貨幣市場基金風險論文范文第1篇
我國基金從誕生至今，已有5年時間，目前基金發展已經進入了關鍵時刻——產品比較單一、銷售渠道正在制約基金市場的發展。我認為，要想突破基金發展的桎梏，創新勢在必行。如果貨幣市場基金能在近期有所突破的話，基金業會有大的發展。從美國的基金發展歷程看，可以說，貨幣市場基金在一定程度上挽救和推動了其整個基金產業。
我國5年的基金發展歷程濃縮了美國30年的基金業歷史。以美國的經驗看，貨幣市場基金應該是基金下一步的發展方向。
認識貨幣市場基金
所謂貨幣市場基金（Money Market Funds，MMF），是指以貨幣市場工具為投資對象的基金。投資對象主要包括：短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具。
1971年，華爾街兩名證券商正式創立了貨幣市場基金。美國創建貨幣市場基金的最初動因源于上世紀70年代的“Q條例”廢除后產生的利率歧視?！癚條例”的核心思想是以低利率促使經濟擴張。
20世紀七八十年代，美國經濟處于低谷，形成滯脹現象。由于“Q條例”關于商業銀行的存款利率不得超過5.25%～5.5%的規定，使得公眾對存款越來越沒有興趣。而在1970年，美國國會取消了“Q條例”中關于10萬美元以上存款利率最高限額的規定。這就造成了對存款小戶的利率歧視。于是，貨幣市場基金應運而生——將小戶的資金集中起來，以大戶的姿態出現在金融市場上。
貨幣市場基金誕生后，對美國基金市場產生了重要意義。1981年、1982年，在美國的基金市場上，貨幣基金占基金市場70%左右的份額，最高曾達到73%?？梢哉f，是貨幣基金挽救了整個美國的基金市場。從美國貨幣基金發展的歷程來看，經濟陷入滯脹是貨幣市場基金最初大受歡迎的重要原因。因為在經濟前景不明的情況下，人們更鐘情于安全、穩定的投資方式。
與基金業的其它產品相比，貨幣市場基金具有以下特點：
（1）、開放式基金的形式。這是為了滿足投資者隨時提現的需;
（2）、較高的流動性。貨幣市場基金的流動性幾乎接近商業銀行的活期存款。其買賣形式與便利度與銀行存款也十分接近;
（3）、較高的安全性。盡管貨幣市場基金不對投資人承諾本金安全，但其安全性并不輸于銀行存款;
（4）、收益較穩定。與股票、債券投資基金相比，貨幣市場基金的收益比較穩定;
（5）、收益率比銀行存款高。它可以最大限度地實現規模效益，用匯集而來的數以億計的資金進行金融“批發”業務，以爭取到較優惠的價格，從而獲得較高的收益；由于貨幣市場基金所籌集的資金不作為存款對待，可以不必繳納法定存款保證金，因此避免了將一部分資金存入央行帶來的機會成本;它還通過選擇免稅投資品種提高收益;
（6）、與商業銀行聯系緊密;
（7）、交易不收手續費，管理費也較低。
條件已成熟
目前，我國的監管層與學術界對推出貨幣市場基金有兩種觀點：有人認為時機已然成熟，可以推出貨幣市場基金；也有人認為，貨幣市場基金出臺的時機尚未到。而我認為，推出貨幣市場基金的條件已經成熟了。
持不成熟觀點的人舉出的主要論據是：我國內地貨幣市場的規模太小、貨幣市場工具種類不多。
其實，我國內地目前貨幣市場的規模已經較大，這為貨幣市場基金運做提供了一個基本可行的市場環境。近幾年，我國政府債券發行規模都比較大，1999年、2000年、2001年的發行額分別為3996億元、6474億元、7473億元。隨著國債發行數量的增加，國債回購的品種和數量肯定也會進一步增加。另外，貨幣基金的推出會加快商業票據流通進程，銀行可轉讓大額存單的推出進程也會加速。因此，我國內地貨幣市場工具存量規模和品種的前景是樂觀的。當初臺灣推出準貨幣市場基金的時候，其整個貨幣市場的規模與內地相比要小得多，貨幣市場工具也不比內地多。
