外匯市場范文第1篇
摘要：本文運用各時期的歷史數據分析不同國際貨幣體系下英鎊與美元的空間分布狀況及其成因，利用GIS方法描述英鎊在各個歷史時期的空間分布狀況，發現無論在國際金本位、布雷頓森林體系還是牙買加體系下，國際貿易資本流動的相互依存格局是國際貨幣實現空間拓展的主要原因，而在位貨幣的網絡外部性效應將延緩在位國際貨幣的空間收縮。上述分析的政策含義在于現階段推進人民幣國際化可能得不償失，人民幣國際化應走謹慎、漸進的國際區域化之路。
關鍵詞：國際貨幣；空間分布；國際貨幣體系；人民幣區域化與國際化
一、引言及文獻回顧
美國次貸危機爆發后，美國實施大規模刺激經濟的政策，美聯儲開動印鈔機，美元不斷地貶值，這實際上是美國將危機成本分攤給世界各國的過程。從人民幣匯率改革的2005年至今，人民幣對美元升值幅度已超過20%。歷史總是驚人的相似，同樣對美國有著巨額貿易順差從而成為美國最大債權國的日本在廣場協議之后其貨幣被迫對美元升值，這使得日本從20世紀90年代至今經歷了失去的20年。主導貨幣為什么會成為危機傳遞的載體？其帶給世界各國經濟負外部性卻無法變革國際貨幣體系的原因何在？明確這些問題需要我們對貨幣國際化和區域化的歷史成因及一般規律深入考察。
科恩（Cohen，1971）對于貨幣國際化的定義是：貨幣職能跨越國境擴展到國外，被官方機構和私人部門所使用的過程［1］。哈特曼（Hartmann，1998)根據貨幣的三方面職能并考慮私人和官方使用，進一步細化了科恩對于貨幣國際化的定義。他指出，作為支付手段：在私人方面，衡量直接和間接的貨幣交換；在官方，平衡國際收支和干預外匯市場；作為記賬單位：在私人，用于商品貿易和金融交易的計價；在官方，用于確定匯率平價；作為價值儲藏手段：在私人部門，用于選擇金融資產；在官方，以國際貨幣及其計價的金融資產作為儲備資產［2］。塔拉斯（Tavlas，1997)從Hartmann闡述的三方面職能上考慮是否有貨幣發行國參與來判斷一國貨幣是否達到國際化。他指出，只有沒有發行國參與的交易中，貨幣執行三方面職能時，才是貨幣國際化［3］。蒙代爾（Mundell,2003）則從貨幣地域擴展及影響力的角度考慮貨幣國際化含義。他認為當貨幣流通跨越政治聯盟邊界或被其他地區貨幣模仿時，才是貨幣國際化［4］。貨幣區域化有兩種含義：第一是在某一特定區域引入一種新的貨幣，從而形成某一貨幣區域的過程；第二是非國際貨幣在其國際化進程中被某一特定區域認可、接受，從而成為國際貨幣的過程（商務部課題組等，2003）［5］。
以往關于貨幣國際化與區域化界定的文獻主要依據這樣幾個因素，即地域邊界、基本職能以及影響力。迄今為止，國內外還沒有相關文獻從時空演化視角—國際貨幣體系與主導貨幣空間分布演化探討貨幣國際化和區域化的決定因素。另外，以往的文獻也并沒有將貨幣的投資功能作為重要因素與貨幣的基本職能聯系在一起，結合地域邊界，去界定貨幣區域化與國際化。本文認為，貨幣國際化與區域化應是貨幣作為支付手段、記賬單位、價值儲藏的職能與投資功能跨越國境擴展至國外，被官方機構和私人部門所使用的過程［6］。同時，貨幣區域化與國際化不可分割來看，貨幣區域國際化和貨幣國際區域化是兩種不同的歷史趨勢：英鎊、美元和日元是貨幣區域國際化的典型事例，它們都是在成為主要國際貨幣之后實現了特定區域的貨幣替代，如英鎊區英鎊化、拉美地區美元化；歐元則是貨幣國際區域化的代表，這個新興區域化貨幣從誕生伊始就完成了國際化進程。
二、國際貨幣的空間分布
（一） 背景-國際貨幣體系的演進
從國際金本位到牙買加體系，國際貨幣制度經歷了由固定匯率到浮動匯率的演變。具體說來，國際金本位到布雷頓森林體系是固定匯率制度下國際金本位到國際匯兌金本位，實質是以固定匯率為基礎的伴有一定幅度匯率浮動的匯率制度；牙買加體系實際上是以浮動匯率為基礎的有一定范圍固定匯率存在的匯率制度。如國際金本位制下各國貨幣浮動范圍在黃金的輸出入點之內、布雷頓森林體系初期到史密森協定，匯率允許波動幅度從±2.5%到±15%。牙買加體系中有發達國家如美國、日本的單獨浮動、歐盟地區的聯合浮動，也有人民幣、港元以及新興工業化國家貨幣盯住美元或其他主要國際貨幣。完全的浮動匯率與完全的固定匯率理論上有之，但現實世界中是不可能出現的。各國在經濟周期上，在特定的時期無法達到一致，必然要求浮動匯率和固定匯率的不同程度、比例的組合。
國際金本位經歷了金塊本位與金幣本位，具體區間應是從1873年到1914年，理由是前一個時間段為主要工業化國家都實施了金本位作為其貨幣制度，后一個時間段是一戰開始。國際金本位有著良好的制度安排，也可以說是迄今為止國際貨幣制度設計最好的典范。各國貨幣含金量作為國際匯率確定的依據，且比價固定；各國國內貨幣發行量受其黃金儲備的制約：黃金流入則貨幣供應量增大、黃金流出則貨幣供應量減少。黃金作為各國國際結算的最后手段，各國匯率比值在黃金輸出入點范圍之內上下波動。這樣的制度安排實際上是各國國內貨幣的發行量在世界貨幣總發行量的比率完全取決于各國產出在世界總產出的比重。一戰與二戰之間的1914年到1944年，由于受戰爭的影響，可以說當時世界并無國際貨幣制度，這段時期不予考慮。
1944年布雷頓森林體系宣告成立，其真正的運行應該說是在50年代末，即1959年，理由是這一年正是各國尤其是西歐和日本等國在戰爭中受到摧毀的主要工業化國家經濟基本恢復、且各國國內貨幣與美元可自由兌換之時。1959年到1971年是布雷頓森林體系正式運行的十幾年，期間西歐和日本主要西方工業化國家經濟得到了長足的發展，美國也繼續其國際經濟貿易霸主地位，若不是越南戰爭耗費了相當一部分的美國國力，打破了國際經濟相對平衡的秩序，布雷頓森林體系可能還會持續。布雷頓森林體系采用雙掛鉤的制度安排，即美元與黃金掛鉤、其他國家貨幣與美元掛鉤，各國家貨幣按固定比價與美元兌換，各國持有的美元儲備可以向美國兌換黃金。這樣的安排保證了美元唯一的國際儲備貨幣地位，因而可以稱之為國際貨幣制度的美元本位。
由于持續的軍費開支加之黃金儲量限制使布雷頓森林體系于1973年徹底崩潰，各國陸續開始實行浮動匯率制。牙買加會議召開也標志著國際貨幣制度進入到了浮動匯率的新紀元。歐元的誕生成為牙買加體系演進的分水嶺。牙買加體系可以說是沒有制度的國際貨幣制度，各國根據本國的經濟狀況，或采取單獨浮動，或采取聯合浮動，或盯住關鍵貨幣和一攬子貨幣，使得國際貨幣體系更為多樣化和復雜。匯率波動的頻繁、不確定使國際經濟與貿易往來的風險、成本加大，國際儲備貨幣多元化也成為牙買加體系的一種趨勢，而資本管制、貿易保護則成為這個時期國際資本流動和國際經貿往來的另一種趨勢。
（二） 事實——不同國際貨幣體系時期主導貨幣空間分布的演化
1.國際金本位時期英鎊的國際地位與空間分布。雖然在20世紀初形成了以黃金為基礎的國際貨幣體系，但是所有國家的貨幣安排不盡相同。采取純金本位的國家只有四個：英國、德國、法國以及美國。在1860年后，甚至大多數發達國家都趨向于統一的全球金本位，英鎊作為交易和投資目的幾乎在每個地方都可以被接受（cohen,Benjamin,1971）［7］。除了這四個國家以外的其他國家，也都陸續采用金本位制，它們流通中的貨幣主要采取紙幣、銀幣以及符號硬幣，這些國家的中央銀行或者私人機構的國民銀行保有一定數量的黃金儲備，以備居民團體等兌換黃金的需要。在1913年末，官方機構的外匯儲備總額中，英鎊占了約40%，法國法郎和德國馬克加起來也是約占40%，英鎊、法國法郎和德國馬克三者加總占據了世界外匯儲備總額的80%。其余的20%主要由比利時和瑞士法郎、丹麥克郎和美元以及其它的貨幣組成。因此可以看出，在國際金本位時期，英鎊是最主要的國際貨幣，在國際貨幣體系中居于主導地位；法國法郎和德國馬克居第二行列，美元、比利時和瑞士法郎以及丹麥克郎可以列為第三等級。
本文從兩個方面進一步分析英鎊在該時期的空間分布狀況。第一，從儲備資產形式角度；第二，從世界各國尤其是英鎊區國家中央銀行與英格蘭銀行關系角度。首先， 1880年以后世界各國儲備資產的形式，像德、法這樣的國家其主要國際儲備是黃金，而菲律賓、印度以及拉美國家，它們的國際儲備完全是外匯；其次，從銀行體制看，德國中央銀行實行的是信用體系和比例體系均有的混合體系；法國包括歐洲大陸的大部分國家實行的是比例體系。所謂信用體系指的是中央銀行可以發行有限數量的且沒有黃金儲備作為其支持的貨幣，但需以政府債券作為擔保，如果進一步擴大其貨幣供應量，需以相應的英鎊作為支持。比例體系則是指一國的黃金儲備可以下降到該國流通中貨幣量的一定比例之下，通常為35%或40%。
