財政投融資論文范文第1篇
摘 要：融資活動是企業獲得資金的重要方式。但是我國中小型企業受到自身特點所限制，其面臨著融資困難的的困境。造成中小企業融資困難的原因有生產成本上漲，市場化進程的推進，財務管理不規范。中小企業應該加強企業內部融資條件、改善財務管理制度、改善企業與銀行的關系等，解決中小企業融資困難。
關鍵詞：融資；中小企業；策略
融資（Financing）一詞在不同權威資料里有不同解釋，例如《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》，將融資定義為一種貨幣手段，《大不列顛百科全書》則將融資定義為一種為開支籌措資本或者資金的過程。我國權威資料《中華金融詞庫》認為融資是一種有償籌集活動。
企業融資是社會融資的基本內容。企業作為資金需求者，結合自身生產狀況與資金周轉實情，為滿足自身經營發展與資金需求，利用不同渠道，開展一系列的保證企業創業與發展活動的資金融通活動。企業融資已經成為中小企業尋求資金幫助的重要途徑。但是受到中小企業的特點所限，中小企業進行企業融資活動時，會面臨一些困難。
一、中小企業發展現狀和問題分析
據統計，2012年，我國大約有4059.27萬戶個體、私營企業達1085.72萬戶（數據來源中華人民共和國國家統計局網站，）。中小企業數量達到5000多萬戶，已經成為我國國民經濟發展的重要推動力。
中小企業的生產經營規模小，無法與大型企業或者國企抗衡。其資本來源也較少，受到融資環境的限制。雖然中小企業的生產經營規模較小，但是正是由于其生產經營規模小，所以其生產經營方向易于調整。中小企業要想獲得較好發展機會，可以逐步走向聯合體制，調整生產經營方式。
傳統中小企業融資多依靠自由融資，也就是通過自籌資金的方式，也有部分中小型企業依賴銀行貸款，但是其缺乏穩定的融資服務機構與服務中介。中小企業融資呈現多元化發展，但是受到的限制較多，而且也面臨一定的融資困難。
二、中小企業融資困難的主要原因分析
1.市場化進程的推進。隨著我國市場化經濟不斷發展，銀行企業的經營管理水平也不斷提高，2014年下半年，銀行又開始逐步提高存款利率，例如中國銀行的定期年息由3.3%漲到3.5%。銀行面臨較大的資金壓力，所以更會從自身收益與安全性的考慮，會選擇風險較小的大型企業。隨著外資銀行與地方銀行的不斷進入，我國金融市場將面臨著更劇烈的競爭。生產能力較差、財務體制不健全的中小企業更難獲得銀行貸款。
2.缺少融資中介結構。我國缺少專門為中小企業融資服務的中介結構與平臺。政府也沒有出臺相關策略幫助中小企業解決融資困難。中小企業的融資活動缺乏有力的法律保障與監督。導致融資活動中的漏洞難以被發現。政府沒有建立支持中小企業發展的政策性金融體系。導致中小企業面臨融資困難時，往往只能靠自身的力量或者發動親戚的力量進行解決。
3.財務制度不規范。中小企業缺乏財務風險意識，缺乏規范的財務制度。經常存在會計與出納兩個職位由同一人擔任的現象。由于中小企業多缺乏規范財務制度，領導本身也不遵守相關規章制度，導致財務信息不實，存在失真現象，不能正常反應企業生產經營狀況。金融機構不能通過審核企業的財務工作來判斷其生產能力與資金實力，不能獲得可觀的財務評價。從而增加中小企業獲得銀行貸款的難度。
三、中小企業財政金融策略研究
1.改善中小企業發展經營的外部環境。政府需要完善中小企業外部經營條件，為企業發展創造良好的市場環境。建立統一的中小型企業管理平臺，整合中小企業資源，全力落實中小企業政策措施。中小企業缺乏有效的融資中介。政府可以加強向中小企業提供融資服務的中介服務，并且建立完善的監督管理條例，確保服務中介能夠發揮自身價值，為中小企業提供多方位的幫助。政府需要加強對中小企業的技術創新、財政優惠等策略方面的扶持。既為中小企業創造良好的法律環境，也為中小企業營造良好的發展環境。
2.改善與銀行和企業的關系。銀行貸款與其他融資方式相比，其安全性、穩定性更為優越。中小企業如果能獲得銀行貸款是最佳的融資方式。政府必須加強銀行與中小企業之間的信息交流溝通。企業需要讓銀行充分了解企業所在行業的發展前景與發展趨勢，了解企業的經營現狀與財務狀況，以及日后發展前景。銀行做充分調查后，才有可能提高放貸效率。
3.建立支持中小企業發展的政策性金融體系。政府需要為中小企業發展建立良好的政策性金融體系。本文認為可以從兩個方面著手：首先可以從建立全新的中小型銀行著手，由地方財政出資建設適合中小企業融資的銀行，或者為中小企業提供擔保，建立完善的中小企業擔保體系。其次，加強政策性金融機構的建設?？梢愿鶕F有政策，建立直接面向中小企業的貸款部門，加強相關法制政策的建立，根據中小企業發展提供恰當的融資比例。扶持銀行將一定比例資金投入中小型企業中，尤其針對農村地區的中小企業。拓寬中小企業融資渠道，降低中小企業融資難度。
4.倡導集群融資發展趨勢。政府可以倡導中小企業通過集群的方式克服單個中小企業生產規模小的局面?？梢詫⒋罅可a產品相關的中小企業集中到一起，提高外部經濟規模，同時也利于提高自身競爭力，促進區域經濟發展。而且容易獲得銀行、其他企業或者金融機構的信任，在生產技術、融資能力等方面具有更強的優勢。利于解決中小型企業面臨的融資困難的問題。
四、結語
在中國經濟快速發展的今天，中小企業的地位越來越重要。融資難是中小企業發展的瓶頸。中小企業需要正確面對此問題，運用正確的策略進行融資。不僅從金融方面進行改善，還需要不斷提高自身的素質與競爭力。
參考文獻：
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財政投融資論文范文第2篇
