同業拆借市場范文第1篇
一、銀行間同業拆借市場發展的簡要回顧
銀行間同業拆借市場是金融機構之間進行短期、臨時性頭寸調劑的市場, 最早出現于美國實施“聯邦儲備法”以后, 該法規定所有聯儲會員銀行按照存款的一定比例向聯邦儲備銀行繳納法定存款準備金, 清算業務活動和日常收付數額的變化使各銀行存款準備金出現臨時性富余或短缺的情形。1921年在美國紐約形成了聯邦基金市場, 這就是銀行間同業拆借市場的早期階段。
我國的銀行間同業拆借市場始于20世紀80年代的中期。1984年10月, 我國針對中國人民銀行和商業銀行職能分離的新的金融組織格局, 對信貸資金管理體制也實行了重大改革, 將傳統的“統存統貸”信貸制度改為“實貸實存、相互融通”, 為銀行之間想到拆借資金確立了可行的制度保證, 并試圖以此為突破口開辦我國的銀行間同業拆借市場。1996年1月, 全國統一的銀行間同業拆借市場正式建立。1998年10月, 保險公司進入同業拆借市場;1999年8月, 證券公司進入市場。2002年6月, 中國外幣交易中心開始為金融機構辦理外幣拆借業務, 統一的國內外幣同業拆借市場正式啟動。
二、銀行間同業拆借市場的結構分析
(一) 主體結構
同業拆借市場交易成員主體經歷了類型不斷增加、數量日益增長的擴展過程。交易主體數量增多、種類齊全, 市場交易將越加活躍, 這樣就可以避免出現市場資金需求或供給同松同緊的現象。交易主體的橫向、縱向擴展對市場的微觀基礎建設具有非常重要的意義。首先, 主體數量增多可以有效地增加入市資金數量, 減小市場波動性, 降低買賣價差, 并由此提高市場的外部定價效率。其次, 主體類型增多可以產生多樣化的貨幣供求模式, 確保市場永遠處在流動性很高的狀態, 形成一個具有“厚度”的市場。再次, 市場交易主體數量多, 類型廣, 能夠使同業拆借市場利率真實地反映貨幣市場資金的供求平衡水平, 從而成為金融體系的風向標。
隨著監管條件、市場條件的完善, 央行下發了一系列法令、法規, 逐步放松了市場參與主體的準入門檻, 在更廣泛的范圍內為銀行等金融機構進行同業拆借提供了便利。目前有人民幣拆借交易的主體是經中國人民銀行批準的具有獨立法人資格的商業銀行及其授權分行、農村信用聯社和保險公司等有關金融機構以及經中國人民銀行認可經營人民幣業務的外資金融機構, 拆借交易主體數量逐年遞增。
(二) 工具結構
中國人民銀行歷來十分重視對同業拆借交易工具期限的管理。目前我國同業拆借市場上交易雙方可在4個月范圍內自行商定拆借期限。交易中心按1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月和4個月共8個品種計算和公布加權平均利率, 即全國銀行間同業拆借利率。
(三) 價格結構
在國際市場上, 比較有代表性的同業拆借利率有三種, 即倫敦銀行同業拆放利率、新加坡銀行同業拆借利率和香港銀行同業拆借利率。其中倫敦銀行同業拆放利率在國際貨幣市場中的地位和作用遠遠大于其他兩種利率, 在全球范圍內具有基準參照作用, 而新加坡和香港銀行同業拆借利率產生的影響主要在亞洲地區。
我國的同業拆借利率形成機制經歷了一個從管制到放開的過程。我國同業拆借市場形成之后, 中國人民銀行對拆借市場的拆借利率實行了嚴格的管理。1996年1月全國銀行間同業拆借市場建立之后, 中國人民銀行利用計算機交易系統對交易量、利率、期限等拆借市場的各種信息集中匯總, 在加權平均的基礎上生成全國統一的同業拆借市場加權平均利率對外公布。同時, 為了使利率真正由市場資金供求決定, 中國人民銀行決定自1996年6月1日起取消銀行間同業拆借利率的上限限制。
同業拆借市場的資金價格就是拆借市場的利率, 其確定和變化受制于銀根松緊、貨幣政策意圖、貨幣市場上其他金融工具的收益率水平、拆借期限以及拆入方的資信程度等多方面因素。隨著拆借市場規模的擴大, 市場利率結構體系日趨合理, 各期限工具的價格之間形成了合理的溢價。