1885年以后，各國中央銀行更多依賴信用貨幣調節貨幣供應，處于國際主導地位的英鎊，其調控世界貨幣供應的地位超越了黃金；并且，各國中央銀行采取的政策與合作的方式，進一步決定了英鎊的勢力范圍。德國、法國與歐洲一些主要國家與英國英格蘭銀行保持密切的聯系，他們往往與英格蘭銀行的行動保持一致；與此相似的是英鎊區國家中央銀行，可分為核心層和外圍層。核心層保持與英鎊十分密切的聯系，它們或持有英國的財政部債券，或存款在英格蘭銀行或倫敦的銀行。外圍層國家為保護本國的貨幣而與英格蘭銀行密切合作，像斯堪的納維亞國家、波羅的海國家，甚至葡萄牙、伊拉克和埃及都是采取了緊盯英鎊的貨幣政策；而希臘、日本、阿根廷這些國家則是將英鎊作為其最主要的政策干預貨幣；當時，占國際外匯儲備總額近2/3的國家，如俄羅斯、日本和印度，它們的共同做法是當國內居民要求將其負債兌換黃金時，這些國家的政府或者是中央銀行，將其作為儲備的英鎊兌換成在英格蘭銀行存放的黃金。綜合以上的分析，我們可以得到國際金本位時期英鎊空間分布的一個輪廓①。
2.布雷頓森林和牙買加體系時期美元的國際地位與空間分布。
(1)布雷頓森林體系時期美元的國際地位。為節省黃金促進世界各國貿易的發展，布雷頓森林體系設計了雙掛鉤的制度。事實上，在戰后初期的幾年內，該制度的確促進了國際貿易的發展，而且同時也節省了原本稀缺的黃金。當時，一國擁有多少黃金儲備很大程度上決定了該國的經濟實力以及未來經濟發展的前景。在戰后初期，布雷頓森林條約簽署的第一個年頭，美國擁有的黃金儲備占據世界黃金儲備總量的60%，而到1948年，美國即擁有了總量的2/3，這充分說明了美國在當時世界經濟中的絕對統治地位。雖然隨著歐洲主要工業化國家及日本戰后經濟的恢復與發展，美國黃金儲備從1948年總量的2/3到十年后降至總量的1/2，也并不影響美元的支配地位。
1959年布雷頓森林體系正式運行以來，西方其他主要工業國家經濟加速恢復和發展，美國的黃金儲備占世界黃金儲備總額的比率在持續地下降， 1961年美國黃金儲備占世界黃金儲備總量超過40%，60年代這一比例每年在減少，到布雷頓森林體系停止運行的1971年，該比例下降到不到30%。但是，即便是不足30%的比率，美國也仍然是黃金儲備量的世界之首，這也可以保證美元仍然居于國際貨幣的支配地位②。
（2）牙買加體系時期美元的國際地位。雖然經歷了布雷頓森林體系崩潰后的美元國際地位有所下降，但到牙買加體系至今美元仍是國際貨幣體系中最主要的國際貨幣。國際大宗交易商品、原材料直至石油的定價依然是以美元作為最主要的標準。表1為按發展程度劃分的工業化國家、發展中國家以及世界所有國家官方外匯儲備中美元所占的比例情況。雖然在布雷頓森林體系崩潰之時各國中央銀行紛紛用手中的美元兌換黃金使美元遭遇大幅貶值，以至于在牙買加體系初期之時美元地位有所下降，但經過幾年的恢復與發展，美元在一定程度上保持了強勢，即使無法回到布雷頓森林體系時的絕對統治地位，其影響力依然得以保持。
以下僅以地區官方儲備比例，即各地區的使用美元作為官方儲備的比例的角度予以簡要分析。在拉美地區美元作為官方儲備貨幣使用有較為明顯的上升趨勢，從1980年的50%左右上升到90年代中期的70%。實際上在這一區域美元超過了許多國家本地的貨幣的使用比例，甚至在一些國家如阿根廷、墨西哥以及巴拿馬，美元完全取代了這些國家的貨幣。在亞洲，美元作為官方儲備貨幣的情況較為穩定，基本保持在50%左右。從1980年到1984年，該地區使用美元僅是小幅的上漲；在歐洲，1988年到1994年，使用美元的比例基本保持在60%左右。整體上看，無論歐洲地區、亞洲地區還是拉美地區，美元作為官方儲備貨幣的比例都超過了50%，并且在小幅地上漲。牙買加體系時期由于匯率風險和不確定性造成了儲備貨幣多元化的趨勢，因而各國都將美元作為首選的儲備貨幣。盡管這一比例可能不及布雷頓森林體系時期，但從一側面說明各國出于保值和交易等方面考慮，依舊使美元延續著其分布的地域范圍。
（3）布雷頓森林和牙買加體系時期美元的空間分布。綜合以上兩方面的分析，可以基本明確兩點：第一，美元無論是布雷頓森林體系還是牙買加體系時期均居于國際主導貨幣地位；第二，牙買加體系時期美元保持了其在布雷頓森林體系時期的地域分布，因而在兩個時期美元有著大體相似的空間分布狀況。進一步考察：其一，作為國際貨幣基金組織成員國，在布雷頓森林體系時期其儲備貨幣和干預貨幣必然首選美元，在牙買加體系時期由于路徑鎖定引致的網絡外部性效應使得這些國家不能退出美元的流通網絡，只是將儲備貨幣及其衍生出的投資貨幣的部分比例分給了歐元和日元等國際貨幣；其二，未成為國際貨幣基金組織成員國但其匯率安排事實上采取緊盯或盯住美元以及用美元替代本國貨幣政策的國家和地區，這樣區分的依據在于這些國家都是承認美元的國際主導貨幣地位的，且在這些國家美元被官方和私人使用的比例最高。參加布雷頓森林會議并簽署協定的國家都承認美元作為唯一的國際儲備貨幣地位，美國的貨幣供應量增加即美元的超發，帶來的是各成員國國際儲備的增加，而這種國際儲備除去黃金只有美元。美元依靠人為協定的方式成為了國際主導貨幣，該制度保證了美元比起以往的國際貨幣有著更大范圍的空間分布。除了簽署協議并加入國際貨幣基金的國家以美元作為其國際儲備貨幣，其它未加入的國家事實上也采取緊盯或盯住美元的政策。像原蘇聯地區的東歐各國，雖然沒有加入國際貨幣基金組織，但實際上都采取大致相同的盯住美元的政策。表2是美元在布雷頓森林和牙買加體系時期的空間分布狀況，在主要國家中除去參加布雷頓森林會議但未簽署協議的蘇聯，加入國際貨幣基金組織在該時期后進的成員國以及事實上采取盯住美元或以美元替代本國貨幣的國家。
三、國際貨幣空間分布的成因
英鎊在國際金本位時期、美元在布雷頓森林體系和牙買加體系時期的空間分布狀況具有以下兩方面特征：第一，英鎊和美元的勢力范圍都擴展到了本國、本地區、歷史上一直以來有著密切經貿往來的區域以外的全球大部分地區，且其中包含著具有不同經濟實力以及不同經濟發展階段的工業化國家、新型工業化國家和發展中國家；第二，即便英鎊在國際金本位后期、美元在布雷頓森林體系后期，其幣值對世界部分國家和地區的幣值有較長期、大幅度下降，但英鎊直到布雷頓森林體系建立之時、美元至今仍保持著其勢力空間④。
形成英鎊和美元的這種空間分布的原因在于：第一，不同國際貨幣制度下的國際經濟秩序并由此所形成的雙向互補的國際貿易資本流動格局，而該格局在不同時期有著不同的表現形式；第二，國際貨幣存在著時間和空間上的滯后性，這種滯后性可以歸因于在位貨幣的網絡外部性效應，即加入該國際貨幣所在網絡可以節約交易成本，而退出網絡則意味著經濟成本的負擔。以下將從這兩個方面作進一步的分析。
（一）國際貿易資本流的相互依存格局
國際貿易資本流動格局的相互依存性是貨幣國際化與區域化的一般性成因，不同的國際貨幣體制下有著不同的表現形式。以下將英鎊在國際金本位時期、美元在布雷頓森林體系和牙買加體系時期的不同表現分別。
1.國際金本位時期國際貿易資本流的相互依存格局。圖1是國際金本位時期國際貿易和資本流動格局的簡單示意圖，它說明了當時英國西方主要發達國家與發展中國家及殖民地的貿易和資本流動關系。
以英國為首的西方發達國家主要承擔幾個職能：其一，高附加值制成品的出口國；其二，初級產品及原材料的市場；其三，在發展中國家及其殖民地興建工廠開發原材料及初級產品的投資國和貨款國。圖1所示的循環結構還說明當英國等發達國家持續經濟增長，不但為發展中國家提供了市場，還為其提供充足的英鎊以保證它們償還債務和進口制成品發展經濟的需要。再考慮資本輸出，表3清楚地表明了當時主要西方發達國家資本輸出狀況，英國是最大的資本輸出國，它提供了當時長期對外投資的超過40%。即使這樣，英國也不因長期發放大量貸款而流失其黃金儲備，因為正如圖1所示的貿易、投資的良性循環結構，英國大量貸款換來的是更大規模的制成品出口。由于黃金在1880年以后基本只是結算后的金額在國際間進行轉移，英鎊是最廣泛貿易支付工具，因而在這一過程中，英鎊是當然的載體。至1913年，英國當時的殖民地面積已相當于本土面積的100多倍，在殖民地和其它發展中國家，投資和貸款主要運用的是英鎊。國際金本位時期的這種國際貿易資本流的相互依存格局保證了英鎊有著廣闊的空間版圖。
2.布雷頓森林體系時期國際貿易資本流的相互依存格局。布雷頓森林體系是較為特殊的歷史時期，之所以特殊是因為此時二戰剛剛結束，西方各國都處于戰后經濟的重建和發展時期，而且美國也經歷著冷戰與越南戰爭，因而這段時期的國際貿易資本流動格局主要表現為美國利用“馬歇爾”計劃向西方各國實施援助以及不斷增發美元以滿足自身軍費開支的不斷增加，西方各國由于戰后初期的經濟重建對美元有著巨額需求以及經濟發展之初能夠承受較高的由美元超發帶來的通貨膨脹這樣一個互動的過程。從1948年到1952年，即布雷頓森林協定簽訂之初的四年里，美國持續地以援助和貸款的方式向歐洲國家提從了約130億美元的援助和貸款。這個被稱為“馬歇爾”計劃的舉措支持了歐洲國家經濟重建，并大大滿足了西方各工業國家重建之初對于美元的大量需求。表4為1946年到1958年美國的國際收支結構，表中清晰地表明了從布雷頓森林體系伊始即從1946年到1950年美國擁有持續的貿易順差，且黃金儲備一直增加，從而在1949年美元對英鎊以及其他主要國際貨幣均有一定幅度升值，其中，對英鎊就升值了30%，而這期間美國每年保持著近50億美元的政府援助，即表中的政府援助項。雖然從1950年開始美國的援助有所下降，并且其貿易收支首次出現了逆差，但是由于美國仍有充足的黃金儲備，并且官方負債與黃金儲備量之比率遠未達到1，因而美元可以大量超發以滿足自身和西方工業化國家戰后經濟恢復和發展的需求。