在2009年中國應對金融危機的進程中,地方政府投融資平臺帶動的基礎設施投資和城市化進程,為中國內需的擴張提供了良好的動力,也帶動了銀行貸款的快速增長。與此同時,地方政府投融資平臺的融資風險開始引起監管者的關注,并不斷進行風險提示和監管指引,為地方政府投融資平臺融資的平穩發展提供了良好的外部氛圍。到2010年,無論海外市場還是國內金融市場,對于地方政府投融資平臺的融資風險忽然變得異常擔心甚至恐慌。不少機構投資者認為,地方政府投融資平臺的融資迅速增長,會帶來銀行信貸風險的迅速上升,同時房地產市場的調控降低了地方政府的收入,進而會降低地方政府投融資平臺的負債償還能力,導致地方政府的財政風險。
實際上,忽視地方政府投融資平臺的融資風險顯然是不對的,但是,過分夸大地方政府投融資平臺的融資風險同樣也是不客觀的,這種過分夸大往往沒有注意到地方政府投融資平臺在中國經濟運行中的一系列獨特特性。例如,商業銀行對于占據70%以上的縣級地方政府投融資平臺一直持十分謹慎的態度,在地方政府投融資平臺的融資結構分布中,財政償還能力較強的省市級投融資平臺的融資占據主要比重;土地收入占地方政府收入超過50%的城市實際上在中國屈指可數,絕大部分城市的財政收入結構是多元化的,對土地收入的依賴程度相對有限。
在當前體制下,對地方政府投融資平臺應規范化,而不是妖魔化
地方政府投融資平臺確實是2009年應對危機過程中最為活躍的融資主體。受4萬億投資計劃刺激,以及在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的推動下,2009年各地方政府紛紛舉債進行大規?；A設施建設,從而導致地方融資平臺債務規模的劇增,引起了廣泛的關注。相關監管機構已開始著手地方融資平臺風險的管理,2009年下半年地方政府投融資平臺的新增貸款已呈現沖高回落、增幅放緩的趨勢。在2010年1月19日召開的國務院第四次全體會議上,溫家寶總理曾在講話中提出,“盡快制定規范地方融資平臺的措施,防范潛在財政風險?！痹谡跋嚓P監管機構的調控下,預計地方政府融資會有所收縮,各商業銀行在新增貸款控制方面,將減緩對地方融資平臺的信貸審批,在增量放貸方面對地方融資平臺的風險控制將進一步增強。
在中國推進城市化的進程中,地方政府通過地方投融資平臺進行融資,有其內在的必然性,不能一概否定。從一般意義看,地方政府之所以通過大量設立融資平臺進行融資,主要是由于在中國分稅制財稅體制下,中央和地方的事權和財權的分配出現了事實上的事權的重心下移而財權的重心上移,從而導致了地方政府事權和財權的不對等,同時,中國轉移支付制度尚不完善,因此,在中國城市化加快發展階段,地方基礎設施建設投入較大,從而導致大部分地方政府可支配財力遠遠無法滿足龐大的資金需求,唯有尋求外部融資。因此,盡管目前政府及相關監管部門的調控能在一定程度上限制信貸資金流入地方融資平臺,但在地方政府不允許直接舉債以及債券市場發展嚴重滯后的前提下,銀行貸款依然是地方政府籌集資金的主要渠道,這個過程可能會伴隨著整個城市化的進程,以及地方政府職能的逐步轉變的過程。
地方融資平臺急劇增長的風險大致來說主要體現在兩個方面:第一,與地方財政相關的風險;第二,如果地方融資平臺破產,將會波及相關金融機構。
在風險防范方面,可以從以下幾個方面進行:
首先,應完善中國財稅體制,平衡地方政府事權和財權,降低地方政府對外融資的依賴性,并摸清地方政府債務規模,制定合理的債務風險控制標準。在現階段中國急需摸清地方政府現有債務規模,減少金融機構與地方政府之間的信息不對稱,防止盲目借貸。同時,還需建立一套既符合地方財政債務狀況,又能反映地方財政風險程度及其變化發展趨勢的風險控制標準,以監測和預防債務風險發生。在成熟市場,大部分國家對于地方政府債務融資都制定了風險控制標準。以美國為例,對于地方政府債務不僅制定了規?？刂茦藴识疫€制定了風險預警系統,通過嚴格的規定來約束地方政府的融資行為。
第二,在防范風險的同時,也需要對不同地區進行分類對待。雖然地方政府融資風險有所上升,但并不是所有地方都存在同等的風險。一些發達地區的經濟和財政增長能力很強,其負債水平相對較低,債務風險較小;另外,還有一些地方通過基礎設施建設改善了商業環境,帶動了項目周邊土地增值,增強了地方政府收入。這些評估需要差別化地看待,需要動態地看待。
第三,應當區分不同類型的融資平臺,實行分類管理。一方面應區分不同行政級別的融資平臺,對于縣(市)級、區級等財政實力相對較弱的融資平臺,由于2009年已有大量的新增貸款流入,因此,該類融資平臺目前風險相對較大。同時,也需要區別不同性質的地方政府投融資平臺,運行狀況良好的投融資平臺可以就直接轉向市場化的融資;而一些純屬用于進行融資并沒有什么具體業務的平臺,應當納入重點監控風險的行列。
第四,引入市場約束,鼓勵地方融資平臺通過資本市場進行融資,減少銀行系統風險的積聚。在美國,地方政府主要通過發行市政債券進行融資,但由于中國現行預算法尚未修訂,地方政府尚不能直接發行債券,因此采取組建地方融資平臺的方式來籌集資金,實質上中國地方融資平臺發行的債券與美國市政債券在諸多方面都很相似?，F階段中國大力發展債券市場的政策為地方融資平臺發行債券提供了條件。2009年中國共發行了105期城投債,發行規模超過1300億元,但遠遠低于銀行貸款融資額。因此,未來在基礎設施領域鼓勵地方政府發行城投債,是改善融資結構的一個重要方向。
目前地方政府投融資平臺的債務規模還依然在地方政府整體的財政狀況承受范圍之內
近幾年隨著國民經濟持續高速增長,中國地方政府整體財政狀況不斷趨好,財政承擔債務的能力不斷提高,地方本級財政收入從2000年的6406億元增加至2008年的28645億元,增幅達到347%,2009年1-11月地方本級財政收入達29328億元,同比增長12.1%。
至于地方政府合理的債務規模,雖然目前中國尚未制定地方政府債務控制標準,但可以借鑒成熟市場對地方政府債務規模的管理經驗來進行估算。