綜上所述, 同業拆借市場發展至今經歷了曲折的過程。從目前情況來看, 銀行間同業拆借市場基本走上了穩定發展的道路, 市場交易量不斷擴大, 市場結構得到了一定程度的優化, 在貨幣市場體系中屬于發育相對良好的子市場。今后只需要在加強監管的同時積極引導市場發展, 就可以使同業拆借利率對市場資金供求情況具有更廣泛的解釋力, 實現以市場成交數量的發展帶動市場各結構的完善。
參考文獻
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同業拆借市場范文第2篇
關鍵詞：同業拆借,市場利率,影響因素
一、引言
銀行間同業拆借市場作為金融機構之間互相融通資金的市場,是貨幣市場的重要組成部分。同業拆借利率的相關研究一直是金融界關注的主題,特別是對同業拆借利率影響因素的分析已成為學術界研究貨幣市場利率的熱點問題。我國的同業拆借市場自1996年推出以來,從最初的混亂、分散、無序一步步走向規范、統一和有序,但由于同業拆借市場是充滿不確定性的要素市場,信息、資金的快速流動會使同業拆借利率頻繁變化,引起市場劇烈的波動導致同業拆借市場價格機制的扭曲,阻礙同業拆借市場功能的正常發揮。因此全面分析同業拆借利率影響因素對完善我國同業拆借市場,推動同業拆借利率發展具有重要作用。
二、國內外研究現狀
Bernanke(1992)發現銀行準備金水平和聯邦基金利率存在較為敏感的關系。Carpenter和Demiralp(2006)檢驗了每日聯邦基金利率與目標利率差值與銀行準備金水平變化之間的關系,證實了流動性效應的存在,并且之間為非線性關系,也就是當存在10億美元以上的準備金需求時,會對聯邦基金市場利率產生非常顯著的沖擊。Avakiat(2001)研究發現,泰國的銀行同業拆借利率主要受到Sibor、回購利率、期貨利率、銀行存款變動、銀行貸款變動、外國資產變動和商業銀行的境外負債變動的的影響。
國內學者張麗娟(2007)認為在我國當中央銀行再貸款利率高于銀行間同業拆借利率時,同業拆借市場才會大規模地發展,兩者存在著長期的協整關系。邵川(2007)認為,我國當前貨幣政策的利率傳導機制出現斷裂的原因在于存貸款利率的非市場化和同業拆借利率到存貸款利率的連接機制不完善,取消存貸款利率管制將成為疏通利率傳導機制的主要途徑。馬曉蘭(2005)認為,我國銀行間同業拆借市場與債券回購市場的利率關聯度正在增強,交易主體類型更加多樣化、數量正不斷增加,市場交易金額迅速增長。
由于我國銀行間同業拆借利率起步時間較晚,還處于不斷完善之中,因此對同業拆借利率的相關研究相比較國外還不深入,對該領域的研究仍處于不斷探討的階段。
三、我國同業拆借利率影響因素分析
本文從直接影響我國同業拆借利率的因素的角度出發,從貨幣市場資金供求、商業銀行其他融資途徑以及拆借行為動機三個方面對影響我國銀行間同業拆借利率的因素進行分析。
1、貨幣市場資金供求影響因素
影響貨幣市場資金供求的主要因素有法定存款準備金利率、回購利率以及金融機構各項貸款與存款總額比值,貨幣流動性比例等相關指標。
1)貨幣流動性比例:反映貨幣流動性強弱的結構變化、分析社會即期資金狀況、加強金融監測、制定與實施貨幣政策的重要參考指標。在微觀層面上該指標表現為企業面臨的可用資金的松緊狀態,也就是指企業通過銀行貸款、票據貼現、短期融資券、股市和企業債等方式所能獲得資金的狀況。當出現貨幣流動比例升高時,說明資金供給充足,貨幣市場利率將會走低。
2)金融機構存貸比:該指標表示了資金需求的壓力,數值越大,表明全社會資金壓力越大,從而推動市場利率的提高。隨著市場經濟的發展以及金融體制改革的不斷深化,我國直接融資快速發展,同時商業銀行分散風險,加強資產結構調整,資金運用日趨多元化,有價證券投資比例逐年提高,促使金融機構存貸比逐年下降。
