1 原理與模型
最小方差套期保值原理是通過構建收益率變化比較小的期現投資組合來避免或減少套期保值者面臨的風險。最佳的套期保值策略是在最大程度上使頭寸組合變化在套保期間內最小。期貨市場的套現保值按照買賣方向的不同可分為多頭 (買入) 套期保值和空頭 (賣出) 套期保值。多頭套期保值指的是交易者預先買入期貨, 到期后賣出期貨, 利用期貨市場的價差以減少交易成本的一種期貨交易方式?？疹^套期保值則是交易者以保值為目的賣出期貨, 當現貨價格下跌時則由期貨市場收益來補償現貨市場損失的一種期貨買賣方式。目前中國股票市場僅能實現多頭交易, 即只能先賣出股票然后平倉, 因此股票市場的套期保值只有空頭套期保值這一種方式。最小二乘回歸模型主要是通過線性回歸的方式對期貨與現貨價格進行差分并擬合其最小平方來估計套期保值比率。
2 數據選擇
本文選取國泰安數據庫中2010年1月4日至2017年5月11日統計的期貨價格來獲取黃金期貨價格序列。為保證樣本充足性, 選擇期限為一年的黃金期貨合約 (AU1012、AU1112、AU1212、AU1312、AU1412、AU1512、AU1612、AU1712) , 運用stack and roll的方法, 構建出一個期限為7.5年的黃金期貨合約。該期貨合約價格的序列選擇構成該合約的每種合約當年的價格序列。
同時, 選取國泰安數據庫2010年1月4日到2017年5月11日統計的現貨價格, 采用AU9999與AU9995每日收盤價格的平均價來獲取黃金現貨價格序列。
3 回歸與實證分析
3.1 黃金期貨與現貨價格變動
黃金現貨與期貨價格之間的相關性較強, 變動趨勢大體上相同, 但二者又存在細微的差別, 有一定的基差, 基差的存在使得套期保值者只能用期貨頭寸部分對沖現貨資產的風險。要避免或化解套期保值者所面臨的風險, 獲取最佳的套期保值比率顯然相當重要。
3.2 收益率變動
黃金現貨與期貨的日收益率存在一定的相關性, 其日收益率以零線為軸上下波動;黃金現貨與期貨都具有波動風險, 但現貨市場的收益風險小于期貨市場的收益風險。這表示利用買賣方向不同的期貨頭寸對沖現貨資產的風險, 不一定能收到預期效果。穩妥的做法是用小于的比率來確定期貨頭寸, 即購買相對小于現貨資產價值的期貨價值, 這樣可以減輕資金壓力。
3.3 描述性統計量
通過對數收益率, 對黃金現貨與期貨的收益率進行統計性描述, 獲得的統計特征如下:黃金現貨與期貨的收益率均值比較接近零, 標準差相差較小, 可知二者的收益風險差別不大。峰度和偏度與正態分布的差異較顯著, 擁有明顯的尖峰厚尾特征, 而且正態性檢驗顯著拒絕了收益率服從正態分布的原假設。
3.4 單位根檢驗
現對黃金現貨與期貨的收益率進行ADF單位根平穩性檢驗。據統計, 在5%和1%的顯著水平下, 黃金現貨與期貨的對數收益率的ADF檢驗值比臨界值要小, 第一類錯誤出現的概率也小于0.001, 原假設被拒絕, 單位根不存在, 表明黃金現貨與期貨的對數收益率序列都是平穩時間序列。
3.5 最優套期保值比例估計
以國泰安數據庫中2010年1月4日至2017年5月11日統計的1783個數據研究對象, 現利用最小方差套期保值模型對黃金現貨與期貨價格的收益率進行估計, 并且進行相關檢驗和分析, 所得的估計參數如下:在OLS模型中, Rf的估計系數較為顯著, 最小方差套期保值比率是0.721097, 這表明每一單位的現貨頭寸需要0.721097單位的相反期貨頭寸來對沖風險, 調整后的R2為0.591560, 此時的套期保值的效果比較好。
4 結語
綜上所述, 根據最小方差套期保值原理和最小二乘回歸模型對已有數據進行回歸與實證分析, 得出最小方差套期保值比率為0.721097, 此時黃金期貨的套期保值效果較好。
摘要：21世紀以來, 我國金融市場發展迅猛, 雖然受到了國際金融危機的影響, 但仍然保持了良好的增長勢頭。期貨是金融市場中至關重要的實實在在的可交易商品, 對金融投資與調控有重要影響。期貨具有多種類型, 黃金是其中較為重要的類型。本文以黃金為例, 以黃金期貨與現貨價格差分序列為研究對象, 進行相關回歸與實證分析, 計算出兩者之間的beta, 然后得出最佳的套期保值比例, 為完善金融市場提供經驗借鑒。
關鍵詞：金融市場,期貨,最優套期保值,黃金
參考文獻
[1] 杜見喧, 王靜.國內外黃金期貨價格關系的實證分析[J].商場現代化, 2009 (8) .
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