p2p期限錯配范文第1篇
關鍵詞：期貨交易額,GDP,ADF,協整檢驗,Granger因果檢驗
一、引言
期貨市場是金融衍生市場的重要組成部分,通過套期保值發揮著風險再分配職能,不僅可以有效擴大貨幣市場和資本市場的融資規模,也可以改善融資效率,積極推動整個國民經濟的發展。從理論上說,期貨市場價格是現貨市場的無偏估計,因此期貨市場波動的根源在于現貨市場的波動,即宏觀經濟的影響,因此期貨市場的周期與經濟周期的運行緊密相關。
我國于1990年10月成立了第一家期貨交易所——鄭州糧食批發市場,旨在疏通流通領域的商品關系,加快商業體制改革。經過近20年的發展,我國期貨市場經歷了一個快速發展時期,市場環境和產品規模都有顯著改善和提高,正如美國前財政部長薩默斯所說:“期貨業在美國金融服務的輸出中占有很大比重,更重要的是,在美國經濟過去十年成功發展的過程中,期貨業發揮了關鍵作用。”我國期貨市場在我國改革開放的過程中也發揮了重要作用。隨著即將推出的股指期貨,期貨市場必將迎來新一輪的發展。然而,有關期貨經濟功能的研究通常只限于價格發現和規避風險。本文將從宏觀經濟角度出發,選取代表期貨市場總體發展指標期貨交易額和宏觀經濟指標GDP,對它們相互關系作初步探索。
二、文獻回顧
近年來,理論研究主要集中在分析現貨市場與期貨市場之間的關系上,主要包括傳統方法和理性預期方法,也有研究比較了現貨市場和期貨市場的微觀結構。實證研究則主要集中在分析這兩個市場價格以及市場波動率的相互影響上,而比較分析期貨市場與宏觀經濟內在聯系的研究則比較少見。
在國外,資本市場與宏觀經濟內在聯系的研究主要體現股票市場對經濟發展的作用上,國外學者對它們之間的關系作了大量研究。馬爾科·帕加諾(Pagno)在內生增長理論基礎上建立了相關模型,論證了證券市場對經濟增長具有如下的作用:一是促進儲蓄轉化為投資;二是提高資本的配置效率;三是通過改變儲蓄率來影響經濟增長。世界銀行經濟學家Demirguc-Kunt and Levine(1996)等人在實證研究的基礎上,進一步驗證了股市與經濟增長之間的關系。通過實證檢驗,他們發現在人均GDP與股票市場發展之間存在某種對應關系:一般來說,在人均實際GDP較高的國家,其股票市場發展程度也較高。Leivine and Zervos(1998)又在Demirguc-Kunt and Levine所提出的總體指標基礎上,實證檢驗了股票市場發展和長期經濟增長之間的關系。他們使用41個國家1976~1993年的數據,通過實證檢驗,發現在股票市場總體發展和長期經濟增長之間存在很強的相關關系。
國內學者對期貨市場與宏觀經濟關系之間的研究更少,代表文獻只有三篇:錢小安(1995)首先從資本形成和宏觀經濟均衡兩個角度對金融期貨的宏觀經濟效應做了有益探索,提出了應建立專門的監管機構,加強金融期貨的宏觀經濟管理。鄧學衷,賓建成(1997)主要用理論分析和定性描述來研究期貨市場與宏觀經濟的關系首先定性分析了期貨市場與商品市場、貨幣市場的均衡,然后對期貨市場與通貨膨脹的關系進行了描述,最后才對期貨市場與經濟增長進行了分析。張樹忠,李天忠和丁濤(2006)計算了我國農產品期貨價格指數,通過檢驗其與CPI的實證關系,論證了我國農產品期貨價格指數對CPI的先行指示作用:農產品期貨指數(FPI)能夠提前大約半年時間預期出CPI的基本走勢,可以作為CPI的先行指標。
綜上所述,從宏觀角度對期貨市場與經濟增長關系進行研究,以反映我國期貨市場現階段與宏觀經濟之間的內在聯系是十分必要的。本文利用ADF檢驗、協整檢驗以及Granger因果檢驗等計量經濟學工具,對我國期貨市場成交額與國民生產總值GDP之間的動態關系進行了實證檢驗,并對檢驗結果進行分析。以下部分將對各模型估計所得結果逐一進行闡述。
三、計量分析
1、數據選取說明
雖然我國期貨市場經過十幾年的發展,但其產品種類仍然偏少,可分為三類:金屬期貨、農產品期貨以及能源期貨。其中金融期貨和農產品期貨發展較為成熟,而能源期貨開始較晚(2004年8月),所占比重較小(成交額占比圖示),為了克服其成交量小,價格波動不穩定的特點,因此本文中的期貨成交額數據剔除了能源期貨,為金屬期貨和農產品期貨成交額之和。
同時考慮到中國期貨市場從2001年開始進入規范發展階段(葉萍,2008),因此樣本數據取2001年第1季度開始至2008年第3個季度為止的期貨市場成交量季度值與同期的GDP季度值。
2、計量分析
(1)季節調整數據
首先對2001年第1季度開始至2008年第3個季度為止的期貨市場成交量季度值與同期的GDP季度值作描述性統計:
從圖中可以看出,由金屬和農產品期貨構成的期貨總量與GDP存在明顯的交易季節性,其中對于期貨成交額來說,第1季度屬于交易旺季,而第4季度屬于交易淡季;而GDP的季節變動基本與經濟活動有關,呈現出每季度遞增的趨勢。當時間序列數據存在季節性波動時,為了分析兩者之間的動態關系就需要對相關數據進行季節調整。本文采用CMA季節調整模型對數據進行了季節指數調整。