3)法定存款準備金利率:法律規定商業銀行必須按照總存款量的一定比例向中央銀行上繳存款準備金,這就是法定準備金。同業拆借市場有一個重要的功能就是通過允許商業銀行相互之間的借貸行為,以解決商業銀行法定準備金不足的問題。因此法定準備金利率將會影響到銀行間同業拆借利率。
2、商業銀行其他融資途徑影響因素
商業銀行獲取資金的途徑包括金融機構存款,同業拆借市場借款,向中央銀行再貸款以及從回購市場進行融資,這些途徑都可以幫助商業銀行獲得短期資金,因此這幾種相關途徑的利率水平成為影響同業拆借利率水平的關鍵因素。
1)中央銀行再貸款利率:再貸款是中央銀行為解決商業銀行的資金頭寸不足而對其發放的期限不超過3個月的貸款。中央銀行再貸款的應用不能以削弱貨幣市場的自身功能作為代價,因此再貸款利率和同業拆借利率之間必須保持合理的結構關系,即貨幣市場利率必須低于再貸款利率,這樣同業市場才會大規模發展,否則將存在套利行為,一些金融機構會從中央銀行獲得低成本再貸款然后再在同業拆借市場上高價拆出。
2)債券回購利率:債券回購交易,是指證券買賣雙方在成交的同時就約定于未來某一時間以某一價格雙方再進行反向成交的交易,是一種以有價證券為抵押品拆借資金的信用行為?？梢钥闯鰝刭徟c銀行間同業拆借都屬于銀行間貨幣市場,兩者都是銀行等金融機構融通資金的重要場所。債券市場和同業拆借市場之間具有一定的替代作用,因此債券回購利率對銀行間同業拆借利率具有非常直接的影響作用。
3)金融機構存款利率:金融機構存款是金融機構獲得資金的主要渠道,存款量決定著金融機構可貸資金的數量,而存款利率則代表金融機構獲得資金所要付出的成本。
3、拆借行為動機因素
拆借行為動機是拆借行為的原因,當動機非常強烈時,即使拆借利率較高也會發生拆借行為,因此拆借行為動機成為研究同業拆借利率的非常重要的因素。
1)股票市場價格:同業拆借市場和資本市場的互動是通過資金與信息的流動實現的,更多的是資金的流動實現。貨幣市場與資本市場之間存在的聯動關系描述為:經濟繁榮→股票價格上升→資金從貨幣市場流入資本市場→貨幣市場利率上升→貨幣投機需求減弱→股價回落→資金回流貨幣市場,可以看出股價的變動將直接引起同業拆借市場利率的變動。
2)房地產市場相關指標:房地產業的發展已成為推動我國經濟增長的關鍵因素,房地產行業與其他行業比較其聯動性效應非常強,其對銀行貸款起到兩個方面的影響作用,一方面房地產開發需要從銀行借貸大量資金,直接影響銀行貸款資金的變化,也就是對銀行的資金供求直接產生影響;另一方面,房地產的發展促使消費者從銀行按揭貸款,又一次影響銀行的資金供求狀況。因此房地產投資成為我國銀行間同業拆借利率變動的動機因素之一。
3)企業短期資金拆借對同業拆借利率的影響:當金融機構的優質客戶需要大量資金時,為了快速獲取資金,企業首先會選擇通過金融機構貸款的方式。當金融機構在沒有充分資金滿足企業要求,為了保持優質客戶資源,金融機構會選擇通過同業拆借市場獲取資金。因此,大型企業的融資行為也成為引起同業拆借利率改變的拆借動機因素之一。
四、結論
我國同業拆借市場交易額近年來呈現上升趨勢,拆借市場不但有效調劑了市場資金供求,拆借利率也開始逐漸扮演金融市場的“晴雨表”與“風向標”的角色。在我國當前的經濟階段,金融市場和利率的市場化程度都還不高,同業拆借利率的影響因素很多。本文從貨幣市場資金供求、同業拆借替代融資渠道、拆借行為動機三個直接影響同業拆借利率的角度對我國同業拆借利率的影響因素進行分析,對完善我國同業拆借利率具有理論和現實意義。
參考文獻
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[4]、邵川.從利率“雙軌”看利率傳導機制的不連續[J].商場現代化,2007(5).