貨幣市場基金最重要的功能是推動貨幣市場的發展。就這個層面而言，也不能一直等下去了。如果沒有貨幣市場基金這個工具，企業和個人便都不能進入貨幣市場。只有讓貨幣市場的規模不斷擴大，更多貨幣工具也才可以創建出來，貨幣市場才能有成熟的發展。
此外，當政府進行國債回購操作時，如果沒有貨幣市場基金，很可能出現國家賣國債，卻沒人接買的情況。而有了貨幣市場基金，這種情況通常不會出現。
目前，我國貨幣市場之所以發展比較緩慢，其中一個重要原因便是，缺乏貨幣市場基金這一推動力。
操作須慎重
目前，我國有關部門正在制定《貨幣市場基金管理暫行條例》。我認為，監管層在這個條例中應著力澄清一些重要的操作規則。
● 一個非常需要澄清的規則是:貨幣市場基金應該歸于M1、M2，還是M3？
美國是將貨幣市場基金算到M2里，因為美國個人是可以開支票的。而法國將它放到M3。盡管這對貨幣市場基金本身的運作并不重要，但對整個國家的貨幣政策運作而言，非常重要。如果分類不當，它將對貨幣政策運行機制的有效性產生影響。
我國的《貨幣市場基金管理暫行條例》如果規定投資者在銀行設立的專項賬戶不能開支票、不能貸款的話，我預計，我國將會把貨幣市場基金歸入M3。
● 發展貨幣市場基金一定不能將商業銀行排除在外。
無論是現有的基金管理公司還是信托公司，都不能有自己包打天下的想法。由于貨幣市場基金的收益率、流動性非常接近銀行存款，設立貨幣市場基金，銀行勢必會擔心存款可能被拉走一大部分。如果相關政策再將商業銀行排斥在貨幣市場基金的市場之外，肯定會影響貨幣市場基金的設立與發展。
我認為，監管層非但不能將商業銀行排斥于貨幣市場基金之外，還要將它們視為主要參與者，打消它們的疑慮。目前，商業銀行是我國貨幣市場的主要運作者，同業拆借、短期國債、票據等業務都是商業銀行在做。在未來的貨幣市場基金市場中，商業銀行除了做基金托管人外，它們還可以成立貨幣市場基金部門，自己做基金管理人。由于貨幣市場基金的運作仍限定在貨幣市場里，因此，銀行做基金管理人與我國金融分業經營的原則也并不沖突。相反，商業銀行由于熟悉貨幣市場業務，又有相關的專業人才儲備，在貨幣市場基金的操作上，具有明顯的優勢。
● 監管層還應指定貨幣市場基金不得同時投資于證券市場。
之所以要明確做出這樣的禁止性規定，主要有幾個目的：
第一、如果貨幣市場基金能同時進入證券市場，證券市場跟貨幣市場能互相投資，那么對于我國資金的整個流向將會起到很大的作用。因為貨幣市場基金比較接近存款，很多投資者就是沖著這個特性才進行投資的。如果允許基金管理者將部分投資投向證券市場，不但投資風險高，還會使得貨幣市場的資金向證券市場大規模轉移。
第二，如果允許貨幣市場基金的資金進入證券市場，作為貨幣市場基金的市場主體——商業銀行，由于受分業經營的限制，就無法涉足這一市場。
第三，減小貨幣市場基金的風險，杜絕違規經營活動出現。
對現金流活動季節性較大的企業而言，貨幣市場基金是比存款更好的短期投資工具。但如果相關政策將企業投資于貨幣市場基金的資金歸為基金投資，那么很多企業將無法投資貨幣市場基金。一般而言，國外都將此視為銀行存款。因此，相關部門要制訂出配套政策，以方便企業投資于貨幣市場基金，促進我國貨幣市場的發展。