同時，由于在相對落后的技術水平上進行建設，當戰后的經濟重建完成之后，原本較落后的歐洲和日本比美國經濟增長得更快。從低收入水平變成增長率很高的國家，能夠承受相對較高的通貨膨脹水平，歐洲和日本在該期間即是如此。以日本為例，從其完成經濟重建的1959年到布雷頓森林體系基本停止運行的1971年，以其國內價格水平除以11個OECD國家國內美元物價水平的幾何平均作為真實匯率同其國內名義匯率相比可看出，以日本為代表的西方工業化國家當時的物價水平是很高的（見圖2）。
雖然當時歐洲和日本能夠承受較高的通貨膨脹水平，從而能夠吸收更多的超發美元，使美元進一步擴展自己的國際勢力范圍，但通脹的承受力不是無限大的。一旦美元過度超發，超過了世界其他地區通脹率容忍度可承受范圍，便出現布雷頓森林體系徹底崩潰之時的情況。但是布雷頓森林體系時期的這種相互依存的國際貿易資本流動格局保證了美元唯一國際儲備貨幣地位的穩固和持續，而且這種格局在牙買加體系還有著極為相似的延續，只是能夠承受美元超發所帶來的通貨膨脹的國家由布雷頓森林體系時期的歐洲和日本變成了中國和其它亞洲國家和地區。
3.牙買加體系時期國際貿易資本流的相互依存格局。美國作為最大的逆差國與新興工業化國家、中等收入水平發展中國家等存在巨額貿易收支順差國之間有著很強的相互依存的關系。這種國際貿易資本流的依存關系表現在像中國、日本、韓國等順差國出口制成品，而美國出口其具有深度和流動性的金融產品，雙方相互依存，不可分割。
以中美之間的貿易資本流動為例，中國通過出口其具有比較優勢的制成品獲得了巨額的貿易順差，與此對應的美方則是巨額逆差。擁有持續不斷增長的巨額外匯儲備可以平抑國內經濟的波動，同時穩固經濟增長的潛在基礎。然而這對順差國尤其是中國并不是百利而無一害的事情，順差數額越大，引起國內通貨膨脹的可能性也就越大，為防止人民幣大幅升值侵蝕中國出口產品競爭力，投放基礎貨幣對沖也就成為無奈之舉。截止到2010年底，我國因對沖而投放的基礎貨幣達到了20萬億人民幣。為收回流動性，避免通貨膨脹大幅，就要盡可能多地收購出口商所得外匯，發行央行人民幣債券，但這種方法承擔的利息成本也較大。擁有了巨額的外匯儲備，如何實現其收益就成為中國和亞洲等有著巨額貿易順差國家必須考慮的問題。美國擁有世界上最為完善、發達的金融市場，其市場的深度與流動性是貿易順差國盈余外匯的較好投資和保值的場所，用巨額順差購買美國國債也就成為較優的選擇，而通過這樣的方式也滿足了美國為其財政赤字融資的需求。圖3說明了從1990年到2008年美國與中國、日本及亞洲新興工業化國家的經常賬戶余額的變動趨勢。在這十幾年中，美國的逆差是不斷加大的，亞洲國家尤其是中國其順差是不斷增加的，同時亞洲新興工業化國家地區包括韓國、中國臺灣、新加坡和中國香港在這十幾年里的中期其順差也處于一直上升的狀態。中國模式自然值得其他幾個國家、地區的效仿。最貧窮的國家借錢給最富裕的國家是這種國際貿易資本流相互依存格局的真實寫照。
（二）在位貨幣的網絡外部性效應
保羅•克魯格曼提出了貨幣惰性的概念（1992）［8］，他指出在英國早已不是世界頭號經濟強國之時，英鎊仍然延續其國際貨幣霸主地位達半個世紀，這就是貨幣惰性。美元的情況與英鎊有所不同，迄今為止美國仍然是世界頭號經濟強國，但和英鎊情形有所類似的是以美元作為唯一儲備貨幣的國際貨幣體系崩潰之后美元持續大幅貶值且其穩定性備受置疑的情況下美元依然保持著國際主導貨幣的地位。
這種在位貨幣衰落的滯后性現象并不是偶然，西方貨幣史中曾經的拜占廷、墨西哥貨幣都出現過與英鎊十分類似的情形?？梢哉f這種在位貨幣的滯后已成為一種必然、一種規律。所謂網絡外部性是針對于規模經濟而言，類似于電話、手機網絡與互聯網的道理，即使用對象的龐大促使交易成本的節約，而且這種網絡外部性還會促進更多的使用對象加入該特定的流動網絡。
交易成本之節約是從正面考慮的，即加入該網絡的好處，如果從另一角度如退出該貨幣網絡而進入其他貨幣網絡的成本角度考慮，將會存在以下幾方面的問題：第一，較長期、復雜的金融適應過程可能會造成較大的機會成本。如果退出在位貨幣的流通網絡，可能會失去原有的客戶和潛在的新的客戶。第二，創建成本和學習成本。如果用一種新的貨幣取代原有在位貨幣，則必須創建一套完整的制度，這涉及到創建成本，而且必須學習如何使用新的貨幣來計價、核算以及新貨幣流通網絡的運行規則，這涉及到學習成本。第三，使用新貨幣的未來不確定性。使用新貨幣存在著匯率變動風險以及價值穩定性、是否存在盈利性等多方面不確定性因素。
綜合以上分析可以看出，一旦一種貨幣成為了在位貨幣，即國際主導貨幣，就自然占據了先入為主的優勢，由于使用該種貨幣有節約交易成本、放棄該貨幣會面臨創建費用、學習費用以及各種不確定性，因而即使該種貨幣有了持續大幅貶值或者支撐該貨幣之國家經濟實力不再強大，新的貨幣取代原有在位貨幣也需要相當長的時間。
四、結論與啟示
英鎊在國際金本位運行之時成為國際主導貨幣，其版圖跨越國境及英鎊區擴展到了亞洲、非洲、美洲、歐洲和大洋洲；美元在布雷頓森林體系運行之初逐步確立了自己的國際主導貨幣地位，并且一直延續至今。美元版圖比國際金本位時期的英鎊版圖有著更廣泛、更深層次的空間分布，不但涵蓋英鎊版圖的五大洲還包括南美、東歐和亞洲部分國家地區的美元化國家和地區；不同國際貨幣體制下形成英鎊和美元的這種空間格局的原因在于外部國際經濟秩序。具體說來，是國際貿易資本流的相互依存結構以及在位貨幣的網絡外部性效應。
以上結論對于人民幣區域化與國際化的進程同樣具有啟示意義：從外部經濟環境角度考察，中美之間形成了貿易資本流的相互依存格局，中國目前是美國的世界第一大債權國也是最大的能為美國財政赤字融資的國家。這種格局如果短期內打破對中美雙方甚至世界都是有害無益的；從貨幣惰性即在位貨幣的網絡外部性效應來看，無論是作為官方儲備貨幣、干預貨幣還是全球外匯交易市場交易貨幣的使用，目前美元、歐元和日元都有特定的空間布局，在這些空間上已經形成了規模效應，短時期難以取代。因此，人民幣的區域化與國際化之路應該謹慎從事：首先，人民幣區域化與國際化的進程應該是漸進式的，走國際區域化之路，即先區域化后國際化，這與以往大多數研究的結論是基本一致的。貨幣惰性因素的存在使得人民幣不能走美元的區域國際化之路，也不可能整合區域內貨幣走歐元的國際區域化之路，只能在特定區域內走自己的國際區域化之路；其次，人民幣區域化與國際化是一個相當漫長的過程。經濟總量并不是推動這個過程的唯一因素，中國目前是世界第二大經濟體，而人民幣遠未成為國際貨幣充分說明了這一點。如果以人均GDP來粗略衡量生產率，中國經濟總量超過日本時，生產率只是日本的1/10；即便超過美國時，生產率也只是美國的1/7。在經濟總量和生產率的基礎上還要有具有深度和流動性的金融市場才能使貨幣區域化與國際化具備必須的前提條件?？傊?，人民幣應該走國際區域化的漸進發展之路，且將經歷一個相當漫長的歷史進程。
注釋：
① 表3中按是否為英鎊區以及各大州作為劃分依據僅列出部分國家和地區。
② 在這里，僅以黃金儲備狀況作為衡量美元在布雷頓森林體系時期國際地位的依據。
③ 表2亦僅列出部分國家和地區；貨幣惰性使得美元在兩個時期有著大致相同的空間分布。
④ 國際金本位的解體時間是1913年，英鎊直到1925年以后才從全球逐步退回原英鎊區的國家和地區。實際上，從二十世紀初英國已不是世界第一經濟體，但英鎊作為全球第一貨幣一直持續到了布雷頓森林體系之初，長達半個世紀。這樣的情形在金本位前的拜占廷、墨西哥貨幣等國際貨幣的歷史中都曾出現。
參考文獻：
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（責任編輯：李江）
外匯市場范文第2篇
一、國內外市場背景
(一) 國外經濟背景
海外經濟呈現美強歐弱, 全球穩健增長狀態, 2008年金融危機后, 全球經濟增長已逐漸恢復到較高的水平, 發達國家市場失業率走低, 經濟復蘇且穩健增長。歐洲政治局勢動蕩一定程度影響了歐洲復蘇進程;日本制造業也將受益于全球需求的改善。全球經濟的改善為貨幣政策正?；瘎撛炝藯l件, 貨幣政策由寬松趨向收緊, 隨著美國逐步退出量化寬松, 開啟了加息周期, 2017年加息三次, 聯邦基金利率區間上調到1.25%~1.5%, 2018年美聯儲加息概率大增。
同時美國采取寬松的財政政策, 通過減稅刺激制造業, 增加基礎設施等支持美國經濟保持強勁動力。收緊的貨幣政策能起到減少泡沫和高杠桿;放寬的財政政策能有效刺激實體經濟, 拉動國內消費水平;金融監管放松有利于信用創造, 組合策略下, 預計美國CPI將穩步向上。
(二) 國內經濟背景