同業拆借市場范文第3篇
2013年7月20日中國人民銀行取消了金融機構貸款利率下限的管制, 由金融機構自主決定貸款利率高低, 此舉意味著我國利率市場化的進程又向前邁進了一步。隨著我國資本市場的逐漸開放, 近年來利率市場化的步伐也在不斷的加快, 關于基準利率的選擇問題, 也越來越受到金融機構、政府機構和投資者的關注。同業拆借利率和回購利率在我國貨幣市場上都占據著重要的地位, 然而關于兩者誰最適合作為我國市場上的基準利率, 目前還沒有達成廣泛共識。因此, 關于基準利率的選擇問題還有待于進一步研究。
同業拆借利率和回購利率是我國貨幣市場上重要的參考利率, 同業拆借利率與回購利率關系比較復雜, 兩者既存在著互補關系, 又相互排斥。本文通過構建VAR模型進行實證分析, 希望找出同業拆借利率與回購利率兩者的關系, 從而判斷出當前誰最適合作為我國市場上的基準利率。
2文獻綜述
關于同業拆借利率與回購利率的研究, 國內學者主要集中在兩個方面: 一是采用計量經濟學的方法, 分析同業拆借利率、回購利率的各種影響因素; 二是通過構建各種模型來分析這兩種利率之間的相互關系。
徐楓, 崔海亮 ( 2007) 利用差分自回歸移動平均模型, 對銀行間同業拆借利率影響的因素進行實證分析, 分析結構表明銀行一年期貸款利率、回購利率與同業拆借利率三者之間存在著正相關關系。
徐凡 ( 2009) 通過構建ECM模型, 運用協整分析等方法, 得出同業拆借利率、貨幣供應量同比增長率、匯率等因素對回購利率影響顯著, 其中貨幣供應量同比增長率和同業拆借利率對回購利率有較大影響。
弋亞奇 ( 2013) 將銀行間同業拆借利率的影響因素分為三大類, 分別是市場上資金供求狀況、商業銀行融資的方式、拆借行為動機。每個因素中又有若干個小因素, 分析了影響同業拆借利率的因素: 貨幣流動性比例、金融機構存貸比、法定存款準備金率、再貼現率、債券回購利率、金融機構存款利率、股票價格指數、房地產價格指數。
以上學者, 由于采用的分析方法、構建的模型、選取的變量及其數據的不同, 導致研究的結果也存在著一定差異。隨著我國資本市場的不斷發展, 利用以往的數據進行實證分析, 得出的結論運用到實踐中可能產生偏差, 因此有必要使用更多更新的數據來研究我國同業拆借利率與回購利率之間的關系。
3變量選取、數據說明和模型設立
3. 1指標選取
本文選取回購利率作為被解釋變量, 由于貨幣供給量的變動與同業拆借利率和回購利率成負相關關系, 為了增加模型的準確性, 加進了貨幣供給量這一變量, 將貨幣供給量變動和同業拆借利率一起作為解釋變量。
( 1) 同業拆借利率 ( CHIBOR) 。我國銀行間同業拆借市場上利率的品種較多, 本文選取交易量較大, 具有代表性的, 期限是7天的銀行間同業拆借利率作為研究對象, 并用一個月的加權平均利率來代表我國同業拆借利率。
( 2) 貨幣供應量變動 ( GM2) 。本文采用廣義貨幣供應量 ( M2) 月末余額同比增長率作為衡量貨幣供應量變動的指標。
( 3) 回購利率 ( REP) 。為了與同業拆借利率的期限相匹配, 本文同樣選取交易量較大, 具有代表性的, 期限是7天的銀行間債券質押式回購利率作為指標, 用一個月的加權平均利率來代表回購利率。
3. 2數據來源與說明
本文的同業拆借利率和回購利率的月度數據來自央行發布的歷年統計數據, 貨幣供給量變動來源于國研網數據庫。為了增加實證分析的準確性, 應盡可能多地選取樣本, 但基于數據的可得性, 本文選取了2004年1月到2013年6月的月度數據, 共114個數據作為實證分析的樣本。由于采用的是月度數據, 因此在進行實證分析之前需要對其做季節調整, 本文采用X12季節調整法中的乘法模式對樣本進行了調整。
3. 3模型設立
由文獻綜述部分可知, 回購利率與同業拆借利率之間存在著相關關系, 貨幣供給量變動與同業拆借利率、回購利率之間存在著間接的關系, 三者之間的關系比較復雜, 為了增強實證分析的準確性和可靠性, 本文構建了多變量VAR模型進行研究。