今年，我國的資本市場正面臨著保險資金和社?；鹑胧?。未來，將會有大量資金進入資本市場。在這種情況下，我們勢必要發展貨幣基金，并使其在基金市場中占據較大份額。
貨幣市場基金風險論文范文第2篇
10月17日，上個星期一，中國內地的股票市場上B股出現了暴跌，最大跌幅達到7%。這種下跌連累了A股，A股指數也跟著出現下跌，結束了連續7個交易日的上漲。這有點像一個公共場合忽然有人拼命地跑，其他一些不知道怎么回事的人也會跟著跑。
10月17日當天，截至收盤B股下跌了6.15%。這種莫名其妙的“閃跌”事后讓投資者頗費猜想，怎么回事??？
證券分析師的主流分析是，人民幣跌了，所以B股也跟著下跌。
也許很多公司人還不知道B股是怎么回事，在這大致說一下。
B股是國內上市公司用來融港幣和美元的內地證券市場。這是在中國證券市場成立之初，監管層擔心中國的人民幣不能完全滿足企業上市的融資需求，而且那時候外匯還很珍貴，所以才有了這種設置。
但是事情的發展和大多數人以為的正好相反。在證券市場的融資中人民幣占了絕大多數，而美元和港幣融資卻非常有限（當然，這里有個原因：中國實行外匯管制）。到現在，A股市場的規模大約是B股市場規模的300倍。創立之初B股的投資者主要是在內地的境外投資者（包括中國香港、澳門、臺灣的投資者）。到后來，由于B股的流動性實在不像樣，所以監管層也允許內地投資者投資B股市場。
而現在B股的上市公司基本都是內地公司，有一些公司還是既在A股上市又在B股上市的。它們的資產是用美元或者港幣計算的人民幣資產（因為香港施行聯系匯率制度，港幣基本以固定匯率和美元掛鉤，所以用港幣計價類同于用美元計價）。也正是因為這種設計，人民幣資產的美元標價會下降。
但這是真的嗎？這種人民幣貶值導致B股下跌的結論一個站不住腳的地方是，從去年年底到今年年初，人民幣下跌預期最強烈的時候，B股并沒有出現脫離整個市場走勢的下跌，反而現在為什么會暴跌。
其實從2005年匯率改革以來，B股的走勢和人民幣兌美元匯率的相關性一直很微弱，更強的相關性來自于同公司A股每股價格的市場定價（既在A股上市又在B股上市的公司，它們的A、B股每股都是同股同權的），或者類比同類公司在A股的定價。簡單地說，A股上漲B股就漲。
而且，由于B股的流動性和參與者遠不如A股活躍，按實際價格來說，B股的估值只是A股的50%左右。人民幣貶值并不會讓整個B股市場拋股票。B股市場的投資者沒那么敏感。
如果非要為B股此次的暴跌找原因，倒是有兩條政策性因素的可能性更大。一條是今年10月14日正式生效的美國貨幣市場基金管理辦法。這個管理辦法的規定可能導致貨幣基金出現整體收益率下降。美元投資者會因此更愿意購買流動性高的美國國債作為現金管理的工具。這會使全球美元投資的風險偏好有所降低。另外一條政策是，中國有關部門將針對在中國內地的外籍人士和港、澳、臺人士的財產稅務情況向其身份所在地做通報，預期這一措施將在明年年初執行。這個政策很可能引起涉及人群的財產形式的變動。而這些人和B股的投資者有很大一部分是重合的。
當然一個市場下跌還有咱們前邊所說的“跟著跑的人”所造成的心理變化。不過不管哪種，都不值得投資者恐慌。
在B股價格下跌的情況下，人們更應該選擇在B股上市并且質地良好的公司，它們的售價的確很便宜。這種投資有可能從兩方面受益，一是A股B股合流。投資者可以B股的價格享受到A股的估值水平（這有點類似于國內的拆遷）。另外，在美元貶值的情況下，中國內地投資者無處存放的美元有可能更多地流入B股，從而提高B股投資的吸引力。
貨幣市場基金風險論文范文第3篇