國內經濟背景底部企穩, 不確定性增加, 政策略松, 有效對沖, 短期韌性仍強。目前國內經濟增速呈“L”型保持平穩, 在預期內進行逐步進行結構性調整。
十九大報告更強調經濟增長質量, 而不是增長速度。因此, 國內經濟在調整中也會“去虛就實”。在消費上提高消費層次, 鼓勵消費升級, 并通過挖掘消費潛力以激活市場;擴大出口規模, 改善出口結構, 增強出口競爭力;通過減稅、政策扶持和簡政放權等方式發展實體經濟;擴大在經濟中占比, 作為主要的經濟增長動力。同時, 結合一季度貨幣執行報告中關注經濟“調結構”, 政策在經濟下行壓力下提出“擴內需”, 制造業和消費預計將成為主要亮點。
關于房地產和基建:有觀點認為房地產尚未達到周期低點。次貸危機之后, 房地產市場的周期變為三年, 從波峰到波谷大概1.5年。2016年房地產調控全面加碼以來到現在有一年零一個月, 房地產還沒有探底。也有觀點認為隨著房地產調控政策的逐步出臺, 限購限貸調控, 貨幣信貸收緊, 房地產稅的實施, 同時基建重要性降低, 弱化地方債務等逐步推進, 會弱化其托底作用,
2018年的改革是否會推進還是存在爭議的, 有觀點認為在目前需求穩定, 行業發展態勢良好, 新經濟動力較強的情況下, 改革具有較佳的機會。也有觀點目前改革的節奏還是緩慢推進, 并未將加快改革放入今年的主要任務中。那么, 2018年存在怎樣的風險?中國宏觀經濟的風險整體可控, 主要的風險集中在金融去杠桿帶來的風險、房地產改革造成波動、海外市場的影響以及潛在的通貨膨脹風險。當風險性事件同時爆發時可能導致系統性風險, 但目前來看并無此前兆。
二、對匯率、外匯市場和國際收支影響
(一) 對匯率影響
人民幣匯率中間價和交易價略有上升。3月末, 人民幣對美元匯率中間價和交易價分別為6.2881和6.2745;交易價圍繞中間價窄幅波動;3月份, 人民幣兌歐元的中間價共貶值0.03%;對日元貶值0.3%;對英鎊貶值0.3%。
“811匯改”至今, 人民幣匯率變動已經歷了一周期 (貶值-升值) 。近期美國利率上升較快, 美國經濟基本面較強, 美元指數上行和美聯儲加息支撐美元走強, 人民幣匯率短期創新低。最新, 部分新興經濟體的貨幣面臨著貶值風險, 其主要受美元走強和外部不確定因素影響。需要關注貨幣政策調整和與國外貨幣利差, 維護匯率穩定。
后續隨歐洲政治局勢的好轉以及經濟預期的修復, 美元后續升值幅度有限, 并且中國與爆發危機的新興國家基本面存在很大不同, 暫不會受到明顯波及, 因此人民幣貶值壓力相對可控。
(二) 對外匯市場的影響
目前國際金融市場變動對外匯的影響是穩定因素仍占主導, 在外部市場變化中, 年初美聯儲加息預期有所增強, 美國股票市場估值較高, 2018年經歷了階段性振蕩, 一月底至二月初, 美指下行明顯, 且看空情緒波及全球各大股指, 該國債收益率較快上升。加之近期中美貿易爭端, 美國股市再次振蕩加劇。據悉, 我國的跨境資本流動情況還是以穩定為主, 自主平衡仍是外匯供求的主基調, 穩中有升、雙向波動的匯率特點, 證明了我國并未受到較大影響。由此可見, 我國外匯市場適應能力在不斷提升, 能夠應對國際經濟金融市場運行中的部分影響, 其韌性在不斷加強。
分析該現象可知:第一是穩定的國內經濟金融是基礎;第二是市場主體的更為理性的涉外收支行為是支撐;第三是市場參與主體越發注意風險意識, 企業采取策略進行套期保值, 故我國外匯供需情況更為中性。
(三) 對國際收支的影響
中國5月進口高增, 出口基本走平, 但進出口數據均高于市場預期。具體而言:以美元為統計單位, 我國5月出口同比漲幅12.6% (預期增加10.5%) , 前值為12.7%;同期進口增加26.0% (預期17.2%) , 前值為21.5%;貿易順差249.2億美元 (預期339.1億美元) , 前值為284.8億美元, 環比減少34.6億美元。
近期中美貿易爭端也對國際收支存在影響, 會在一定程度挫傷外商投資者的信心, 因避免中美貿易爭端而造成的市場風險, 因規避風險資產而強化國內資本流向國外的趨勢;第二是雙方貿易量直接受影響, 嚴重限制中美貿易活動;第三是投資渠道, 中美可能產生的貿易投資保護主義, 限制中國對外投融資活動。但是分析中國的國際收支狀況:國內的投資儲蓄關系、人口結構變化等通常會對經常項目收支產生直接影響;國內市場前景、營商環境、產權保護等通常會影響跨境資本流動。這些并不會取決于中美貿易爭端。再加上中國是一個大型開放經濟體, 一直奉行開放的政策, 其強大的市場和開放包容性, 境外投資者也依然看好我國的經濟發展前景。而且, 我國未來國際收支總體平衡的基礎十分堅實, 所以中國有較大的余地應對風險, 保持國際收支的穩定。
同時, 也要注意潛在的隱憂。比如:依舊顯著的地下資本外流規模;顯著高于同年非儲備性質金融賬戶順差的誤差與遺漏項的凈流出;以及再創出歷史新高的經常賬戶下的服務貿易逆差。近年來, 服務貿易逆差呈上升趨勢, 服務貿易競爭力的缺失需要引起重視, 同時可能存在的一定程度的隱蔽資本外流現象也需要引起注意。
三、總結和措施
隨著全球經濟總體延續復蘇態勢, 我國經濟雖處在調整階段, 依然穩中向好, 供給側結構性改革扎實推進;資管新規和商業銀行流動性管理辦法落地, 在過渡期上有一定程度放松, 緩解實體經濟融資壓力, 預計定向降準等政策將有序推進, 降低企業融資成本。整體經濟預計在系列對沖政策中保持平穩下行;目前, 有所抬頭的貿易和投資保護主義使得我國跨境資本流動遭受著外部風險的沖擊。
但是, 隨著國內經濟的穩步發展和經濟發展質量的提高, 中國的國際收支平衡和外匯市場并不會受到太大的影響。
但需要關注潛在的通貨膨脹風險。2016年以來, 中國的核心通脹已經在上行, 約等于以前的高點。但是, 實體經濟的通脹一直很溫和, 2017年還在下降, 所以, 總體的通脹水平較低。國內的通脹可能上升, 尤其是食品。食品CPI在2017年2月份加速下降以后已經恢復到正常的水平, 即3%左右。假設2018年食品通脹處于正常水平, 整體的通貨膨脹率會上升。
為維持匯率的基本穩定, 除了向市場投放外匯外, 央行還執行了以下策略:引導市場預期、完善匯率形成機制、促進國際收支基本實現自主平衡。當國際收支可基本實現自主平衡時, 匯率也會更具自主性, 將更充分發揮市場機制的作用。
審慎、有序、漸進地資本項目開放的開放。在這個過程之中, 需要抑制無序、非理性的跨境資金的流出, 唯此方能為匯率形成機制、資本項目開放等方面的改革營造一個良好的環境。
摘要：目前全球經濟普遍復蘇, 穩健增長, 國內經濟積極調整, 存在不確定因素。面對2018年國內外金融市場變動, 匯率、外匯市場和國際收支變化都體現了保持一定的自主性, 整體穩健為主, 匯率波動較大。面對可能存在的風險, 需要了解宏觀經濟背景, 把握國內外金融市場波動原因, 預警波動潛在影響, 提高風險應對能力。
關鍵詞：國內外金融市場,匯率,外匯,國際收支
參考文獻
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外匯市場范文第3篇
系別商貿物流系
專業市場營銷
班級營銷(3)11- 1班
姓名向彩霞
學號20112305212
4指 導 教 師陳芳
(一)公司背景
寶鑫盈湖南總部隸屬于天津寶鑫盈貴金屬經營有限公司，是天津貴金屬交易所的118號會員。并榮獲2010和2011“優秀會員單位”稱號。公司主要為投資者提供天津貴金屬交易所現貨白銀、鉑金、鈀金延遲交收業務，實物白銀、鉑金、鈀金的銷售與回購等貴金屬投資品種的相關服務，并為廣大客戶提供一個創新性的貴金屬電子交易平臺，方便客戶以更快捷、更簡便的方式來進行貴金屬的交易。目前公司又新加入新的有發展潛力的投資平臺，已擁有兩家直營子公司及數家分支機構，業務往來遍及湖南省多個縣、市，是湖南省規模最大，實力最強的貴金屬經營有限
公司。
(二)公司產品簡介
1、品種單一，公開透明。
2、極難出現莊家，無價格操縱。
3、實行雙向及T+0交易。
4、保證金制度，放大投資比例。
5、投資風險控制。
6、無時間限制。
7、銀行第三方托管，資金安全。
8、網上交易，操作簡單
(三)目標顧客分析
1、特征
A、橫向客戶
重點是高風險承受客戶：股民、基民、外盤、內盤小盤、期貨。這類客戶對投資市場有一定的了解，自己有一定的經濟實力，能夠承擔比較大的風險。他們也是比較能接受新的投資品種客戶群，主要用專業說服他們，他們更容易選擇一個新的有發展潛力的投資產品。
B、縱向客戶
金銀實體企業、生產、加工、銷售這類客戶對市場的貴金屬發展比較了解，但對于金融電子盤投資這一塊沒有足夠的了解，這類客戶群也是自己有一定的經濟實力，只要他們了解電子盤的投資，解答他們的問題，他們更容易接受。
2、客戶要求
A、客戶在一個公司進行投資，首先考慮的是公司是否合法，正規。因為現在貴金屬處于一個新起階段，各類的貴金屬交易公司數不勝數。這是他們考慮的首要前提。
B、其次顧客考慮的問題就是風險的問題，因為貴金屬投資是一個高風險高收益的市場，所以客戶在投資時也會考慮到公司把握風險的一個狀況。