本文實證分析過程采用的是Eviews 6. 0軟件。
4實證分析
4. 1平穩性檢驗
為了檢驗時間序列的平穩性, 本文采用ADF檢驗方法, 對REP、CHIBOR和GM2進行單位根檢驗, 檢驗結果如表1所示。
注: c表示有截距項, t表示有時間趨勢, d表示滯后項; Δ 表示一階差分; 滯后階數是根據最小AIC和SC的最小原則選取。
由表1顯示的單位根檢驗結果可以看出, 在1% 的顯著性水平上, 原序列REP、CHIBOR和GM2都是不平穩的, 存在單位根。而對原序列進行一階差分所得到的新序列在1%的顯著性水平下都是平穩的, 不存在單位根。因此, 變量REP、CHIBOR和GM2都是一階單整的時間序列, 符合協整檢驗的要求。
4. 2協整檢驗
本文用Johansen檢驗方法來檢驗VAR模型中的三個變量之間的協整關系, 依據SC準則與AIC信息準則取最小值的原則, 構建最優滯后階數為1的VAR模型。
在構建滯后階數為1的VAR模型的基礎上, 選擇有截距項、無趨勢的協整檢驗方程對REP、CHIBOR和GM2這三個一階單整變量之間是否存在協整關系進行檢驗。協整檢驗的結果見表2。檢驗結果表明在5% 的顯著性水平下, REP、CHIBOR和GM2存在兩個一階協整關系, 從而可得REP、CHIBOR與GM2三者之間存在長期穩定的均衡關系:
REP = 0. 9779CHIBOR - 0. 0025GM2 - 0. 1070
檢驗結果表明, REP與CHIBOR成正相關關系, 和GM2成負相關關系。
4. 3格蘭杰 ( Granger) 因果關系檢驗
VAR模型中所有根的倒數都在單位圓內, 滿足穩定性條件, 可以進行Granger因果檢驗。因為VAR模型中的最優滯后階數為1, 所以Granger因果檢驗中的滯后期也選擇1。由于本文探討的是CHIBOR和GM2對REP的影響, 因此暫不討論CHIBOR、GM2之間的Granger因果關系, 檢驗結果如表3所示。
通過Granger因果檢驗可以得出: 在1% 的顯著性水平下, REP與CHIBOR之間存在著單向Granger因果關系, 即CHIBOR是REP的Granger原因, 而REP不是CHIBOR的Granger原因; REP與GM2之間也存在著單向Granger因果關系, 即REP是GM2的Granger原因, 而GM2不是REP的Granger原因。
4. 4基于VAR模型的脈沖響應函數
由于Granger因果關系檢驗證明了REP是GM2的Granger原因, 所以可以運用基于VAR的脈沖響應函數的方法來進一步探索兩者之間關系。
下圖顯示了REP對CHIBOR的沖擊所作的反應。從圖中可以看出, CHIBOR對REP沖擊的響應呈正向反應, 即當CHIBOR增大時, REP也會隨之增大。這一反應在第1、第2期迅速擴大; 第2期后增長速度有所放緩; 在第3期時達到峰值, 然后逐漸減弱, 減弱的速度在第10期之前非常迅速, 之后減弱緩慢。
5結論與建議
5. 1實證結論
實證結果表明, 回購利率、同業拆借利率和貨幣供應量變動三者之間存在著長期穩定的關系。同業拆借利率是回購利率的Granger原因, 而回購利率不是同業拆借利率的Granger原因, 即回購利率對同業拆借利率影響較小, 而同業拆借利率對回購利率影響較大, 也就是說同業拆借利率的高低在一定程度上決定著回購利率的高低, 而回購利率高低不能決定同業拆借利率的高低。因此, 相對回購利率而言, 將同業拆借利率作為目前我國貨幣市場上的基準利率更為合理。
5. 2相關建議
由本文實證結論可知, 目前應將同業拆借利率作為我國市場上的基準利率比較合適, 因此, 金融機構和投資在進行相關產品定價和投融資時應更多的參考同業拆借利率, 而不是回購利率。
實證分析結果還顯示回購利率是貨幣供給量變動的Granger原因, 表明回購利率對貨幣供給量變動影響較大。 因此, 中央銀行在進行公開市場操作以及制定貨幣政策時, 應當要充分考慮回購利率的變動對貨幣政策實施效果的影響。