關鍵詞 職業教育;非貨幣收益;貨幣收益
Research Progress of Non-monetary Benefit of Vocational Edu-cation//ZHOU Ruifang， DIAO Aiqin， ZHU Bei， MA Wenqiao， CHEN
Guofu， LI Xiaojie
Key words vocational education; non-monetary benefit; monetary benefit
1前言
教育可產生貨幣收益和非貨幣收益，非貨幣收益逐漸成為國內外研究的熱點。本文選取職業教育的非貨幣收益作為切入點，從職業教育在國家建設、發展中的重要作用，職業教育的非貨幣收益的起源，非貨幣收益的概念的界定，教育的非貨幣收益研究現狀，及職業教育非貨幣收益的現狀等方面，對職業教育的非貨幣收益進行闡述。
2 職業教育非貨幣收益的相關研究
職業教育在國家建設、發展中發揮重要作用 德國前總理科爾曾說：“發達的職業教育是德國戰后崛起的關鍵。”美國前總統布什執政期間曾多次強調加強職業教育。近年來，美國一些大學開始進行高層次職業培訓，如圣荷西州立大學等，培訓的人才受到業界一致歡迎和好評。發達國家經濟、社會發展的經驗表明：職業教育是工業化的重要支柱，是實現經濟增長和社會和諧的關鍵環節。
近些年來，我國關于職業教育也采取了一系列措施。2012年，國務院新聞辦公室發布《國家人權行動計劃(2012—2015年)》，明確指出2012—2015年我國將大力發展職業教育[1]。2017年在“教育金秋系列新聞發布會”上，時任教育部職業教育與成人教育司司長王繼平介紹：以習近平同志為核心的黨中央高度重視職業教育改革發展工作，把職業教育擺在了前所未有的突出位置[2]。職業教育為我國經濟建設，尤其是城鎮以及新農村建設提供了大量人才。
總之，國內、國外的經驗表明，職業教育對于促進社會的發展起到非常重要的作用，國內、國外均在大力發展職業教育。
職業教育非貨幣收益的起源 教育收益分為貨幣收益和非貨幣收益。貨幣收益顯而易見，早在1776年亞當·斯密在《富國論》中就提出了最初的貨幣收益[3]。勞動者通過接受更高級的教育，可以提升薪資，社會通過勞動者教育水平的提升可以降低廢品率，提升勞動生產率，減少機器的損壞等，從而使社會財富增加。貨幣收益便于統計分析，對于貨幣收益的研究不斷增多。
而非貨幣收益體現在多個領域，沒有統一的標準進行衡量，而且其外溢效應具有滯后期，因此在很長一段時間內都被忽略。1890年，馬歇爾提出外部性的概念，薩繆爾森、庇古等人在此基礎上不斷豐富、拓展該理論。1963年，英國羅賓斯高等教育委員會研究發現：父母受教育程度越高，其子女的受教育程度越高的概率越大[4]。該研究引起人們對非貨幣收益的重視。1984年，哈夫曼和沃爾夫兩位學者正式提出市場收益和非市場收益(Non-market effect)，從而將非貨幣收益從教育收益中分離。在此之前，關于教育收益的研究忽略了非貨幣收益，導致教育收益被低估[5-6]。
教育非貨幣收益的概念及內涵 教育非貨幣收益尤其是職業教育的非貨幣收益迄今尚無明確的概念界定[7]?，F有研究多涉及非貨幣收益的外溢效應(Spillover effect)，