C、再次客戶投資考慮的就是投資的收益問題，那么考慮到一個公司的專業老師的分析的水平。
(四)實例
從2013年12份入職以來，在三個月的時間找到我的第一個客戶，這個客戶是我剛入職的時候通過微信平臺找到的，通過三個月的交流，這個客戶比較信任我，又因為他自己對這個市場比較有興趣，所以在平時的溝通中都會談到有光產品的一些知識，我在聊天的過程中也會給他說到目前行情的一個走勢和可以掙錢的機會，他覺得我是一個值得信賴的人，后來在我們公司開了戶，隨后就入金進行了操作。在第一次的非農操作中入金了3萬，雖說是一個小資金的客戶，但第一次的投資半小時就掙了3千8，這是一個很好地收獲。在接下去的投資中有虧有掙，到目前為止現在還處于一個虧損狀況。我覺得不管是客戶還是業務員都存在問題，虧錢肯定會有原因的。要找到因為原因，重新來過。
原因：
1、客戶：A、在投資中，首先客戶要有一個好的心態，不要因為一時的操作失誤，而喪失信心。這個客戶在投資中心態不是很好，下單比較猶豫，這樣很容易錯過好的機會B、客戶自己不懂投資。C、資金量比較少。
2、業務員自己:A、自信心不足夠，在通知客戶的下單
的過程中也存在猶豫的狀況，在專業老師發操作建議時想等等，看下行情，有把握再通知客戶下單，表面是為客戶著想，實際上是害了客戶。B、專業能力不夠，在和客戶的溝通過程中表達時沒有魄力。C、老是為客戶著想怕打擾客戶、考慮客戶的時間，反而耽誤了好的做單時機。
(五)建議
我認為這個行業是一個比較有發展潛力的行業，公司也是出于一個發展階段，近一年的時間從一個公司發展到了三個分公司，經調查寶鑫盈的規模是湖南規模最大的一家。從與客戶的交流中可以感覺到，寶鑫盈的信譽度在長沙是比較好的，也是湖南貴金屬行業中做的做好的一個公司。
1、業務員
A、在平時工作時多學學專業的知識，這樣不管是在開發客戶的過程中還是在和現有的客戶交流中讓客戶更加相信你，也會更加隨時配合你。
B、平時在和客戶溝通的過程中或是在通知客戶下單的過程中，說話要有自信，要有魄力。要讓客戶覺得跟著你不會失望不會覺得你不可靠。
C、業務員在開發客戶的過程中，每天要勤于打電話，所謂，量變到質變的過程，有了量的積累，才有質的
蛻變。
2、公司
A、公司每天都有視頻節目更新，每天也有分析師老師分解，不過對于我們這些非專業的業務員來所，聽得也是似懂非懂。所以公司更要加強專業知識的這一塊培訓。每天花10分鐘的時間由部門經理開晚會的討論。
B、公司的宣傳主要是通過網絡和電話，如果要搶占好長沙市場我覺得借助長沙市內平面的宣傳，這樣更好的抓住長沙的客戶。
外匯市場范文第4篇
學校:學號:姓名： 郭罡
所謂市場細分就是根據消費者購買行為和購買習慣的差別，把市場劃分為兩個或更多的消費者群體。它是企業認識和分析市場、確定售銷方向、選擇目標市場的有效工具。市場細分有利于企業更分析和比較市場機會，拓展新的市場領域;有利于企業合理使用資源，提高營銷管理水平和營銷效益;有利于企業科學地制定營銷計劃和營銷策略，提高競爭能力和應變能力。市場細分的方法有：(1)按消費者年齡、性別、職業、文化程度、民族、家庭狀況、經濟收入、宗教信仰等人文特征細分。(2)按地理區域、氣候、人口分布、人口密度、城鎮大小等地理環境細分。(3)按消費者的生活方式、購買頻率、購買數量、商品知識、對營銷方式的感應程度等購買心理特征細分。(4)按消費者尋求的產品的特定效用細分。市場細分的一般步驟是：確定營銷目標;根據市場細分標準列出消費者群體的需求情況;分片細分和篩選;為細分市場定名，檢查各個細分市場的數據;決定細分市場規模，選定目標市場。
產品定位是企業開展市場營銷工作的重要前提，要實現成功的產品定位，就必需把握好全面挖掘產品本身的特異點、深入了解競爭對手產品明確的定位、充分研究消費者對產品的價值追求和大力加強定位的宣傳溝通工作這四個最關鍵的要素。
一般認為，產品的市場定位是指根據競爭者現有產品在細分市場上所處的地位和顧客對產品某些屬性的重視程度，塑造出本企業產品與眾不同的鮮明個性或形象并傳遞給目標顧客，使該產品在細分市場上占有強有力的競爭位置。然而在營銷實踐中，卻有眾多企業在進行產品市場定位時，沒能準確把握定位的基本要素，沒有掌握定位的真正內涵，違背了定位的原則，出現了一些產品定位的誤區。從眾多學者分析的產品定位的常見誤區，我們可以總結出成功的產品定位應該具備以下四個基本要素：
一、全面挖掘產品本身的特異點
二、深入了解競爭對手產品明確的定位
三、充分研究消費者對產品的價值追求
四、大力加強定位的宣傳溝通工作
定位決策過程中，還應充分考慮企業本身的實際情況，運用SWOT的分析方法，明確優劣勢、市場機會和存在的威脅，再運用合理的定位策略，才能避開產品定位的誤區，保證產品定位的成功。
現在Only女裝成為引領時尚的一個青春品牌，ONLY吸引了眾多都市年輕人的喜愛，并頻頻躍上熱銷品牌排行榜首。那么，設計為何能如此引導潮流?它的品牌銷售贏在何處?走近ONLY品牌的中國設計師馮雪，我們找到了解密ONLY熱銷的一個切入點。
熱銷解密之一：獨特的品牌風格
這是一個市場化品牌。它是歐洲著名時裝公司、丹麥BESTSELLER擁有的四個著名品牌之一。ONLY擁有許多設計師，他們遍布巴黎、米蘭、倫敦和哥本哈根等主要時尚發源地，能夠快速捕捉最新的時裝流行趨勢，將來自米蘭和巴黎的時尚信息及時在丹麥總部匯總分析，再由設計師們設計出符合自己品牌風格的款式，這使 ONLY永遠站在歐洲流行的最前沿。 真正能滿足消費者的需求，才是我們品牌暢銷的主要原因。
熱銷解密之二：快速的新款上市
創新是對產品使用價值的根本改變，沒有產品創新，消費者自然不會認可?？焖俚男驴钌鲜?，也是能抓住消費者的主要原因之一。企業的所有產品創新歸根結底都必須落實到產品上，落實到消費者認可的產品的使用價值上。使用價值的基礎，就是產品真正使消費者生活現狀產生改變，沒有這種根本改變，就不會有持續的熱銷高潮，只能是間斷性的熱賣。
熱銷解密之三：專業的優質服務
現在服裝品牌的競爭越來越細分化、專業化、差異化，這要求一個品牌更要有自己的特點，包括在服務上。ONLY的這種店員服務也是很具專業化的。”
在ONLY店里，導購要向顧客介紹適合她的服裝，對每件款式的面料、設計風格和搭配方法等會詳盡介紹，導購也要有設計師一樣的感覺。其實作為一個設計師，不只是設計服飾，更主要的是要了解市場，還要與各個部門進行溝通、培訓等相關的工作。比如在每一次新款上市之前，需要各個環節來配合，要與推廣部和市場部進行溝通，在達成共識的情況下，最后一個環節就是對每個ONLY的店長和店員進行培訓，讓終端的服務人員理解最新款式的設計理念，這些款式適合哪些消費者，一些新款式如何與其他服裝進行搭配。這種優質的服務，讓消費者體會到：來ONLY選擇服裝，可以得到專業的服裝咨詢，和最真誠的品牌服務。而不僅僅只是看到一個幫你拿衣服、包裝衣服的銷售人員。
李寧是頗有國際影響力的運動員形象。因此他的認知度很高,品牌有相當價值,這樣使得它有一個好的起步。但從另一方面來說,單從李寧品牌的字面意思理解,很容易使人們聯想起體操,會認為它是體操用品的專業品牌。這是李寧作為自己品牌代言人的不完整性。所以，李寧公司在推出許多休閑系列產品時,提出的口號是“我運動我存在”，1999年聘請瞿穎作為其形象代言人，努力把它的品牌從李寧個人形象上拉開。從市場推廣以及品牌的長期生存來說,這無疑是明智之舉。
李寧公司的品牌推廣戰略是“草根計劃”,這是和耐克、阿迪達斯的“金字塔推廣戰略” 的根本區別，即先把根深植到消費者隊伍里,吸取營養,并通過自身努力使消費者規模擴大, 從而使自己獲得更大的發展空間。
隨著喬丹退休，耐克的擴張出現了停滯。而近幾年阿迪達斯開始調整戰略。它把三葉標志換成了三道杠，顯得更加時尚。另外，阿迪達斯彌補當年的品牌推廣失誤，啟用湖人隊的科比·布萊恩特爭奪青少年消費群，這些策略使得它的產品銷售呈回升態勢。
與耐克、阿迪達斯這些有著成功經歷的國際知名品牌相比，李寧品牌還正處于“小女初長成”的階段?？梢钥闯?，李寧品牌形象代言人的推廣是較為模糊的，公眾親和力較弱，不像耐克、阿迪達斯會把其品牌形象的舉手投足及其生活細節、家庭成員都作為豐滿其偶像親和力的手段。通過媒體反復爆炒，這也是國內品牌形象代言人的通病。
營銷定位不同暫有互補。在國內，從上半年市場銷售情況看，李寧品牌約占有體育用品50%的市場份額，耐克約占30%左右，阿迪達斯約占10%左右，其他一二十家國內外品牌合約占10%左右。
據主要幾家國內外體育用品銷售代理商向記者透露，去年一年,耐克在中國的銷售額為 3億元人民幣左右,阿迪達斯已過億,而李寧達到了7億元。阿迪達斯市場推廣部顧寅說，1999 年阿迪達斯在中國的收入已不再虧損，達到持平保本。但據江蘇等幾個省級體育用品銷售代理商計算，耐克和阿迪達斯目前由
于宣傳推廣等各項費用巨大，可能還屬虧損和市場鋪墊階段。
