稱將推進創業板改革，加快新三板改革，選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點;推進交易所市場債券和資產支持證券品種創新等。

市場人士普遍認為，此次松綁對創業板市場意義重大，這有助于盤活存量、激發市場活力，提升殼資源價值及并購重組交易的活躍度，是向注冊制邁出的堅實一步。

“目前滬深港主板在大市值、大藍籌企業上的競爭基本上已告一段落，它們未來的競爭焦點必將轉向創新企業與中小企業。在市場定位上，深交所如何與上交所及港交所相互融合、相互競爭，這是一個十分重大的戰略布局，需要有大格局、大視野?！蔽錆h科技大金融證券研究所所長董登新總結道。