論文題目：注冊制詢價機制改革對IPO抑價率的影響
摘要：2018年11月,習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上,宣布將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。時隔260天,科創板迎來了首批25家上市公司,正式開市,開啟了我國證券市場注冊制改革的大門。緊隨科創板步伐,創業板注冊制也緊鑼密鼓地啟動開來。2020年8月24日首批18家注冊制上市公司股票在創業板掛牌交易,標志著注冊制改革進程又往前邁了一大步?，F如今證券市場即將邁入全面注冊制,研究注冊制與核準制下A股股票IPO抑價率的差異,對于完善我國與定價相關的法規機制,指導股票市場完成向注冊制的順利轉變,充分發揮市場化定價效果,具有十分重大的意義。注冊制下新股定價脫離了23倍的市盈率限制,將估值定價的權利直接交給市場,首發市盈率更加多元,有助于引導市場發揮其價格發現的作用,從而使新股的發行價格更好地向其內在價值回歸。注冊制后打新的不敗神話被打破,2019年上市的科創板企業洛陽建龍微納新材料股份有限公司（股票代碼:688357.SH）在上市第一天就跌破發行價,創下注冊制新股破發速度之最。然而由于我國證券市場實行注冊制時間尚短、一些詢價制度尚需完善等原因,從2020年下半年起,IPO發行價格、發行市盈率和募集資金均處低位的“三低”新股頻頻出現,且市場上也出現了對參與詢價的投資者抱團詢價壓低發行價格從而賺取一、二級市場差價的質疑聲。本文基于此對注冊制詢價機制改革對IPO抑價率的影響進行研究,本文的IPO抑價率定義為新股開板日收盤價相較于發行價格的增長率,本文首先運用Mann-whitney檢驗對注冊制改革前后的創業板新股進行分析,發現兩樣本IPO抑價率之間存在非常顯著的差異,表明注冊制詢價機制改革對新股IPO抑價率產生了影響。之后本文結合公司內在價值、市場情緒、發行情況和宏觀經濟狀況選取可能影響IPO抑價率的自變量指標。為避免由于實行注冊制的科創板、創業板IPO企業與實行非注冊制的主板企業初始條件不同而導致的選擇偏差,本文以先實行核準制后進行注冊制改革的創業板IPO企業為樣本進行研究,以首批注冊制企業上市的2020年8月24日為分隔點,分別對該時間點之前和之后上市的創業板企業進行逐步回歸,確定其最優模型,并采用加權最小二乘法對其異方差性進行處理。通過實證研究發現注冊制詢價機制改革對新股發行IPO抑價率產生了影響:注冊制改革后創業板上市公司的觀測值所擬合的方程更好地體現了與換手率等指標及宏觀經濟狀況的變動關系,但注冊制下的投資者過分關注擬上市企業的盈利指標即發行前每股收益,而在一定程度上忽視了公司的股權結構、償債能力等因素。本文又對2015年11月6日（第九次重啟IPO）至科創板開市之間上市的主板公司及科創板開市后IPO的主板公司進行傾向得分匹配,以探究科創板注冊制詢價機制改革對尚未實行注冊制的主板市場IPO抑價率的影響,發現平均處理效應ATT的估計值為0.8288,對應的t值為0.93,小于1.96的臨界值,不顯著,因此不能表明科創板注冊制詢價機制改革對主板企業的新股IPO抑價率有較為顯著的影響。本文最后從發行人與網下詢價投資者之間的博弈、對承銷商的要求、信息披露三個方面給出相關的政策建議。本文的創新點在于:第一,目前研究科創板和創業板注冊制下詢價機制改革對于IPO抑價率影響的學者和文獻較少,因此選題一定程度上是對該領域的前沿性學術研究。第二,本文考慮了目前實行注冊制的科創板和創業板公司與核準制下的主板公司初始條件的不同而導致的“選擇偏差”,本文以先實行核準制后進行注冊制改革的創業板IPO企業為樣本進行研究,很好地解決了這一問題。第三,采用傾向得分匹配對科創板試點注冊制改革對主板上市新股的IPO抑價率的影響進行了研究,而其他相關文獻中則較少考慮到注冊制詢價機制改革對當前仍實行核準制的主板IPO抑價的影響。
關鍵詞：注冊制;詢價制度;IPO抑價
學科專業：金融碩士（專業學位）
摘要
abstract
第一章 緒論
第一節 發行定價市場對資本市場發展的重要意義
第二節 我國發行定價機制變遷
第三節 關于新股發行定價效率相關的研究理論
一、IPO抑價現象的理論解釋
二、政策制度變更對新股定價效率的影響
三、IPO定價的影響因素
第四節 IPO市場情況分析
第二章 研究設計與樣本選擇
第一節 樣本選擇與抑價率特征描述
第二節 變量選擇與模型建立
一、變量選擇
二、模型建立
第三章 實證結果分析
第一節 描述性統計
第二節 實證研究結果及分析
第三節 注冊制改革對主板IPO抑價率的影響研究
第四章 結論及建議
第一節 結論
第二節 政策建議
參考文獻
致謝