耐克和阿迪達斯在全球都有一些不盡相同的市場推廣戰略,例如在中國,耐克推出了“我夢想”活動,阿迪達斯近日也在全國千萬人口的大城市連續舉辦街頭籃球賽及表演，鼓勵青少年更多地參與體育活動,通過體育活動來拉近自己夢想中的明星。這個活動就是有一定中國特色的,鼓勵中國的青少年更多地參與進去,這在國外多是不采用的。李寧新近也推出自己的奧運形象代言人——中國體操隊主力選手李小鵬，并在市場推廣活動中推出奧運明星卡，充分結合自己的產品打折活動。
李寧的目標消費者與耐克還是有一定的區分,耐克更多地追求運動,以某種運動類別、運動項目出現,而李寧更多的是休閑,以一種大眾的,以一種運動休閑的形象出現,不是專門針對某一項運動的，因此他們的市場定位并不重合，目標消費群體在目前來看競爭性并不強，卻有互補性。但從戰略上考慮，將來激戰是難免的，一個市場老大只會有一個。
本月殺入中國市場的美國籃球體育用品品牌匡威與耐克、阿迪達斯的策略不同,它也選擇了國內時尚代言人——徐靜蕾、蘇有朋。它在很多方面的策略倒與李寧公司如出一轍,估計會成為李寧品牌最直接的競爭對手。
專業化、本土化將是競爭關鍵 。目前從市場上來看，耐克1999年初推出的100元～400元低價位體育服裝和各種球鞋的市場策略，已偃旗息鼓。耐克沒有想到這一舉動不僅沒有擴大目標消費群，而且還有失去原有高層次消費群的危險，諸多銷售商和激烈的市場反饋表明，中國人穿耐克是追求高價位的時尚，高價變低價，中國消費者會認為是對自己品牌的否定，即市場策略的失敗。
相比較而言，目前階段李寧的價位是比較適合中國消費者消費能力的。李寧產品在立足大眾品牌的基礎上，開發各個運動項目上專業產品的發展模式是正確的，但其功能細分化的市場推廣力度不夠，隨著市場競爭的激烈化，李寧公司能否把握市場細分的過程，有無更為專業的國際化產品跟進、市場定位的跟進，是其最終和耐克、阿迪達斯等國際品牌競爭的勝負關鍵所在。
最近幾年國內男裝市場的發展，就不得不提馬克華菲。與眾多男裝大鱷走大而全發展路線不同，自2001年開始發展的馬克華菲，走了一條差異化、細分化、相對小眾化的發展路線，走了一條時尚個性化休閑路線。
馬克華菲的目標消費群定位于熱愛時尚和休閑的都市高級白領以及追求高品質生活的中上消費層，這一定位使其贏得了競爭優勢，迅速獲得了市場認可，以至于在當前男裝市場上，一些企業說起競爭對手時，都會把馬克華菲與杰克瓊斯等品牌聯系在一起。
自2008年下半年開始的全球金融危機，對國內許多品牌的銷售造成了不同程度的影響，但去年馬克華菲的銷售業績卻保持了同比20%以上的增長，而且，這種增長只是原有單店銷售業績的增長，不含新擴店面業績在內。若把新增店面業績計算在內，去年馬克華菲銷售業績同比增長高達67%。
為了進一步提升品牌核心競爭力，去年馬克華菲對品牌整個運營體系進行了更加科學地梳理，主要體現在產品研發和終端視覺形象提升兩方面。
2008年馬克華菲針對旗下三個品牌新聘請了一個歐洲團隊進行品牌梳理，梳理的內容包括品牌定位、產品線重新構造、品牌主張、品牌價值觀、終端視覺效果表現等多個具體方面。重新梳理后的馬克華菲，品牌的價值體系規劃更加先進。
從去年年底開始，馬克華菲還在原有設計的基礎上，進一步加快了產品研發的速度，加大了產品研發的參與性。
終端建設方面，從去年下半年開始，馬克華菲啟動了一項工程，該工程主要致力于終端標準化建設。這里的終端標準化，是指把服務系統和服務品質都建成更好的標準，通過管理和服務的個性化，讓消費者對品牌更加忠誠。
在金融危機影響下，為了更好地建設分銷渠道，馬克華菲還開始嘗試在電子商務領域的運作。
去年11月，馬克華菲旗下“馬克買客”電子商務平臺上線，該平臺支持B2C商城、DM購物目錄和電話中心，它為15-28歲的目標客戶群服務，致力于為目標客戶提供時尚著衣的全面解決方案。
2009年對于優勢品牌來說往往是機遇大于挑戰。在當前金融危機依然深度影響背景下，馬克華菲的思路卻依然開闊，從分得上海世博會“蛋糕”，到內部管理系統的再提升，可以發現，它的競爭優勢越來越凸顯。
外匯市場范文第5篇
摘 要：我國A股偏重融資功能的市場定位是否弱化了股市投資功能，是備受學術界和業界關注的議題之一。本文選取2007年1月—2019年12月間A股股價數據，從多個維度對市場收益特征展開分析，并構造隨機波動率風險分析模型，首次為認識A股投融資功能的內在關系提供了實證證據。結果表明：我國A股投資功能較弱、價值投資較難;與經驗認識相反的是，A股偏重融資功能對提升股市投資功能有積極作用。在此基礎上，本文為協調中國A股融資與投資功能的發展提出了針對性建議。
關鍵詞：價值投資;資本市場;風險分析模型
DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.12.011
一、引言
在中國特色社會主義經濟體制背景下，我國股市正逐步成熟與完善，成為僅次于美國資本市場的全球第二大資本市場，但中國股市也在發展中出現了許多問題，其中關于如何平衡股市融資水平與財富水平間關系的問題又演變成了各種各樣的問題。這些問題已經嚴重阻礙我國資本市場乃至實體經濟的良性發展，不利于國家戰略目標的實現。因此，如何認識中國股市融資功能與投資功能之間的關系是學術界和業界討論的熱點問題之一，這也直接關系到經濟主體對國家金融戰略布局、經濟發展方式、企業融資、財富管理等方面的認識，而國內學者對此并沒有形成統一的結論。部分學術界和業界人士認為中國股市當下偏重融資功能的市場定位是削弱股市投資功能的直接原因。
值得注意的是，過往的觀點往往缺乏實證數據和理論的支持，但卻對資本市場體系的發展方法、政府政策的制定等方面影響較大。因此，中國股市偏重融資功能是否合適、中國股市是否具有投資功能、中國股市偏重融資功能是否導致了股市無法進行價值投資等問題是值得關注的，本文試圖為回答這些問題提供實證證據。
二、文獻綜述
目前聚焦中國股市融資功能與投資功能間關系的學術研究較少，相關的文獻主要集中在兩個方面：第一，中國A股市場是否可以進行價值投資;第二，股市融資行為如何影響股市的發展。
國內不少學者對“中國股票市場是否可以進行價值投資”這一問題進行了討論，但結論并未統一。尹力博和廖輝毅（2019）[1]利用2003年9月至2018年4月的中國A股數據，采用Fama-Macbeth橫截面回歸方法，發現品質溢價在A股市場上具有顯著正向特征;周小川（2007）[2]認為中國A股市場長期價格扭曲，無法有效傳遞基本面信息，市場環境有待改進;蔡慶豐和宋友勇（2010）[3]認為中國資本市場上的投資機構由于管理人制度的不穩定，使得基金更關注短期效益，進一步地放大了市場風險;胡熠和顧明（2018）[4]采用多維度因子分析方法構造了代表中國股市價值投資的投資策略因子，研究發現該因子選股策略可以獲得較為穩健的正回報，為在中國A股市場上進行價值投資提供了證據。
國內外學者對“股市融資行為如何影響股市發展”這一問題進行了研究，但結論往往具有較大的局限性。Baker和Jeffrey（2000）[5]對美國1928—1997年間股市擴容后的市場收益率進行對比分析，發現股市融資擴容與股市價格走勢之間存在一定的關系，但并未對此進行深入分析;Akhigbe等（2003）[6]基于信息傳遞視角認為，股市擴容將向市場傳遞更為積極的信號，從而對提升市場收益率有積極作用;胡乃武等（2002）[7]對2001年A股市場上35家增發新股的公司進行股價效應研究，結果發現增發新股對公司股價具有負面影響;謝百三和沈文瑩（2004）[8]采用描述性統計方法，分析了2001—2004年股市融資量與股指價格走勢的關系，得出了中國股市過度融資將造成股指下降的結論;孔東民和付克華（2005）[9]利用1998—2002年A股市場上82家增發股票的上市公司數據，統計觀察其在事件發生日后的股價走勢，分析得出公司股價對增發行為有負面反應的結論;張躍文和孫舒楊（2009）[10]利用描述性統計方法對2000—2007年A股市場上的新股數據進行分析，結果發現新股發行對市場的沖擊是顯著的，但這種沖擊明顯被高估;張博等（2016）[11]利用VAR模型對2010—2015年期間的A股數據進行分析，發現股票融資對市場收益有短暫負面影響;邵志高和張琴（2009）[12]利用事件研究法對2006—2008年期間進行融資的A股上市公司進行研究，發現不同融資方式對于公司股價的影響方式不同;黎精明和趙燕（2012）[13]通過對2007—2009年期間成功增發的A股上市公司進行研究，發現公司股價與公司增發融資行為間存在顯著關系，但此關系并不明確;馬曉逵等（2012）[14]采用事件研究法對2006—2009年滬深兩市上市公司定向融資后的股市反應進行分析，發現在投資者情緒較高時，中國上市公司采用定向增發方式融資后往往能獲得更高的超額收益;唐震斌（2003）[15]通過描述性統計方法對1993—2002年A股上市公司數據進行分析，發現股市擴容對促進股市健康發展有積極作用。以上文獻都有一定的參考價值，但大多對融資方式、樣本選擇、數據周期等有很具體的要求，且在研究時往往偏向于對融資規模與融資公司股價波動間的關系進行局部分析，因此不同文獻的研究結論往往出現較大的分歧，同時也具有一定的局限性。