即外部性。薩繆爾森和諾德豪斯認為：“外部性是指那些生產或消費對其他團體強征了不可補償的成本或給予了無須補償收益的情形。”[8]弗里德曼認為，非貨幣收益為“臨近影響”。國內學者將教育的非貨幣收益定義為教育投資的間接回報，張艷等認為可通過就業年限、就業機會、勞動生產率等體現[9];吳志華等人則認為其通過保健養生提高、生活質量提升、精神愉悅等體現[10];李蘭蘭認為其可以通過福利政策、工作環境評價、離職意愿及工作滿意度等體現[11]。簡言之，由于非貨幣收益涉及領域眾多，國內外學者難以用明確的概念對其進行界定。
教育的非貨幣收益研究現狀 非貨幣收益從貨幣收益分離出來后的30年由于研究方法等問題，研究進展緩慢[6]。
對全美的高等教育進行調研實證分析后，麥克馬洪得出：不同專業畢業生的非貨幣收益率不同，其中自由職業者的非貨幣收益率最高，為19%;其后依次是管理人員、醫生和律師，分別為14%、13%和12%[12]?？唆斘魇褂门c坎拉里相同的數據，以家庭背景為變量工具，獲得類似的教育收益評估結果[13]。目前，研究者主要從社會非貨幣收益、家庭非貨幣收益、個人非貨幣收益三個方向進行分析。
1)教育產生的社會非貨幣收益。
①促進經濟增長。教育的外溢收益包括社會勞動生產率的提高和科學技術的進步[14]?？虏?道格拉斯生產函數中對生產起關鍵作用的包括勞動和技術。勞動者通過提升勞動技能，利用革新提升生產效率，在追求個人收益的同時帶動經濟的增長。
②人口結構。職業教育可導致人口結構的文化結構、婚姻結構、職業結構等方面的變化。
③社會氛圍及風氣。美國學者沃爾夫認為，受過良好教育的家長對子女的良好認知有促進作用，這可在一定程度上降低犯罪率[6]。國內張秋山、付鴻彥等研究發現：受教育程度和犯罪率呈負相關 [15]。對犯罪人群受教育程度與處罰程度關系進行分析后，崔玉平得出教育對降低犯罪程度具有積極作用的結論[16]。此外，在社會公德方面，就業者每天吸煙數量減少，公共場所吸煙者數量減少[17]。
④社會和諧及政治民主。李德芳等人提出職業教育可以增強受教育者的公民意識，受教育程度越高，公民意義越強，政治活動的參與度越高。
2)教育產生的家庭非貨幣收益。
①提高與配偶的適配度。個體隨受教育程度的提升，交際范圍會在一定程度上擴大。例如，一個擁有大學教育經歷的個體比擁有高中教育經歷的個體要多出大學交際群體，配偶的選擇范圍隨之擴大，在一定程度上可提升適配度。除此之外，隨個體受教育程度的提高，家長對其擇偶年齡會在一定程度上放松，讓個體在一定程度上降低擇偶壓力，能夠有更多的自由選擇自己的配偶，這也在一定程度上可以增加配偶的適配度。
②提高子女的養育質量。父母受教育程度較高時，在孩子養育過程中更愿意采取先進的、科學的養育方式，對孩子的身心健康關注度更高。
③家庭關系和睦。中國的家庭通常是一個大家庭，成員構成包括丈夫、妻子、兒女、公婆(岳父母)。夫妻由于現在多是自由戀愛，愛情基礎較以前要牢固，因此關系相對比較和睦。而兩代人之間價值觀等差異較大，容易產生沖突，尤其是婆媳之間。當雙方教育程度較高時，在發生沖突時，雙方冷靜看待問題的概率會有所提升，因此，家庭關系在一定程度上更為和睦，或可能和睦的概率更高。
3)教育產生的個人非貨幣收益
①行為規范。盡管都是很小的行為，但有時候會產生很嚴重的后果。例如，黃山上游客隨手丟棄的垃圾要“蜘蛛人”冒著生命危險來清理;丹霞地貌的破壞者在媒體炫耀的“戰果”，被破壞的地貌卻需要幾十年甚至更長的時間恢復。隨著受教育程度的提高，個體的行為規范意識會不斷強化，不文明行為會不斷減少。
②教育程度的代際轉移。這是教育非貨幣收益在早期研究就發現的一種現象，父母受教育程度越高，子女受教育程度越高的概率越大。