成熟市場在對地方政府債務規模需求控制方面,較為常用的指標為債務率和負債率。各國主要是通過對指標設定一個警戒線來控制地方政府債務情況,但由于各國國情不同,對警戒線的設定不一。以債務率為例,債務率是年末地方政府債務余額與當地財政收入的比值,該指標反映地方政府通過動用當期財政收入滿足償債需求的能力,是對地方政府債務總余額的控制,美國規定債務率(州或地方政府債務余額/州或地方政府年度總收入)為90%～120%;新西蘭要求地方政府債務率小于150%;巴西規定借款額不得超過資本性預算的規模,州政府債務率(債務余額/州政府凈收入)小于200%,市政府債務率(債務余額/市政府凈收入)小于120%。
考慮到中國國民經濟及地方財政的高速增長,假設債務率不超過200%,在此基礎上可計算出中國地方政府本級整體債務余額2009年11月末不應超過58656億元。當然,這只是靜態的、小口徑的測算,更為合理的測算應當考慮基礎設施完善所帶來的地方政府土地收入的提高以及其他收入水平的穩步提高,因此,實際的地方政府所可以承擔的最大債務規模應當大于前述規模。
地方投融資平臺不會出現風險集中爆發的狀況
對于銀行新增貸款大量流入地方融資平臺這一點,我們應該從多方面來看待。向地方融資平臺發放貸款,最初由國開行在發放“兩基一支”貸款中被廣泛使用,從歷史經驗來看,這類貸款往往存在金額大、期限長、違約率低等特點;地方政府在基礎設施建設方面存在巨大的融資動力,隨著國開行業務模式的成功,其他銀行亦加大了對地方融資平臺發放貸款的力度。由于存在地方政府的隱性擔保,這類項目貸款往往成為各商業銀行盡力爭取的對象,帶動了近年中國各類地方融資平臺的快速發展,在此輪經濟調整中,各大商業銀行積極“爭搶”4萬億投資計劃中率先推出的優質項目,貸款規模猛增。
地方融資平臺貸款并不會出現風險集中爆發的現象,如十年期的貸款項目,按照慣例,并非一次性還款,可能從第二年開始就還款,風險被逐年分散。此外,人們對于地方融資平臺融資貸款風險的考慮主要源于對政府財政支付能力的擔憂,在當前經濟保持快速發展的大背景下,各級地方政府的財政實力近年均有大幅提高,政府償付能力不斷增強,貸款風險短期內爆發的可能性不高。同時,基礎設施的完善,也會提高土地收入的。
多年來,中國監管機構和商業銀行在貸款風險控制方面已積累了較豐富的經驗,商業銀行風險管理制度不斷完善,風險管理水平不斷提高。因此,我們認為監管機構和商業銀行已經有能力處理經濟體系運行過程中出現的風險和問題。對于此輪經濟調整過程中發放的天量信貸,隨著信貸風險的逐步暴露,將可能導致中國銀行業不良資產率有所上升,但并不能因此而得出銀行面臨巨大風險的結論。商業銀行通過加強風險管理,合理平衡信貸結構,可將風險控制在可承受的范圍之內。
防止盲目緊縮地方融資平臺的信貸投入可能導致的負面影響
目前商業銀行已開始意識到地方融資平臺的風險,有意收緊一些風險承擔能力不高的地方融資平臺的信貸投入,主要是指緊縮對新增項目的信貸投入,對于已納入本年度放貸計劃的項目,已經處于建設階段的項目,已經簽訂貸款意向或者已經授信的貸款,銀行會繼續實施,保證項目按時建成完工。對于新增的項目,央行和銀監會將對商業銀行給地方融資平臺新增貸款進行嚴格控制,以控制風險,保障對實體經濟的信貸投入。
除信貸資金投入外,地方的公益建設項目資金還有其他的來源方式,如資本市場債券融資、信托計劃、BOT等。加強債券市場建設,可將現有大量政府融資平臺貸款進行證券化,增加債券市場的流動性,由市場發現價格,從而促進債券市場的發展。2008年11月份以來,為抵御金融危機的沖擊,防止經濟增速過快下滑,中國實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,推出4萬億投資的經濟刺激計劃。鑒于地方政府基礎設施建設投資規模大,存在較大的資金缺口,除財政部代為地方政府發行2000億地方債券外,全國各地的投融資平臺加大了發行城投債的力度,盡管在城投債發行過程中,出現了一些不規范的行為,對城投債的發展形成了一定的滯礙,但城投債的發行對推動經濟復蘇和支持地方經濟建設作出了貢獻,未來仍可成為地方政府公益建設中的重要資金來源。城投債作為“準市政債”應該在規范中不斷發展,為支持地方建設繼續作出貢獻。
地方投融資平臺的信貸增長慣性,在信貸緊縮環境下,可能會擠壓中小企業市場化融資
2008年下半年和2009年初地方政府財政投資保持了較大的力度和速度,對阻止經濟增長速度下滑和緩解其他經濟、社會問題以及后續政策的實施,起到了根本性的作用。政府投資基本上控制在基礎性設施、重大民生工程和對其他競爭性領域有帶動作用的產業等領域,不能替代或擠占民間投資的空間。目前的經濟運行也已經顯示出民間投資增速的趨勢。2009年底的中央經濟工作會議也對此作出了基調性和方向性的決定,而且還有了較具體的安排,鼓勵民間投資:繼續保持較大力度實施積極的財政政策,投資重點向農村基礎設施傾斜;在貨幣政策的實施上明確強調要在金融上支持小企業,為民營企業提供更多的資金支持。
地方政府投融資平臺在2009年應對危機是有積極正面效果的,同時也留下一些隱患,突出表現在宏觀調控的回旋余地明顯減少,如果信貸投放的實際需求強大,但是為了防止通脹過于嚴格地控制信貸,銀行為了防止已經發放的貸款成為不良貸款,自然集中把經過嚴厲控制之后的貸款投放到2009年已經開工的項目,那么,除了2009年基礎設施項目之外的中小企業,必然再次遭到信貸的打擊。
為了防止這種擠出效應,應當鼓勵基礎設施多通過直接融資來進行,同時在物價壓力明顯回落之后,貨幣政策基調要從當前較緊的基調中轉為適當放松。表現在信貸的投放上,就是在沒有顯著物價壓力驅動下,適當放松的信貸可以推動資金進入經濟復蘇所需要的中小企業和服務業等。
(作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師)
財政投融資論文范文第3篇
