論文題目：科創板股票IPO抑價問題的實證研究
摘要：IPO抑價問題（IPO Underpricing Puzzle）是指股票首次公開發行（Initial Public Offering）上市后會普遍高于其發行價,且高于市場平均收益的問題,也稱為IPO抑價之謎、IPO抑價現象。IPO抑價問題并不是在特定市場孤立存在的,其廣泛存在于新興資本市場和成熟資本市場。學者的研究表明IPO抑價問題在中國A股市場的體現尤為突出,超出了合理的抑價范疇。2019年7月22日上海證券交易所科創板正式開始交易,首批上市的25只科創板新股首日收盤價相對其發行價格有大幅提高,漲幅達84%-400%。對此不禁引發市場參與者的思考:“在科創板制度改革創新條件下,其新股發行的定價效率,即IPO抑價程度是否改善?新的制度和規則是否對改善IPO抑價發揮作用?”在此思考下,本文將以科創板制度改革下科創板股票IPO抑價問題為研究對象展開實證研究。本文首先分析了IPO抑價形成的過程。在發行上市前的一級市場,對股票IPO價格進行定價時已經形成了抑價;此后在進行交易的二級市場,由于價格限制、投資者非理性行為以及由于國內制度變化因素進一步形成抑價。隨后本文對國內外學者關于IPO抑價問題的研究的文獻綜述進行了介紹。在國外成熟市場,國外學者的研究分析側重于信息經濟學、行為金融學等角度。在國內市場,由于資本市場的建立從無到有,各項制度在發展過程中不斷完善優化,市場秩序逐漸健全,國內學者大多在國外學者研究基礎上著重于制度方面研究。本文的研究方法是通過定性研究和定量研究結合的方式,本文的創新之處在落足科創板這一新生事物,通過分析IPO抑價的形成過程,結合國內外學者對IPO抑價因素的研究成果,特別是國內制度的影響因素,分析科創板發行制度和交易制度改革變化對科創板股票IPO抑價程度的影響,探究科創板股票IPO抑價問題的答案。本文著重研究發行和交易規則具體條款的細節差異,從科創板的具體制度如注冊制、詢價制度、漲跌幅限制、保薦人跟投等規則入手,綜合利用信息經濟學、行為金融學等多種理論,通過數據分析來對比科創板和主板中小板創業板股票IPO抑價程度的整體差異,并提出兩個研究假設。研究假設一:科創板股票比國內其他A股的IPO抑價程度低。研究假設二:科創板制度變革因素與科創板股票IPO抑價程度負相關。實證研究基于上市日期為2015年初至2020年底我國上海證券交易所、深圳證券交易所發行的所有新股IPO數據、行情及財務數據進行分析。實證研究設計通過設定抑價程度衡量標準、制度變更衡量變量,并補充創業板制度改革相關分析,分別針對科創板和未制度改革的主板中小板創業板股票、科創板和制度改革后的創業板股票兩個數據集建立了兩個實證模型,并使用PSM-DID模型進行進一步分析。實證結果結合統計分析和回歸結果分析,證明了本文的兩個研究假設。實證研究還對模型的各個變量,綜合利用信息不對稱理論、行為金融學理論及國內市場的情況等對其它影響股票IPO抑價問題的因素進行分析,并深入剖析科創板制度改革細節對IPO抑價程度的影響。最終得出研究結論:科創板股票比國內其他A股的IPO抑價程度低,實證統計分析結果表明2015年到2020年底科創板IPO抑價程度平均值較未制度改革的主板、中小板、創業板股票減少了43.84%,比制度改革后的創業板股票也減少了32.48%?？苿摪灏l行、交易制度改革與IPO抑價程度負相關。發行定價對IPO抑價程度影響的相關性證據不足,相關詢價定價制度或需要進一步完善。投資者門檻的提高影響了投資者情緒和新股IPO抑價程度的相關性。保薦人跟投和戰略配售的規定與IPO抑價程度負相關。研究也支持了支持其他學者的IPO抑價研究結論。本文最后提出一些建議包含進一步加強上市公司信息披露,完善發行定價的詢價制度建設,持續完善交易規則,加強對機構炒新的監督,結合全社會力量加強投資者教育等。
關鍵詞：科創板;IPO抑價;新股上市收益率
學科專業：工商管理（專業學位）
摘要
abstract
第一章 緒言
第一節 研究背景
第二節 IPO抑價形成過程
一、在一級市場定價環節形成的抑價
二、在二級市場交易形成的抑價
三、國內制度變化因素形成的抑價
第三節 文獻綜述
一、國外學者對IPO抑價問題的研究情況
二、國內學者對IPO抑價問題的研究情況
三、科創板股票IPO抑價問題的研究情況
第四節 研究說明
一、研究目的
二、研究意義
三、研究方法
四、研究創新
五、研究不足
第五節 論文框架
第二章 研究理論基礎、科創板制度改革介紹與研究假設
第一節 研究理論基礎
一、信息經濟學理論
二、行為金融學理論
三、機制設計理論
第二節 科創板制度改革介紹
一、科創板發行制度改革主要差異
二、科創板交易制度改革主要差異
第三節 研究假設
一、研究假設一
二、研究假設二
第三章 實證模型、數據說明及統計分析
第一節 實證研究設計、模型及變量計量說明
一、實證研究設計
二、實證模型提出
三、模型變量計量和說明
第二節 樣本選取、數據來源和處理說明
一、樣本選取
二、數據來源、數據處理
第三節 總體情況說明和統計分析
一、總體情況說明
二、統計檢驗
三、實證模型變量相關性分析
第四章 科創板股票IPO抑價問題的實證結果分析
第一節 研究模型一回歸結果分析
第二節 研究模型二回歸結果分析
第三節 基于PSM-DID回歸方法的進一步分析
第五章 研究結論及建議
第一節 研究結論
第二節 建議
參考文獻
致謝