③衛生、健康觀。通過接受高等教育，可以減少精神分裂、人格異常等精神疾病[18]。隨著受教育程度的提升，對于疾病的預防、疾病治療的保障意識增強，同時個體自我認識能力增強，可在一定程度上進行自我疏導。
④個人價值觀及能力。研究表明，教育有助于農村個體克服進入城市勞動力市場的障礙[19]。也就是說，接受過更多教育的人具有更好的適應性[20]。此外，受教育者通過有目的的自學來提升自我能力而獲得愉悅與滿足[21]。
職業教育的非貨幣收益研究現狀 目前，國內外關于教育的非貨幣收益研究主要集中在本科、研究生層次，或者是職業培訓，關于職業教育這一塊非常少。李蘭蘭等人研究表明：在工作前景、工作滿意度、工作環境等方面接受高職教育者的非貨幣收益明顯高于接受中職教育者。李德芳等研究表明：高職教育就業者顯著優于中職教育就業者，與本科及以上學歷就業者的個體非貨幣收益與家庭非貨幣收益大致相當，農村生源的高職非貨幣收益顯著高于城鎮生源[22]。
3 結語
當前，教育非貨幣收益研究較貨幣收益研究相差甚遠，職業教育較本科、研究生層次或者是職業培訓的非貨幣收益研究相差甚遠，需要不斷加強，以促進職業教育發展。
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貨幣市場基金風險論文范文第4篇
一、問題的提出
1971年，世界上第一支貨幣市場基金——儲備基金在美國誕生。在其后的三四十年中，我國已先后產生了兩種完全不同的貨幣市場基金。一種是2003年底，我國發行的第一支傳統意義上的貨幣市場基金——華安現金富利基金。截止2013年6月底，我國共發行該類基金67支。另一種是2013年6月13日，由天弘基金和第三方支付機構支付寶合作推出的，兼具理財和消費支付功能的余額寶。它成為我國有史以來第一只互聯網貨幣市場基金。余額寶上線以來，一年時間用戶數和規模迅速擴張。截止2014年6月底，用戶數已突破1.24億，規模超5000億元。在它的示范效應下，騰訊理財通、蘇寧易付寶、京東網銀在線、百度理財等也相繼推出了類余額寶產品。
那么，這兩種貨幣市場基金一樣嗎，是否本質相同？互聯網貨幣市場基金的出現是不是一種金融創新？對此，國內學術界的認識有明顯差異。打開近期的中國學術期刊網數據庫，我們能發現有不少學者，如王去非（2014）、闞光軍（2014）、嚴圣陽（2014）等，他們認為互聯網貨幣市場基金與傳統貨幣市場基金本質是一樣的。相反，筆者以為，互聯網貨幣市場基金的出現是對傳統貨幣市場基金的創新，其本質是不同的。
二、傳統貨幣市場基金的本質
傳統的貨幣市場基金（Money Market Fund，簡稱MMF）是指由基金管理公司通過出售基金單位份額來匯集投資者的資金，以基金的名義投資于安全性好、流動性高的貨幣市場上短期的（一年以內，平均期限120天）有價證券，如國庫券、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、企業債券等有價證券。其投資組合所獲得的收益，在扣除一定的管理費和托管費后，按照投資者持有的份額數分配給基金單位的持有人。
這種貨幣市場基金的主要特征是：
第一，本金安全。由于大多數貨幣市場基金的投資品種所具有的安全性，這就決定了其在各類基金中風險是最低的。
第二，資金流動性強。該基金買賣方便，到賬時間短。一般基金贖回兩三天資金就可以到帳。目前，已有多只基金實現T+0贖回制度，流動性與活期存款相媲美。