值得注意的是，為了使風險分析模型更適用于本國經濟現狀，近年來國內外學者也進行了許多研究，但由于市場制度、數據周期、行業背景、數據處理方法等的不同，往往得出了不同的結論。如Yang（2013）[16]利用SSAEPD分布和GARCH模型去刻畫市場數據特征，發現新因子模型可更好地解釋投資標的的超額收益率;Fama和French（2015）[17]將投資因子引入到FF4模型建立了五因子定價模型，發現五因子模型更能解釋一些市場異象。國內學者對此的研究更偏向于市場風險模型在A股市場上的有效性檢驗。如李志冰等（2017）[18]以中國A股市場21年數據為樣本，得出了五因子模型比單因子模型、三因子模型及四因子模型解釋能力強的結論;李俊聲和卓建偉（2018）[19]對中國A股市場進行實證分析時發現五因子模型無法解釋A股市場存在的價格異象。以往國內學者在研究傳統風險模型及分析股市投融資功能時，都忽略了A股市場與制度特征，因此在模型上存在缺陷。與以往文獻不同的是，本文根據中國A股市場統計特征，構建了更符合中國股市特征的風險分析模型，彌補了過往研究文獻中模型的缺陷，探究了影響A股投資功能強弱的市場和制度原因，為認識A股融資功能與投資功能間關系提供了更可靠的實證證據。
三、基于收益特征角度的A股投資功能分析
（一）數據來源及數據處理
由于投資者主要參與A股市場的交易，因此本文選取的是A股市場上的股票數據，并剔除信息缺失和上市不足3個月的公司。由于股權分置改革前的市場環境與當下股市環境有較大區別，而我國于2006年底基本完成了股權分置改革，因此本文選取2007年1月到2019年12月A股上市公司的月度數據作為樣本，以更準確地反映當下A股市場投資功能的長期真實水平。本文選取中國人民銀行公布的三個月期存款利率作為無風險利率，與大多數文獻一致。若無另外指明，本文所使用數據皆來自國泰安因子數據庫（GTA-FF）。本文借鑒Fama和French（2015）[17]數據處理方法，按照市值-賬面市值比5×5分類法將我國A股市場投資標的分成25組典型的投資組合。
（二）A股投資功能分析
本文從收益性、穩定性和顯著性三個維度出發對A股投資功能進行分析，以使監管部門、上市公司、投資者更全面地了解A股市場投資標的收益特征。25組典型投資標的月收益水平的描述性統計見表1。
表1面板A描述了中國A股市場投資標的的統計特征。觀察發現，在25組典型的投資標的中，有22組投資標的取得了正收益;從分布特征上來看，25組投資標的收益序列皆通過了JB檢驗（Jarque-Bera檢驗），即其整體服從正態分布，具有對稱特征，且25組投資標的月收益率中位數在13%水平，這也進一步說明了A股投資標的的整體正收益特征。
表1面板B描述了無風險利率的統計特征，可以看到，月均無風險利率約等于0.02，值域區間近似等于0.02，且未通過JB檢驗，不服從正態分布，不具有對稱特征，表現出較為明顯的正偏度和低峰值特征，波動水平在0.01左右，整體表現出較為穩定的正向低收益非對稱特征，這也與現實相符。觀察表1面板A發現，A股25組典型投資標的整體值域區間約等于1.95，整體波動水平在0.46左右，其整體波動水平是市場利率波動水平的46倍，因此我國A股收益風險較高。
為了更準確地認識25組投資標的收益水平的顯著性，本文對其進行非參數Mann-Whitney雙側檢驗，具體結果見表2。觀察表2可得，14組投資標的月均收益率在0.01顯著水平下不等于零，2組投資標的月均收益率在0.05顯著性水平下不等于零，8組投資標的月均收益率在0.10顯著性水平下不等于零;僅有1組投資標的月均收益率不顯著異于零。綜合來看，我國A股市場表現出較明顯的高風險、正收益特征，存在一定的財富效應。
為了更全面地測度A股財富效應大小，以分析A股投資功能強弱，本文先對市場超額收益分布特征進行分析，具體見表3。表3中JB檢驗結果顯示，25組投資標的月均超額收益序列皆服從正態分布。值得注意的是，24組投資標的超額收益呈現出負偏特征，25組超額收益皆呈現低峰、厚尾特征，這說明A股超額收益整體表現出正向、低收益特征。整體來看，A股投資標的超額收益率序列整體服從正態分布，但尾端具有肥尾特征，極端值較多，且具有自相關特征，表現出波動聚集現象。
接下來，本文利用參數T檢驗對我國A股25組投資標的超額收益率進行顯著性檢驗，具體結果見表4。觀察表4發現，A股市場25組投資標的超額收益皆不顯著。因此，中國A股市場收益整體呈現顯著的高風險、正收益特征，但幾乎與無風險利率水平持平，這說明中國A股財富效應十分有限，在A股市場進行價值投資存在一定難度，股市投資功能較弱。部分業界與學術界人士認為A股偏重融資功能是導致其投資功能較弱的直接原因，但此觀點缺乏實證數據和理論的支撐，因此無法令人信服。為了更清晰地認識股市融資與投資功能間的內在聯系，本文將對A股收益風險暴露進行實證分析。
四、基于市場行為的A股融資與投資功能間關系分析
值得注意的是，中國A股市場中25組典型投資標的超額收益中極端值較多，整體呈現肥尾、自相關特征，但仍服從正態分布，這些典型的中國式股市特征與投資者行為、上市公司決策和政府監管等因素密不可分。為了更深刻地認識形成A股收益特征的市場與制度原因，本文根據中國A股投資標的超額收益特征，對FF模型（Fama和French，2015）[17]進行改進，構造了考慮股市統計特征的隨機波動率風險分析模型，從分析投資標的收益風險暴露角度出發，為認識A股融資與投資功能的內在邏輯關系提供實證證據。
（一）實證準備
鮑家勇等（2019）[20]已經論證了隨機波動率模型（簡稱SV模型）可以較好地刻畫金融資產收益率波動的時變性和波動聚集性等特征。在此基礎上，本文將SV模型引入到傳統風險分析模型，以更準確地刻畫我國A股市場25組投資標的超額收益的統計特征，構造了隨機波動率風險分析模型（簡稱FF5-SV-N），此模型的數學表達式如下：
其中，T是樣本大小，zt是一個由隨機波動率模型刻畫的擾動項，Rt是在時刻t時投資標的收益率，Rft、Rmt、SMBt、HMLQt、RMWt、CMAt分別代表無風險利率、流動市值加權市場收益率、規模因子、價值因子、盈利因子和投資風格因子;具體的風險因子計算方法與Fama和French（2015）[17]中2×3因子組合法一致。Θ=[Alpha0，M1，S2，H3，R4，C5，ψ，[φ]，[τ]]是模型中待估計的參數，分別代表模型截距項、市場因子暴露、規模因子暴露、價值因子暴露、盈利因子暴露、投資風格因子暴露、趨勢項、自相關系數和標準差。由于模型數學形式復雜，本文參考貝葉斯參數估計思想，利用Python中PYMC3工具包構建了PYMC3-ADVI算法以估計模型中參數。此算法可顯著提高參數估計效率，解決局部最優解問題，保證估計結果的準確性。
（二）A股投融資功能內在關系實證分析
本文利用隨機波動率風險分析模型對A股市場25組典型的投資標的進行實證分析，探究影響A股財富效應的風險來源、思考A股市場行為特征中存在的問題，從而認識A股融資與投資功能間的內在關系，實證結果見表5。
觀察表5實證結果發現，有20組模型截距項不顯著，有3組模型截距項在0.10顯著性水平下不為零，有1組模型截距項在0.05顯著性水平下不為零，有1組模型截距項在0.01顯著性水平下不為零，并且25組模型截距項整體不顯著異于零，25組模型Ψ、[φ]和[τ]值皆在0.01顯著性水平下不等于零，[φ]值近似等于0.60，因此風險分析模型可較準確地刻畫A股投資標的財富效應的數據特征。同時，實證結果顯示，A股市場與歐美資本市場在風險因子暴露上有較大區別，這暗示著我國股票市場具有獨特的市場行為特征。
A股具有顯著的規模效應。實證結果顯示：23組投資標的超額收益與上市公司規模顯著相關，且21組投資標的具有顯著的規模效應，即上市公司市值越小，投資標的越能取得較高超額收益。這種規模效應具有較為復雜的市場原因和制度原因。從市場角度來看，小盤股具有較高的隱形交易成本，價格波動遠高于市場平均水平，同時小盤股一般處于成長期，需要進行風險補償;從制度的角度來看，公司發展中的資金融通需求將在上市后得到很大程度的滿足，且我國上市公司缺少分紅文化，在資金運用上具有較高的靈活性;除此之外，增發、質押、配股等手段已成為上市公司成熟的融資手段。因此，我國上市公司“殼資源”優勢明顯，這將迅速推升小盤股股價，顯著提升股市投資功能。
A股具有獨特的價值效應。觀察表5可得，23組投資標的的超額收益與賬面市值比顯著負相關，這與歐美市場特征相反。對于賬面市值比較高的公司，市場認為其非固定資產價值較小，盈利水平一般，對該公司的前景持懷疑態度，因此理應得到較高的風險補償。但是隨著2008年、2015年和2017年股市泡沫破滅，市場投資者風險偏好發生顯著改變，高度重視風險水平的高低，不再盲目追求高風險高回報，形成了中國式的價值效應。