【摘 要】 城投公司的數量及城投債的規模不斷攀升，隨之暴露的信用風險與由此可能引起的財政風險、金融風險等問題愈發引人關注。文章從我國城投債信用風險的現狀出發，分析了城投債融資中信用風險的宏觀經濟和行業因素、平臺公司基本經營及財務狀況、債務主體增信措施等主要影響因素及其內在關聯，進而從縱向與橫向兩方面對城投債的傳導機理進行研究，并嘗試從設計原則、要素及框架、實施與評價的角度構建城投債信用風險預警系統，以此提出積極引導城投債向市場化轉型、落實債務管理責任制等城投債信用風險的管控策略，為我國債務風險的防范控制起到引導作用，促進債券信用市場的健康發展。
【關鍵詞】 城投債； 信用風險； 傳導機理； 預警系統
一、引言
近年來，隨著地方政府債務規模不斷擴大，地方政府的債務融資行為及其信用風險問題倍受關注[ 1 ]。2010年國家審計署針對省、市、縣三級政府的債務審計結果顯示，地方政府（不包括鄉鎮政府）債務規模為10.7萬億元。從國家審計署在2010年至2013年對全國政府性債務審計的對比來看，我國在此階段的地方政府性債務增長異常迅猛?！额A算法》在修訂完成之前，明確規定地方政府不得舉債，為了解決公共基礎設施等公益類項目的籌資問題，地方政府只能通過間接方式籌措資金。2013年審計署的政府審計數據再次表明，截至2012年底銀行貸款同比2010年下降了5.6%，債券則增至62.32%，由此可見，城投債代替銀行貸款成為地方政府舉債的主要途徑。
地方政府為了攀比GDP增長率和領導政績，大量建設形象工程、政績工程，資金需求的缺口靠融資平臺債務來填補[ 2 ]，而這些債務最終都將以顯性或隱性方式形成各種政府債務[ 3 ]。巴曙松[ 4 ]認為地方政府融資平臺融資狀況很不明確且存在很大的系統性風險，不僅僅是商業銀行無法完全掌控，就連地方政府也無法徹底明晰投融資平臺的負債情況。城投公司為地方政府進行地方基礎設施建設籌集資金，成為地方政府的代理人[ 5 ]，如果城投公司經營失敗或面臨破產，它背后的地方政府就要為其所欠債務買單[ 6 ]。張超[ 7 ]認為土地財政、城投債與地方經濟增長之間存在利弊關系。地方政府大規模舉借債務可能是因為債務資金監管系統不完善、債務融資使用途徑不透明及債務風險管控缺乏約束機制。
在中國地方政府債券市場方興未艾的背景下，城投債規模不受控制地與日俱增，隨之暴露的信用風險及由此引發的財政風險等問題備受矚目。若此時對城投債的信用風險問題不加以研究和管控，將來的債券市場將面臨危機。雖然最新的中央文件已經將融資平臺新增債務隔絕于地方政府債務范疇，但城投公司已經發行和尚在運行中的城投債仍然必須引起重視。鑒于此，本文選擇城投債為研究對象，對城投債的信用風險影響因素展開分析，進而對城投債的傳導機制進行研究，并嘗試構建城投債信用風險的預警系統，為債務融資信用風險的前期預防和后期治理獻計獻策。
二、我國城投債信用風險的影響因素及傳導機理分析
（一）我國城投債信用風險的現狀及影響因素
1.我國城投債信用風險的現狀
我國城投債突出的特點是信用級別高且收益率高，這是因為發行城投債的主體一般是地方政府或諸如城投公司的代理機構，且城投債的還本付息以地方稅收收入作為隱性擔?；蛘咄顿Y項目產生的現金流入作為收益。由于城投債發行規模迅猛增長，發債主體的債務累積與日俱增，這表明發債主體的償債能力正在下降，其信用評級也應該逐步下移，但是信用評級公司給各地城投公司評級時均為一致的高等級，這對投資者而言無疑會造成虛假暗示，從而進一步擴大城投債的信用風險。
我國城投債的信用狀況錯綜復雜，且信息不對稱現象十分顯著，外部投資者存在信息劣勢。而城投公司在管理上存在漏洞，管理的責任部門不明確，部門之間相互推諉，遇到障礙時沒有管理部門統一調度，這說明城投公司管理中存在責權脫節問題。在地方投融資平臺的內部管理協調機制都沒有健全的情況下，城投債已經大行其道，如果真的發生償債困難的情況，部門之間將相互推責，根本無法及時管控風險，那么城投債信用風險可想而知。
2.我國城投債信用風險的影響因素及內在關聯
我國城投債信用風險的影響因素包括宏觀經濟和行業發展、平臺公司基本經營及財務狀況、債券主體增信措施、地方政府財政收入和債券主體信息披露，以上五點城投債信用風險影響因素之間的關系如圖1所示。
由圖1可知，城投債信用風險的影響因素間存在著錯綜復雜的關系，宏觀經濟和行業發展為系統風險，因此它的影響較為廣泛；發債企業自身的財務狀況對城投債信用風險的影響較大，為了減弱這種風險，發債企業往往采用各種增信方式，其中由政府進行信用擔保讓投資者最為安心。政府以土地或其他固定資產為發行的城投債進行隱性擔保，則城投債的信用風險轉移到當地政府，而當地政府能為城投債兜底，主要還是依靠財政收入，那么，投資者的注意點就轉移到地方政府的財政收入上。由于信息的不對稱性，絕大部分投資者無法得到可靠有效的地方政府財政水平信息，因此，地方政府能否進行真實全面的信息披露極大地影響了城投債的信用風險，只有保證地方政府信息披露的透明化，才能更多地降低城投債融資的信用風險。
（二）城投債信用風險傳導機理分析
由我國城投債信用風險的影響因素及內在關聯可知，城投債的信用風險很大程度上由地方政府的財政收入作保障，政府以土地或其他固定資產為城投債進行擔保。地方政府財政收入水平、城投公司的財務狀況、債券主體的信息披露及城投債發行規模等因素驅動著城投債風險從城投公司向政府等處傳導和轉移。
1.城投債信用風險的縱向傳導
城投債的信用風險受宏觀經濟和行業波動影響。當地區經濟發展繁榮時，城投債的發行主體由于較好的經營環境會產生較好的經營業績，城投公司違約的可能性就相對降低；當地區經濟下滑蕭條時，城投債的發行主體由于市場環境的惡化會造成不良的經營后果，城投公司違約的可能性增加?，F階段，雖然法律法規對發債主體進行了嚴格規定，但城投公司主營業務特點是投入高、期限長、盈利較弱。面對巨大的資金需求，很多城投公司通過虛報賬目來達到發行債券的要求，于是加大了信用風險。