參考文獻
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同業拆借市場范文第4篇
2007年中國貨幣當局推出上海同業拆放市場, 以期建立一個統一規范并更具有貨幣市場代表性的利率體系:SHIBOR體系。SHIBOR初期推出時主要依據回購利率等其他貨幣市場利率來定價和報價, 這違背了SHIBOR市場化的初衷和定價的基本邏輯。隨著SHIBOR近5年的推廣運行, 參與報價的商業銀行逐漸認識了其對商業銀行金融市場業務和內部定價機制的重要作用, 以及SHIBOR與現行中國市場中各個利率之間的內在邏輯關系, 對其定價開始與再貼現率、長期央行票據、回購利率等指標掛鉤, 因此進一步加快了其利率市場化的步伐。本文將通過對SHIBOR2007年至2011年的報價利率進行實證分析, 驗證中國SHIBOR利率市場化的效果。
二、SHIBOR運行的基礎分析
本文選取2011年1月4日至2011年12月20日SHIBOR市場的日數據, 包括隔夜、7天、14天、30天、90天、180天、270天及360天共八種利率數據, 分別記為O/N, 1W、2W、1M、3M、6M、9M、1Y表示。2、波動性與期限品種分析
由通過數據處理分析出各期SHIBOR波動明顯分為兩類:短期利率 (O/N, 1W、2W、1M、3M) 和長期利率 (6M、9M、1Y) 。短期利率波動性較大, 呈波動趨勢, 長期利率則表現為線性飄逸趨勢。同時短期利率在2011年1月至2月、6月至7月、12月, 分別有三次較大波動。年初的短期波動較大主要是受市場供求影響交易量擴大。6月短期利率品種波動比長期利率品種大的主要原因是:第一, 短期利率產品的成交量明顯大于長期品種;第二, 一些商業銀行為了解決短期流動資金不足向其他銀行進行資金拆借, 提高了融資成本。
從期限品種看, 2011年較去年同期相比, 八個品種的交易量都有所增加。隔夜拆借利率交易總額為273200.38億元, 較上一年增加了11.6%, 占總交易量的81.7%。加上7天拆借交易量后, 交易額為315601.21億元, 將占總交易量的90%以上, 說明短期的SHIBOR利率已成為同業拆借市場中的主導利率, 同業拆借市場的短期融資功能正逐步增強。
三、SHIBOR運行的實證分析
1. 數據來源
本文選取2011年1月4日至2011年12月20日SHIBOR市場的日數據, 包括隔夜、7天、14天、30天、90天、180天、270天及360天共八種利率數據, 分別記為O/N, 1W、2W、1M、3M、6M、9M、1Y表示。然后根據所需比較的其他利率與指標進行數據處理。債券回購利率選取隔夜 (R001) 、7天回購定盤利率 (R007) 為代表;央行票據利率選取一年利率為代表;宏觀經濟數據選取貨幣供給量M2與CPI月度數據。
2. SHIBOR與央行票據利率的實證分析
央行票據主要受國家貨幣政策影響, 其利率選擇是為說明SHIBOR受政策性因素影響的程度。本文選取2011年度全部央行票據數據與同期日SHIBOR做相關分析, 由相關系數表可以看出三個月央票利率與同期SHIBOR相關性為70%, 一年期央票與同期SHIBOR相關性為97%。兩組數據均顯示有較高相關性。
在相關關系中, 我們需要確定兩個變量之間是否存在因果關系。經過ADF檢驗和協整性檢驗發現各序列都是二階單整的, 且存在協整關系。本文使用Granger檢驗, 結果表明, 在95%置信區間下, 三個月央行票據利率不是同期SHIBOR的格蘭杰原因, 但是三個月SHIBOR是同期央行票據的格蘭杰原因。一年期央行票據利率是同期SHIBOR的格蘭杰原因, 但是一年SHIBOR是同期央行票據的格蘭杰原因。
3. SHIBOR與債券回購利率的實證分析