第三，收益率較高。貨幣市場基金除了可以投資一般的交易所內投資工具外，還可以進入銀行間債券及回購市場、中央銀行票據市場進行投資。其年凈收益率一般可與一年期定存利率相比，高于同期銀行儲蓄的收益水平。
第四，投資成本低。買賣貨幣市場基金一般都免收手續費，申購費、贖回費率也都為0，資金進出非常方便。較早的貨幣市場基金基本都以1000元為最低申購門檻，隨著貨基市場的繁榮發展，許多基金的投資門檻已降至1元。
第五，分紅免稅。多數貨幣市場基金的份額凈值始終保持1元，收益每日計算，按月分紅，采用“紅利結轉份額”的方式分配，分紅免收所得稅。因此，投資者享受的是月月復利計息，而銀行存款只按單利計息。
可以看出，在這種基金中：第一，基金管理公司主導著整個投資的過程，它是主要的投資主體和收益分配主體。而銀行和第三方理財機構等，它們為基金管理公司所提供的代銷平臺及所獲得的收益，則是從屬的，起輔助作用，扮演者“打工者”的角色。第二，隨著互聯網技術在用戶安全性、真實性、保密性等方面的迅速提升，其顯著的高效便捷性越來越受到金融企業的青睞?；鸸芾砉疽查_始普遍重視自身基于互聯網的直銷平臺建設。新型直銷渠道上線后，新增貨幣市場基金客戶中有相當數量是來自基金公司直銷渠道的客戶主動購買。但是，這種變革也僅僅是傳統貨幣基金業務的觸網，是貨幣基金的互聯網化。正如目前銀行業所實現的全面業務互聯網化一樣，它所實現的僅僅是金融領域的技術革新，而不是業務上的重大變革。這與互聯網貨幣基金所實現的創新有著本質的區別。
三、互聯網貨幣市場基金的本質
前面說過，國內有不少學者認為，互聯網貨幣市場基金的本質和傳統貨幣市場基金的本質是一樣的，僅僅是銷售渠道由線下拓展到了線上。但是，僅憑這一改變，并不能完全概括互聯網貨幣基金這一新型金融產品的創新之處。也無法解釋在基金網絡直銷、代銷平臺早已廣泛應用的今天，以“余額寶”為代表的互聯網貨幣市場基金所掀起的吸金狂潮，帶來的業界巨大反響。
筆者認為，互聯網貨幣市場基金（Internet Money Market Fund，簡稱IMMF）是一種由基金公司與互聯網企業合作，借助于電子商務平臺，向廣大草根群體進行基金直銷的一種新的金融產品。此處的電商平臺意指那些可以掌握互聯網入口的企業，特別是電子商務類企業，如阿里巴巴、騰訊、百度、蘇寧云商等。它們利用自身的第三方支付平臺，為貨幣基金開創了互聯網一站式銷售模式。
為什么在這里我們特別強調基金公司的合作方是“可以掌握互聯網入口”的互聯網企業？因為，現今的互聯網時代有著“入口為王”的法則。在網絡上用戶進行著多種活動，如新聞、視頻、搜索、游戲、購物、社交、地圖、投資、支付等等。每一種用戶需求都可能催生出一個甚至幾個巨大的用戶流量入口。而且，只要這個應用有足夠的用戶粘性，就可以沿著它繼續拓展其他應用，進而制造商機。很顯然，爭奪“入口”就是各互聯網企業不惜血本進行電商大戰的根本原因。由于互聯網企業掌握了入口，擁有數以億計的用戶資源，合作方基金公司幾乎可以零成本地接觸到如此龐大的客戶資源，從而推動基金規模的大幅度增長。
在互聯網貨幣市場基金中，基金公司與其所依附的互聯網企業，是兩個并行的收益分配主體?；鸸臼杖」芾碣M，而互聯網企業收取銷售費，雙方各取所需，互利共贏。
或許有人會這樣認為，互聯網企業不過是扮演了像銀行一樣的基金代銷角色。其實，這種認識明顯忽略了互聯網企業所具有的特質。