對于城投債信用風險的傳導，除考慮宏觀經濟波動、城投公司的經營狀況外，還會看重地方政府財政收入。我國多數地方組建的投融資平臺以政府信用向銀行貸款或者發行債券來為城市基礎設施建設項目補足資金，而這些項目的盈利能力很差，因此城投公司的償債資金主要來自地方財政收入，如稅收收入等，那么城投公司債務融資的信用風險就會很大程度上由地方政府的財政收入作保障[ 8 ]。而且，政府較少參與地方投融資平臺的管理，更難防控其信用風險，投融資平臺產生的信用風險就會轉移到地方財政[ 9 ]。城投債信用風險的縱向傳導過程如圖2所示。
由圖2可知，由于城投債的增信措施主要是政府提供擔保，所以政府成為城投債風險最后的承擔者。當城投債到期時，如果城投公司由于某些原因無法按時清償債務，那么就會產生逾期債務，此時風險就轉移給了地方政府，經過逐年累積，地方財政的負擔就會不斷加重。如果地方政府頻繁違約，不按時清償債務，就會導致政府公信力下降，無法籌集到新資金，而地方政府還面臨舊債務的清償責任，此時中央政府就會履行兜底責任，那么這些債務就轉化為中央政府債務，不斷沖擊著中央財政的安全，很可能導致中央財政風險，從而引發全國性的債務危機。
雖然自2014年以來發布了《關于加強地方政府性債務管理的意見》《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》等一系列文件，融資平臺的融資功能將被徹底取消，但是只有在城投公司全部清償完存量債務和后續工程的債務以后，才能完全剝離城投公司的政府融資功能，而這一過程短時間內難以完成，因此城投債的信用風險仍然會對政府產生影響。
2.城投債信用風險的橫向傳導
城投債除了沿財政體系縱向傳遞外，還可以進行橫向傳遞，發行方提供第三方擔保等擔保方式對城投債進行債券增信也對城投債產生重要影響。而我國債券市場信息不透明的問題較為嚴重，債券主體的披露周期多為一年，在此期間，許多重要信息無法及時披露，投資者無法得到有效信息，不能做出正確及時的決定，從而可能產生重大損失。例如，目前我國城投債的發行主體資質正在下沉，信用評級虛高等情況，城投公司都沒有及時披露給債券投資者，這樣容易促使城投公司嘗試一次性博弈，即不披露對本公司不利的信息，而選擇一次性違約。如果城投公司在城投債到期時無法償還，則會引發信用風險，造成投資者損失慘重。這種情況下，城投債的信用風險就會通過橫向傳導傳遞給投資者，具體傳導過程如圖3所示。
由于城投債相對而言風險較小，再加上信用評級公司評級時一致的高等級，造成城投債備受投資者的青睞。但是隨著城投債代替銀行貸款成為地方政府舉債的主要途徑之后，城投債的舉債規模逐步擴大。與此同時，城投債的還款壓力與日俱增，債務負擔嚴重。一旦城投債不能按時清償債務，那么投資者將首當其沖，其利益必將受到損害，從而影響投資者的信任感，更有甚者將造成政府公信力下降，產生一系列不良后果。由于城投債的資金主要用于地方基建項目，如果發生違約，可能會造成其后續資金不足，使基礎設施和其他公共項目的建設難以為繼[ 10 ]，影響正常的社會經濟生活，并且信任感的破壞近乎不可逆，想要挽回公眾的信任將付出極大代價，因此，如果城投債不能清償債務，勢必對投資者造成沖擊，從而引發社會風險，影響整個社會的穩定。
三、城投債信用風險預警系統的構建
截至2013年6月底，全國建立了債務風險預警制度的省、市、縣級城市分別有18個、156個和935個；另外，建立了償債準備金制度的省、市、縣級城市分別有28個、254個和755個，總共準備金余額有3 265.50億元。時任中國財政部部長樓繼偉2014年1月23日表示，要建立規范合理的政府債務管理及風險預警機制。
（一）城投債信用風險預警系統的設計原則
考慮到公共事項的收益范圍和信息產生傳遞的復雜性和不確定性、政府與公眾間信息的不對稱性等問題，設計城投債信用風險預警系統時需秉持以下原則：
1.實時監測
確保城投公司每個時間段的行為都進行監控，每一種類型的數據都得到記錄?？紤]到監測信息傳遞的時間，可以設定時間段，規定每天、每周、每月、每季度內數據的傳遞次數。對于城投公司的信息數據監測不能籠統，也可以分時間段進行統計，確保每個數據能有精確的發生時間。
2.可靠準確
不僅僅要抓住城投公司債務融資的各方面數據，而且要重視數據的可靠性和準確度。每個數據要保證有精確的時間點，每個數據也應有監測的來源，有查證的依據，先確認準確才能記錄在案。
3.及時報警
城投公司的債務融資監控不只是為投資者提供詳細準確的數據，讓投資者隨時了解城投公司的經營狀況和信用風險狀況，更重要的是當城投公司的債務融資超出預警限制時，即可能發生信用風險時，該系統能及時發出警報，為城投公司及債券投資者提供參考。
（二）城投債信用風險預警系統構成要素及框架
1.事權與支出責任相配合制度
自財政分權以來，地方政府的財權往往無法負擔事權的需要，地方會通過投融資平臺迂回借債。如果劃清中央與地方事權和支出責任，讓地方政府在政府職能轉變的前提下，合理規范政府與市場的職能，由地方政府為地方債的發行提供擔保，并做好城投債轉型工作。在中央下放事權給地方政府的同時，合理配置財力，且適度加強中央事權和支出責任，從而減輕地方政府的財政負擔。
2.政府性債務報告制度
目前關于政府性債務的數據多以統計的方法獲取，這其實是有失偏頗的，通過統計手段甄別負債，為數據造假提供了可能。財政部發布了一系列準則制度及征求意見稿，加大了對政府性債務的監管力度，政府會計準則制度的建設與實施將為地方政府債務的核算與報告提供方向。地方政府應該按照相關制度規定清理賬目，展開債務甄別工作，編制政府性債務報告，不僅要有確切數據，還要有數據的分析、現在的評估、未來的預期等內容，并且需要由上級部門進行審核和意見反饋。
3.債務融資信用風險的監測指標體系