從短期債券回購利率中選取隔夜回購利率與7天回購利率與同期SHIBOR數據為變量進行相關分析。由于債券回購市場是我國發展較早且變量設計為R001、R007、SHIBORO/N、SHI-BOR1W。經相關性檢驗如表所示可以看出ROO1、ROO7于同期SHIBOR高度相關, 相關度在98%以上。
較高的相關性并不一定是兩者之間存在因果關系, 為確定ROO1、ROO7于同期SHIBOR之間是否有因果關系, 進行格蘭杰因果關系檢驗。經過ADF檢驗和協整性檢驗發現各SHIBORO/N序列是一階單整的, SHIBOR1W為二階單整, 且存在協整關系。檢驗結果表明:R001不是同期SHIBOR的格蘭杰原因, SHIBORO/N也不是同期R001的格蘭杰原因;R007不是同期SHIBOR的格蘭杰原因, SHIBOR1W也不是同期R007的格蘭杰原因。
4. SHIBOR與宏觀經濟指標的相關分析
作為貨幣市場的基準利率, 還應該與一國貨幣供給量、居民消費指數乃至儲蓄率和固定資產投資率等重要的國民經濟指標具有較強的關聯。本文選取月廣義貨幣供給量M2、居民消費指數CPI (月數據) 與SHIBOR隔夜拆借利率的月加權平均值進行相關分析。對隔夜SHIBOR與CPI指數進行相關分析發現兩者存在42%的相關性, SHIBOR與M2相關性較低, 在30%左右。
本文對廣義貨幣供給量M2、居民消費指數CPI (月數據) 與SHIBOR隔夜拆借率月平均值之間進行格蘭杰檢驗, 發現兩組數據之間不存在因果關系。這說明貨幣政策的傳到有效性不足, SHIBOR在我國貨幣政策中的作用有待完善對宏觀經濟的影響未體現。
三、結論與建議
實證分析表明:第一, SHIBOR各期利率之間有較為強的相關性, O/N、1W、3W、1M、3M短期波動趨勢一致, 6M、9M、1Y長期利率波動一致, 關聯性比較好。第二, SHIBOR成交量與宏觀經濟運行趨勢較為一致, 但是與宏觀經濟指標相關性較低, 說明SHI-BOR的貨幣政策傳導性能有待完善。第三, 以央行票據利率為例, 三個月央票與SHIBOR3M之間存在雙向因果關系, 一年期央行票據與SHIBOR1Y之間存在單向因果關系。說明在中長期貨幣市場, SHIBOR基礎性地位開始凸顯, 同時其政策性反應程度較為敏捷。但是以回購市場利率為例的短期市場, 回購利率與同期SHIBOR之間沒有因果聯系, 說明SHIBOR較成熟的貨幣市場利率還有一定差距, 短期利率功能性不足。結論為SHIBOR可作為我國基準利率, 但是有效性不足。因此為鞏固SHIBOR基準利率低位本文提出如下建議:
第一, 推進同業拆解市場建設, 進一步發揮SHIBOR基準利率的作用。與國債回購市場相比, 我國同業拆借市場交易主體較少, 市場規模有限同時拆借集中于短期, 這不利于SHIBOR基準利率地位的形成。因此進一步放寬同業拆借市場成員限制, 增加參與報價主體與交易客體變得尤為重要。同時應該對SHIBOR的期限結構進行引導, 加強長期SHIBOR利率的生成。第二, 進一步推進SHIBOR作為基準利率在金融市場中的運用, 推進利率產品與SHIBOR掛鉤。首先要實現市場化產品與SHIBOR掛鉤, 進而推動存款貸款利率定價與SHIBOR掛鉤, 最終實現從數量控制向價格調控轉變奠定基礎。第三, 加快我國利率市場化改革, 盡快打通貨幣政策利率傳導渠道。利率市場化改革的長期目標在于建立中央銀行貨幣政策調控的目標利率和利率調控框架, 以市場利率引導金融機構的利率定價, 以金融機構利率引導企業居民的投資、消費行為的利率傳導機制。
參考文獻
[1]汪建明;我國過渡時期利率市場化進程中基準利率研究[D];重慶大學;2007年[1]汪建明;我國過渡時期利率市場化進程中基準利率研究[D];重慶大學;2007年
[2]李宏瑾, 項衛星.中央銀行基準利率、公開市場操作與間接貨幣調控——對央票操作及其基準利率作用的實證分析[J].財貿經濟, 2010, (04) .[2]李宏瑾, 項衛星.中央銀行基準利率、公開市場操作與間接貨幣調控——對央票操作及其基準利率作用的實證分析[J].財貿經濟, 2010, (04) .