A股具有獨特的盈利效應。實證結果顯示，25組投資標的超額收益皆與上市公司盈利水平顯著負相關，即隨著上市公司盈利能力的提高，投資標的超額收益水平明顯下降，這與美國股市特征相反。盈利能力越強的企業一般抵御風險的能力越強，公司的前景也越好，但中國上市公司的利潤一般不會與投資者分享，或者分享較少，投資者無法享受企業發展的紅利，這導致投資者較少關注上市公司業績，反而更加關注上市公司的規模和風險水平。國泰安上市公司違規信息庫顯示，在2007年1月至2019年12月期間，共發生了1565起上市公司財務造假、違規違紀等案件，監管部門的處理方式大多集中于監管關注、責令改正、通告批評、罰款沒收等方式，而罰款金額一般不高于60萬元。違規成本較低、違規效益較大等因素助推了上市公司違規動機，進一步導致投資者對公司財務報表持懷疑態度。
A股具有獨特的投資風格效應。實證結果顯示，13組投資標的超額收益與上市公司投資風格顯著相關，但投資風格效應具有獨特的表現形式。當上市公司處于高風險水平時，一般將通過內部籌資的方式進行投資擴張，這將進一步提高上市公司的風險水平，而中國投資者在經歷了A股多次系統性泡沫破滅后已經扭轉了風險偏好，不再一味追求高風險高收益資產，由此將造成風險資產超額收益的進一步下降。當市場認為上市公司處于低風險狀態時，上市公司的投資擴張需要通過市場融資來獲得資金支持，而投資者認為企業發展前景較好，發展潛力較大，可能享受到公司發展所帶來的資本利得，將會顯著提升投資標的的超額收益水平。
綜上分析可以發現，股市偏重融資功能的市場定位并不是導致其投資功能較弱的直接原因，且股市重融資是由中國獨特的經濟體制和國家戰略安排所決定的，是為解決企業融資問題、傳遞生產資料信息、提升經濟管理能力等服務的，中國資本市場不夠成熟完善的現狀更凸顯了股市重融資的必要性。股市重融資與股市投資之間并非對立關系，股市偏重融資的市場定位是否正確不應以股市財富效應大小為衡量標準，應該以優質企業能否籌集到資金及經濟體是否達成戰略發展目標為評判標準，這也更符合中國經濟的現狀。
因此，股市偏重融資功能的市場定位不會弱化股市投資功能，相反對提升股市投資功能有積極作用，這與業界經驗認識相反。A股投資功能強弱與市場信息傳遞效率大小直接相關，當前市場的弱有效性和非理性特征是導致A股投資功能較弱的原因，因此協調A股融資與投資功能發展的關鍵在于保證融資企業的優質性，這也對市場參與主體提出了更高的要求。
五、總結與建議
（一）研究結論
本文基于2007—2019年我國A股市場數據，從多個維度對A股投資功能進行分析，并利用隨機波動率風險分析模型，從市場行為特征角度分析A股財富效應特征的形成原因，為認識A股融資功能與投資功能的內在聯系提供了實證證據。本文的主要結論如下：
第一，我國A股市場投資功能較弱，風險水平較高。對A股市場財富效應進行顯著性分析發現，我國A股市場具有顯著的財富效應，但與無風險利率整體持平，說明在A股市場進行價值投資具有一定的有效性，但收益有限，A股投資功能較弱。對A股市場超額收益進行檢驗發現，其具有典型的低峰肥尾、波動聚集等特征，值域分布較為分散、極端值較多，且市場波動劇烈，說明市場風險水平較大。這些現象與投資者行為、上市公司質量和監管安排等原因密不可分。
第二，我國A股市場具有獨特的風險因子效應。實證檢驗發現，除了典型的規模效應，我國A股市場還具有獨特的價值效應、盈利效應和投資風格效應。這些風險效應是由文中提到的市場行為特征決定的。
第三，本文從市場行為特征角度出發對實證結果進行分析發現，中國A股偏重融資功能對提升股市投資功能有積極作用。實證表明，股市財富水平的大小與投資者行為和上市公司決策具有直接因果關系。非優質企業惡化了市場信息不對稱現狀，加劇了市場非理性行為，導致股市投資功能十分有限。而股市重融資定位本身是為了幫助優質企業籌集資金、消化風險，傳遞經濟生產資料信息，這是由中國獨特的經濟體制和國家戰略安排所決定的。因此，股市偏重融資功能不是導致股市投資功能較弱的直接原因，而股市偏重融資功能的市場定位正確與否也不應以財富效應的大小為衡量標準，平衡A股融資功能與投資功能的關鍵在于保證上市企業的優質性。
（二）政策建議
基于上述研究結論，本文提出協調中國A股融資與投資功能發展的若干建議：
一是優化上市公司質量，建立行業自律體制。上市公司質量的優劣是平衡股市融資功能與價值投資功能之間關系的關鍵，優質上市公司可顯著降低信息不對稱問題所帶來的市場危害。政府應積極引導上市公司與其上下游公司共同組建行業自律機制，引導公司自覺進行內部審慎管理，上下游公司應對涉嫌違規操作的上市公司進行經濟懲罰。同時，政府應積極引導上市公司運用區塊鏈技術與上下游公司建立完備的生產資料信息網，促進行業信息透明化，從而緩解信息不對稱所導致的市場失靈。除此之外，政府應積極完善上市公司分紅制度和退市制度，保證股票本身在風險資產中的競爭力，從而減少投資者投機行為，降低投資者潛在損失。如對于長期積極實行分紅制度的上市公司，政府可給予稅收或融資優惠;對于重大違法違紀的上市公司應施行強制退市，審慎管理退市指標，提高其違規成本。
二是完善相關法律制度，推動監管體制再造。政府應以保證投資者收益為出發點繼續完善相關法律，讓中國股票市場在法制化約束下，充分發揮其財富效應潛力。應毫不動搖地推進實施新《證券法》，全面推行注冊制，進一步滿足企業發展所產生的融資需求，從而協調好股市融資與投資間的關系。同時，政府應積極推動市場監管體制再造，推動監管機構進行專業化分類監管，如交易所專業負責新股發行，證監會主要負責投資者保護，中國人民銀行主要負責宏觀廣義杠桿調控等，在降低監管成本的同時提升監管效率。
三是引導市場理性投資，培養價值投資觀念。應著力培養金融專業人才，繼續開放金融市場，吸引國外投資機構深入參與我國股票二級市場交易，提高股票市場定價效率。監管部門還應加強投資者教育，積極宣傳價值投資理念，培養市場價值投資觀念，引導市場回歸理性投資，并通過稅收優惠、政策支持等方式支持長期持有固定標的的投資者進行價值投資，同時要求上市公司對因自身違規違紀導致投資者價值投資虧損的部分給予一定補償。除此之外，政府、證券機構和高校研究所等應將關于股票市場風險與收益水平的研究結果及時、準確地傳達給投資者，提升信息透明度，從而幫助投資者全面認識市場環境，以避免局部風險的擴大。
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外匯市場范文第6篇
菲利普·莫里斯公司幾年前買下了經營不善的“米勒”釀酒公司。僅僅一年半的時間，“米勒”啤酒已躍居美國啤酒市場占有率第一位。
“米勒”啤酒是怎樣起死回生的呢?
策略
是目標市場營銷使“米勒”啤酒獲得了成功。
由于不少美國啤酒公司都來自歐洲，因此啤酒技師的思想在這些公司占據了統治地位。這些公司只注意產品本身而不注意市場，他們更關心產品的質量，而不太關心顧客從其產品中得到的實際價值。為了宣傳啤酒的味道，這些公司在研制和廣告方面花費很大，他們強調啤酒花的數量、水的質量、各成分的比例及發酵程序等。這些啤酒公司認為，普通的飲酒者也能象釀酒師一樣辨別出各種牌號啤酒的不同味道。實際上，大多數的美國飲酒者并不能區分不同牌號啤酒的差別，人們在選擇啤酒時也并非僅僅看中味道。
為了了解消費者購買啤酒的因素，新的米勒釀酒公司調查了美國的啤酒消費者，發現啤酒的最大消費群是男性年輕人，主要是藍領工人。同時還發現，這些藍領工人是在酒吧里和同伴一起喝酒，而不是在家里和妻子一起飲用。
在公司買下米勒啤酒公司以前，作為主要消費力量的藍領工人幾乎沒有引起公司的重視。各啤酒公司所做的廣告刊登的是一些與藍領工人生活格格不入的東西。例如，市場上居領先地位的巴德維塞公司在其廣告上刊登這樣的畫面：在某宅邸幽雅的游泳池旁舉行的社交舞會上，上流社會富有的紳士淑女們喝著“巴德”牌啤酒。為此，米勒公司拋棄了“香檳”的概念，推出了“米勒好生活”牌啤酒——一種適應工人口味的新啤酒。由于不少顧客在釣魚或打獵時也要喝很多啤酒，米勒公司開始使用聽裝，并開始向超級市場供貨。而且，公司還向全國各地的酒店和保齡球場銷售其產品。
為了使人們問津“好生活”啤酒，米勒公司設計了一個旨在吸引藍領工人的廣告宣傳活動，并為此投入了大量財力。“米勒好生活”啤酒擠進了工人們的日常生活，人們下班后的時間成了“米勒”時間。米勒的廣告詞對石油、鐵路、鋼鐵等行業的工人的工作大加贊賞，把他們描繪成健康的、干著重要工作的、并為自己是班組的一員而自豪的工人。為了進入目標市場，米勒公司只在電視上做廣告，這是藍領工人們所樂于選擇的傳播媒介，并集中在他們所喜愛的體育節目時間播出。
在一年時間里，米勒公司的市場占有率從第八位躍居第四位，隨后又逐步上升到第二位。
為再接再厲，米勒公司又推出了一種新產品——保健啤酒，該公司將它定位為低熱量啤酒，命名為“米勒萊特”。該產品面向三個目標市場：年輕男性藍領工人、老工人和婦女，結果很快就成為市場上的超級明星。
點評