本文在前人研究的基礎上，選擇“負債率”“債務率”和“償債率”三項為暫時的監測指標，對政府性債務的規模、結構和安全性進行實時監控、自動評估和動態反饋。其中城投債的負債率指城投債余額與當年地方政府生產總值的比例，債務率指城投債余額與當年可支配財政收入的比例，償債率指年度還本付息額與當年可支配財政收入的比例。
本文以客觀準確反映城投債債務融資信用風險狀況及精確預測城投債風險趨勢為目的，構建城投債信用風險預警系統，具體框架如圖4所示。
該城投債信用風險預警系統將連續、系統地監測發債主體狀況、債務規模、發債結構及債務安全性等，從而及時發現規模風險、結構風險、償債風險等風險來源，掌握各類風險的程度和趨勢，并為城投公司發出相應報警信號。
（三）城投債預警系統的實施與評價
防范城投債信用風險，首先要控制城投債的發行規模，只有控制了發債規模，才能管控未來的負債水平，減輕未來政府的負債壓力。目前，我國城投債在歷史上的違約數據鮮有，在此情況下，KMV模型在債券違約概率測算、適度發行規模預測上具有適用的匹配度，政府可以根據歷史財政收入及未來財政收入的預測對未來城投債違約率和安全發債規模進行預測，建立簡單實用的城投債信用風險預警系統，及時發現債務風險隱患，防范于未然。
對于地方政府財政風險的防范，地方財政負債核算的完善和信息披露的透明化必不可少。地方政府債務猛增的一部分原因就是地方政府沒有披露完整、全面、準確的負債信息，投資者無法對地方政府的實際債務擔保能力進行準確判斷。因此，在建立城投債信用風險的預警系統時，地方財政負債核算和信息披露機制的完善也可作為重要的一部分，二者可增強城投債的外界監督，從而有效防范地方財政風險。
四、城投債債務融資信用風險的治理對策
近年來我國針對債券市場一系列法律法規的出臺進一步完善了債券市場的結構和管理機制，這將極大地鼓舞投資者的認購熱情，為了及早防范城投債信用風險，本文為城投公司及政府提出配套治理對策。
為響應國家相關政策要求，城投債應該積極進行轉型，向市場化的方向發展。在此基礎上，城投公司應積極做好舉債融資機制的規范工作。一方面鼓勵城投公司適當開展PPP項目，引入社會資本，將城投債轉為市場化企業債，這需要增強城投公司自身的償債能力；另一方面對于最終仍需地方政府償還的債務，城投公司可通過政府債券置換的有利形勢降低利息負擔，優化期限結構，從而達到化解城投債信用風險的目的。
除此之外，還應落實地方政府性債務管理責任制[ 11 ]，明確償債主體，劃清發債人責任，更新城投公司績效的評估形式，避免因為個別領導的績效追求而盲目舉債。從城投債的發行主體、發債方式、發債規模、資金用途和償債機制等方面嚴格把關，將城投債的發債和使用責任落實到人。并且要求地方政府嚴格執行預決算制度，在本級預算管理中詳細記錄政府的新舉債數量、舉債緣由、融資去向和項目收益等，加強對預決算執行情況的內部監督和外部監督，規范地方政府債務管理的追究責任制度；更新城投公司領導的考核指標，將債務負擔率、債務償還率等列入考核指標。另外，在事后要跟蹤調查，發現存在的問題要追究到人，堅決執行此項規定，從嚴治理。
五、結束語
本文通過探討我國城投債的基本情況，剖析了城投債信用風險的主要影響因素和傳導機理，在如今城投債轉型的背景下，分析城投債的信用風險依然有著重要的現實意義。在此基礎上從安全發債規模入手，建立城投債債務融資的信用風險預警系統，提出相關風險防范和治理對策，包括規范城投公司舉債融資機制，堅持按照中央指示清理和規范投融資平臺公司，禁止地方政府的違規擔保，落實債務管理責任制，將責任落實到人，加大責任制的外部監督，對超出支出計劃的資金需要重點跟蹤，及時匯報資金使用進程和項目完成情況，以期為城投債信用風險的治理、債券市場的規范、政府會計改革獻計獻策。目前正是城投債轉型的關鍵時期，國家也對地方政府融資擔保清理工作、融資平臺公司融資管理等提出了新的要求，城投債的轉型路徑設計等問題亟待進一步深入研究。
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財政投融資論文范文第4篇
摘要：地方政府的投融資平臺作為最活躍、最值得關注的融資主體，引起國內各界人士的關注。本文從黑龍江省文化產業投融資現狀出發，建立地方政府投融資績效評價研究體系，基于平衡積分卡理論，提出以地方政府投融資戰略為目標，構建以地方政府投融資為戰略導向的投融資機構平衡積分卡績效評價體系，確定了從完成政府使命、財務方面、內部制度建設和工作流程、學習與成長四個角度對地方政府文化產業投融資績效進行評價，提出11個關鍵績效指標和29個相對應的一級指標，發放調查問卷利用層次分析法對關鍵績效指標和一級指標進行權重分析，最后運用模糊綜合評價法對黑龍江省文化產業投融資體系進行績效評價，為政府考核投融資經營機構提供重要依據。
關鍵詞：投融資平臺平衡積分卡績效指標一級指標
一、引言
平衡計分卡理論是由哈佛大學的卡普蘭和諾頓率先提出的。平衡計分卡理論，是績效管理中的一種新思路，此理論被評為近75年來最重要的管理工具，并成功地運用在企業經營管理中，針對傳統的以財務指標為主的業績評價系統，它強調的非財務指標的重要性，通過對財務、顧客、內部作業、創新與學習這四個方面各有側重又相互影響的業績評價，來溝通目標、戰略和企業經營活動來實現短期利益、局部利益和整體利益的均衡，如圖1所示：
平衡計分卡的核心理念是因果關系的平衡，平衡就是指平衡計分卡的指標體系不是從幾個不同角度分別設計各自的指標匯合而成，而是按照鮮明的因果關系鏈條順序出現的。這個鏈條的起點就是財務視角，也就是出資者的角度，出資人期望是什么和如何通過財務指標衡量。從顧客的角度設定能否滿足出資者目標的指標。然后選擇能實現出資者和顧客目標的內部流程及作業的關鍵業績指標和目標，最后是選擇能夠管理、實施先進流程與作業，最終實現出資者和顧客期望的員工關鍵績效指標和目標。