2、ADF檢驗
為檢驗期貨成交額與GDP之間的協整關系,我們首先必須對期貨成交額和GDP序列的平穩性進行檢驗。由于序列具有非0均值,且有逐年上升趨勢,因此本文選擇含常數項和趨勢項的模型來進行ADF檢驗,其中滯后階數p以最小相關性原則由Eviews自行估算,模型為:
表2和表3分別給出了期貨成交額、GDP以及它們的一介差分的ADF檢驗結果。
注:滯后差分項階數=0
注:滯后差分項階數=3
上述單位根檢驗結果表明,在5%和1%的顯著性水平下,水平序列和的ADF值都大于臨界值,意味著GDP與期貨市場成交額序列均是非平穩的。進一步對GDP與期貨市場成交額的一階差分序列的進行單位根檢。檢驗結果顯示ADF值小于臨界值,拒絕有單位根的原假設,這說明期貨成交額、GDP序列均是一階平穩過程,即同為I(1)過程,因此可以進行協整檢驗。
3、協整檢驗
根據VAR模型的整體檢驗結果中的AIC和SC最小值的標準,選擇滯后期為4,對期貨交易量和GDP進行協整分析。
由上表可以看出,無論是Trace檢驗還是最大特征值檢驗,在1%和5%的顯著性水平下都無法拒絕原協整關系個數為0的原假設,即協整向量的個數為0。這表明兩者之間不存在協整關系,即根據2001年第1季度到200年第3季度的數據期貨交易額與GDP之間不存在長期的均衡關系。其中的原因大致可以解釋為個別數據的不正常導致了兩者整體之間均衡關系的破壞,比如從數據中可以明顯看出2003年第4季度和2007年全年的期貨季度交易額的增長率出現了井噴式“飛漲”,而同時期的GDP增長保持穩定,因此兩者的不均衡關系就不難理解了。
4、因果檢驗
當序列之間不存在長期均衡關系時,可以用格蘭杰(Granger)因果檢驗來檢驗其因果關系。利用VAR模型對期貨交易量和GDP進行Granger因果檢驗:
在滯后階數為1時,在95%的顯著水平下可以認為期貨交易額是GDP的Granger成因,而GDP不是期貨交易額的Granger成因;在滯后階數為2和3時,在90%顯著水平下可以認為GDP不是期貨交易額的Granger成因,期貨交易額也不是GDP的Granger成因。由此可見,滯后階數對于檢驗結果來說是敏感因素,因此不能認為對這兩者的Granger檢驗有較高的可信度,兩者之間沒有顯著的Granger因果關系。分析結果說明期貨交易額和GDP之間的并沒有呈現出顯著的因果關系,期貨市場交易額受許多因素的影響,宏觀經濟環境并沒有成為其中的主導因素。但是隨著期貨交易額的進一步成熟,這種互相影響的關系應該會逐漸呈現出來。
五、結論
本文通過季節調整模型、ADF檢驗、協整檢驗以及Granger因果檢驗對期貨市場交易額和GDP之間的互動關系進行分析,揭示了我國期貨市場交易額和GDP之間的關系。從結果可以看出我國期貨市場交易額與GDP之間不存在長期均衡關系。相同的問題反映在Granger因果檢驗中,雖然在滯后差分項為1時,可以認為期貨交易額是GDP的Granger成因,但隨著滯后差分項的改變,結論有所變化,因此目前GDP與期貨交易額之間不存在因果關系。這種現象主要與期貨市場的不成熟有關:我國期貨市場本身發展時間不長,交易產品較少,市場結構單一,流動性差,表明市場機制不能夠很好地發揮作用,因此作為高度市場化的期貨市場在推動經濟發展方面所起的作用還相當有限。這就導致本來應該與宏觀經濟高度相關的期貨市場卻與GDP之間不存在Granger因果關系,使期貨市場喪失了宏觀經濟“晴雨表”功能。當然,由于統計年份較短,初期的一些數據不一定準確,使統計分析的準確性降低。但隨著期貨市場的趨于成熟和年份的增加,期貨市場的基礎資源配置功能更加明顯。
參考文獻
[1]錢小安.金融期貨的宏觀經濟效應[J].世界經濟,1995,(07).
[2]華仁海,仲偉俊,程選.對我國期貨市場價格發現功能的實證分析[J].南開商業評論,2002,(05).
[3]葉萍.改革開放以來我國期貨市場發展歷程回顧與展望[J].江西社會科學,2000,(09).
[4]李佳.基于期貨連續價格的GS模型分析[J].經濟研究導刊,2008,(15).張樹忠,李天忠,丁濤.農產品期貨價格指數與CPI關系的實證研究[J].金融研究,2006,(11).
[5]陳蓉,鄭振龍.期貨價格能否預測未來的現貨價格[J].國際金融研究,2007,(09).
[6]高輝,趙進文.期貨價格收益率與波動性的實證研究---以中國上海與英國倫敦為例[J].財經問題研究,2007,(02).
[7]吳沖鋒,顧常春.期貨市場有效性研究綜述[J].系統工程理論方法應用,1996,(01).
[8]劉慶富,王海民.期貨市場與現貨市場之間的價格研究---中國農產品市場的經驗[J].財經問題研究,2006,(04).
[9]華仁海.現貨價格和期貨價格之間的動態關系---基于上海期貨交易所的經驗研究[J].世界經濟,2005,(08).