二、黑龍江文化產業投融資績效評價體系的建立
以黑龍江省文化產業戰略目標為導向構建地方政府投融資機構的平衡計分卡績效評價體系。地方政府進行投融資工作的目的為了提高城市整體功能，放大地方政府財政的乘數效應，促進當地經濟快速、健康的發展，所以對地方政府投融資的績效評價要綜合的考慮，由于平衡計分卡理論是一種綜合的績效評價，是以企業戰略目標為導向，從財務、客戶、內部業務流程、學習與成長四個角度對企業綜合進行評價的，注重目標與戰略的具體化以及內部溝通，使得各個層次更好地理解企業的戰略和目標，鼓勵管理者和員工完成目標，把關鍵問題作為設計依據，減輕管理者過重的信息負擔，還能發揮管理人員和員工的能動性，以此來提高提高企業的經營業績。所以本文將基于政府投融資戰略目標為導向構建地方政府投融資機構的平衡計分卡，綜合對地方政府投融資機構進行績效評價。
在發放的450份網絡調查問卷中，其中有效問卷占357份，調查問卷發放對象所占比重如下：黑龍江省投資管理中心相關專家38%，黑龍江省文化行業投融資專業人士44%，隨機發放18%。通過發放調查問卷以及對投融資機構的專家進行訪談，對關鍵績效指標以及對應的一級指標進行權重分析，利用層次分析法對文化產業投融資績效進行綜合評價，最后運用模糊綜合評價法對黑龍江省文化產業投融資體系進行績效評價。構建文化產業投融資績效評價體系對于建立科學、規范的文化產業投融資管理工作體系，融資工作運行機制具有重要現實意義。通過建立投融資管理績效評價體系為可以為政府考核投融資機構經營業績提供重要依據。
如圖1所示，構建地方政府投融資績效評價體系以平衡計分卡理論為基礎，構建地方政府投融資績效評價體系，從四個視角，分別設置各自的關鍵績效指標以及對應的指標，通過發放調查問卷、專家座談后進過篩選，在聽取專家意見的基礎上，最終確定指標體系，運用層次分析法和模糊綜合評價法進行數據分析，來確定各項指標的權重，最后計算綜合得分，地方政府投融資績效評價基本指標如表1：
三、地方政府投融資績效指標權重的確定
在廣泛聽取專家意見的基礎上，運用層次分析法和模糊綜合評價法來確定地方政府投融資績效評價指標的權重。
（一）運用層次分析法確定地方政府投融資績效指標權重
層次分析法是運用多因素分級處理來確定因素權重的定性和定量分析相結合的決策方法。該方法特點是在解決復雜的決策問題時，在問題本質、影響因素及其內在關系等分析的基礎上，利用較少的定量信息使決策的思維過程數學化，從而為多目標、多準則或無結構特性的復雜決策問題提供簡便的決策方法。地方政府投融資績效評價指標是屬于“多目標決策”問題，所以應該采用層次分析法確定指標的權重，具體操作步驟如下：
四、黑龍江文化產業投融資績效評價分析
（一）運用層次分析法確定黑龍江文化產業投融資績效評價指標權重
1調查問卷的目的。初步擬出一些評價指標體系之后，進一步征詢黑龍江省地方政府投融資領域的專家，借助專家的智慧、經驗、知識、判斷和重要性，確定黑龍江省文化產業投融資績效評價的指標，進而運用層次分析法確定各個指標的權重。
2問卷發放以及有效性。問卷調查對象主要是黑龍江省各投融資擔保公司的相關人士以及黑龍江省投融資管理中心的相關專家，同時還進行了隨機發放調查問卷，問卷編寫的前期通過實地訪談，與黑龍江省投融資有關專家進行交流關于指標確定與問卷的相關問題，確保關于投融資績效評價指標名稱和問卷問題的明確性。編制好問卷之后，發給部分專家審核，確保問卷的質量，將修改后的問卷委托給黑龍江省投融資管理中心的工作人員通過面對面、E-mail等多種方式發放，最后共發放問卷450份，收回370份，問卷回收率82%，剔除填寫不完整信息缺失的無效問卷，有效問卷共計357份，有效問卷所占的比例是7933%，符合本文分析需要。
3構造判斷矩陣，根據地方政府投融資績效評價可以確定各項指標的權重。本文側重對財務視角進行分析，根據這四個關鍵績效指標的一一比較，得出相對重要性的數值判斷，同樣，對四個關鍵績效指標，選擇各相應下級指標層中的因素兩兩相對比較，分別構造相應的判斷矩陣，根據調查問卷反饋的數據，以及咨詢相關專家，構造其判斷矩陣：
（二）黑龍江文化產業投融資績效評價分析
通過運用層次分析法對黑龍江省文化產業投融資績效評價的指標進行權重的確定，最后運用模糊綜合評價法對黑龍江省文化產業投融資績效進行綜合評價，通過投融資績效指標權重分值的計算，可以在投融資績效指標權重分值表2中看出，完成政府使命、財務方面、內部制度建設與工作流程、學習與成長四個視角所占分值分別是40%、30%、20%、10%。權重分值的比例與調查問卷反饋的結果基本保持一致，也反映出地方政府投融資機構并不是一個盈利為目的的企業，而是以完成政府使命為主。
在完成政府使命這個視角下，關鍵指標中以建設項目投資規模及效益和多元化融資敏感性最強，分別占到04517、05483，可以看出比較重視建設。項目的規模及完成比重。在建設項目投資規模及效益對應的3個一級指標中，資金完成計劃比率所權重03606，其次分別是當年投資額、項目累計投資額，權重分值分別是02817、01791，可以看出資金完成計劃比率所占分值是最高的，充分反映地方政府的資金到位率，進一步突出完成政府使命這一目標。在創新融資方式中，債券融資與股權融資的分值分別是02473、03021，混合融資權重分值是04506，可以體現出黑龍江省要做大做強投融資機構，是我省文化產業鼓勵支持發展的方向，突破單一的融資方式，防范債務的重要措施。
在財務方面這個視角下，關鍵指標中償債能力、業務發展能力所占權重分別是07727、02273，償債能力所占比例最大，體現黑龍江文化產業投融資機構是以融資成本、營運成本節約的非營利性組織，與企業的盈利能力完全不同。償債能力對應的一級指標，資產負債率、帶息負債率、公司債務率的分值分別是02694、02295、01667。業務發展能力對應的一級指標投資規模增長率、融資規模增長率、總資產增長率、資本累積率對應權重分別是02694、02295、01667、02304，充分體現文化產業投融資項目計劃、投融資、建設、債務償還一體化管理，做大做強黑龍江文化產業投融資機構。
在內部制度建設與工作流程視角下，文化產業項目投資流程規范化和高效化、償債落實及其風險控制、內部控制的基礎工作的權重值一樣，都是02500，在學習與成長視角下，關鍵指標文化企業建設、文化企業員工學習與培訓、績效考核與激勵機制的權重別是02475、02475、03023，其中績效考核與激勵機制的敏感性最強，權重值也是最高的，通過文化企業投融資機構員工激勵機制建設，提高各個投融資公司工作效率，保證黑龍江文化產業投融資目標的實現。
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〔本文系黑龍江省社會科學研究規劃年度項目“黑龍江省文化產業投融資體系建設研究”（項目編號：13C071）階段性成果?！?/p>
（李悅，黑龍江工程學院講師。劉冬，黑龍江工程學院講師。）
財政投融資論文范文第5篇
【摘要】近幾年來，我國經濟社會發展一直受資金問題的困擾，有限的政府財力和投融資能力與全面加快發展建設需要之間的矛盾十分突出。加強政府投融資平臺建設，是促進我國經濟發展的有效途徑和手段。為了建設好我國城市建設投融資平臺，提升我國城市建設單位的投融資水平與能力，通過對我國投融資平臺建設情況進行調研，筆者就此作了一些思考。
【關鍵詞】城市建設 融資平臺 經濟管理
當前由于全國經濟形勢、國家政策變化、宏觀經濟調控和從緊的貨幣政策等因素的影響，導致投融資平臺發展受到制約，融資難度越來越大，由此產生一系列問題，到期債務壓力巨大特別是發行過企業債券的平臺公司、新項目的融資壓力以及平臺公司缺乏自身造血能力等嚴重問題。
本文基于《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》463號、《國家發展改革委辦公廳關于企業債券融資支持棚戶區改造有關問題的通知》（發改辦財金[2013]2050號）文件，下面將結合融資模式和戰略規劃的選擇，提出近期和遠期的可行性對策。
一、城市建設投融資平臺構建的創新基礎：政府信用
實際上，政府信用作為構建城市建設投融資平臺的創新基礎，對實現城市建設投融資活動順利開展具有重要意義。筆者認為，整個城市投融資活動的開展需要多方共同參與完成，包括起領導牽頭作用的政府機構、負責制定融資方案與明確政府建設資金投向的投融資主體，此外要求相關組織及投融資主體還應承擔起對政府投融資資金平衡計劃的審批，篩選、整理、上報及監管融資貸款項目等多項職責。實踐表明，通過實現對城市可經營性資源有效整合，并構建起信用平臺，既有助于政府信用等級的提高，又能夠增強政府融資能力。
二、城市建設投融資平臺構建的創新保證：四項加快加強
首先，落實好領導組織工作，設立高規格的“城市建設投融資改革領導小組”，明確該小組職責權限，組織一大批高素質、高水平同志參與到城市建設投融資一線工作中去，以規范城市建設投融資行為。
其次，加大城市建設投融資人才培養。采取有效措施以吸引更多高能力專業人才，由其承擔城市建設投融資平臺顧問與中高層管理職務，同時協調好城市建設投融資平臺與高校、咨詢服務機構之間的關系，力求構建起長期友好型合作伙伴關系。
再次，拓展中介機構規模，大力支持外埠金融機構和中介服務組織置于本地開設分支機構并開展相關業務，同時確保咨詢機構、保險機構及擔保機構等組織的高效性價值效應能夠在城市建設投融資中得以充分發揮。
最后，構建各項配套政策與實施方案。要求基于中央、省、市支持城建投融資體制及相關產業發展政策之上，結合本地實際狀況構建起適合自身實際的配套政策，與此同時還需構建起完善的城建投融資體制改革創新實施方案。
三、城市建設投融資平臺構建的創新模式
國務院和相關部委對城鎮化過程中地方政府融資平臺的清理整頓，說明將來地方政府的融資平臺建設將更加規范發展，這一變化，將對新型城鎮化的投融資體制形成非常重要的影響，如何建設和完善新型城鎮化投融資平臺，是急需要解的、非常關鍵的課題。
結合新型城鎮化政策、區域新區建設構建新的城市建設投融資平臺，應加強融資平臺建設工作：一是積極發揮現有平臺的作用，通過資產擴股和股份制改造等方式，提升投融資能力，建立政府投融資“借得來、用得好、管得住、還得起”的良性循環機制力。
四、構建城市建設投融資平臺：金融監管機構與信用評級機構
（一）強化信用評級機構的積極作用
構建城市建設投融資平臺信用評級體系。首先，重新認識信用評級業，使其作為需求予以發展；其次，規范信用評級行為，如完善信用評級體系、構建信用評級制度；再次，設立國外信用評級機構，明確國外信用評級機構職責權限；最后，由中介機構承擔部分信用評級責任，由監管部門負責監管評級機構相關業務活動。
（二）健全金融監管的專門機構
一是從監督方式層面看，要求以合規性監管與非現場檢查為主。從監管效率層面看，要求嚴格依照時限要求予以開展金融監管工作。從監管力度層面看，城市建設部門構建金融機構內部控制系統。要求金融監管機構將保證城市建設單位資產流動性、安全性作為內部控制目標。同時需要明確內部稽核監控系統職責權限，采取有效措施進一步強化金融監管員工意識，規范其行為；三是充分發揮社會中介機構的社會監督作用，如律師事務所、會計師事務所等。
五、結論
構建城市建設投融資平臺信用評級體系。和健全金融監管的專門機構是解決城市建設投融資問題的核心措施。種種實踐證明，有效通過實現對城市可經營性資源最大限度整合，并且構建起信用平臺，可以達到有助于政府信用等級的提高，又能夠增強政府融資能力的雙效結果。
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