互聯網企業最重要的優勢在于，它沒有傳統銀行所受到的監管限制，可以從互聯網商業的思維出發，為金融創新注入新的動力和能力。而且，互聯網企業往往以客戶體驗為首要目標，恰能彌補我國金融服務業在用戶體驗方面的不足。另外，互聯網企業還可以把從金融服務中所獲得的收入全部返還給客戶，甚至把其他收入貼補給客戶，這也是互聯網企業為爭奪入口所慣用的手法之一。而銀行作為傳統金融行業的既得利益者，長期依靠利差和服務收入為生，歷史負擔較重，迫于監管壓力，一般創新動力不足。同時，掌握互聯網入口的企業保有著巨大的個人用戶群。多年積累的用戶交易數據、消費習慣數據等，都可以利用大數據進行分析，從而獲得寶貴的商業價值?；ヂ摼W企業發掘的是個人用戶的資產價值，而非像銀行一樣注重機構客戶的龐大資產?；ヂ摼W貨幣基金重視碎片化資金的積累，設計符合資產規模小、消費習慣各異的個人客戶的基金產品?；ヂ摼W企業與生俱來的草根屬性和平民化發展戰略，更有利于我國普惠金融目標的實現。
其實，“互聯網貨幣基金”和“貨幣基金互聯網化”這兩個概念，就如同“互聯網金融”與“金融互聯網”這兩個概念一樣。一個是互聯網企業走向金融，引發金融行業的真正變革。另一個是金融行業觸網，形成金融互聯網。貨幣基金亦是如此?；鸸芾砉鹃_發自身的線上直銷系統，銀行將基金植入自身的網絡平臺所產生“銀行系寶寶”，以上種種我們皆可以歸為貨幣基金互聯網化。因為，諸如此類的變化僅僅是金融領域的技術革新，并不帶有互聯網企業的核心要素，從而也就不具備互聯網企業的本質特征。只有互聯網企業將基金植入自身的電商平臺，利用多年積累的電商交易數據與第三方支付數據，幫助基金公司開發適合電商用戶需求的基金品種，進行恰當的資金流動性安排，才真正體現互聯網貨幣基金的本質。
四、從余額寶身上看不同
下面，我們以余額寶為例，從其創新特征中能明顯感知互聯網貨幣市場基金與傳統貨幣市場基金的不同。余額寶是阿里巴巴控股的第三方支付機構——支付寶聯合天弘基金，針對支付寶賬戶余額推出的一項增值服務。余額寶自2013年6月13日上線以來，截止2014年6月底，用戶數已達1.24億，基金規模達5741.60億元，穩居國內最大、全球第4大貨幣基金的地位。歸納起來，這類基金的突出特征是：
第一，投資門檻低。余額寶自出世以來，被社會各界親切地稱為“草根階級的理財神器”。其最低投資額低至1元。在此之前，普通貨幣基金的購買門檻大多為1000元。收益較高的銀行理財產品則需要5萬至10萬元。而為高端群體設計的理財產品，則投資額動輒百萬起。余額寶這一小小的降低投資門檻的舉動，一下子將理財意識有效地帶入了年輕人、低收入人群的生活中，在全民理財意識的普及中貢獻極大。
第二，收益較高。從余額寶2013年6月13日至2014年12月31日，每天的七日年化收益率數據可以算出，它的平均收益率為4.89% 。其流動性可與活期存款相媲美，但收益率卻是活期存款利率的14倍，并高于三年定期存款利率。同時，與銀行理財產品也有一拼。這種高收益一方面得益于我國利率雙軌制的大背景，另一方面也與互聯網企業將所獲銷售費補貼給客戶，以吸引更多客戶流量有關。
第三，收益每日結轉。余額寶內的資金每日計算收益，且收益每日結轉，自動轉增基金份額。因此，余額寶內的資金享受的是以七日年化收益率的復利計息，即日日復利。這比銀行儲蓄存款的單利計息、傳統貨幣基金的月月復利都要高。
第四，T+0贖回機制。余額寶中資金可以隨時轉出。主要途徑是：轉出金額實時到達支付寶賬戶，余額每日限額5萬，每月限額20萬。再由支付寶賬戶余額轉賬到銀行卡或其他賬戶，資金2小時內到賬。這在傳統貨幣基金中只有少數基金能做到。
第五，支付功能強大。由于綁定了支付寶，余額寶隨即具備網絡消費、免手續費轉賬、信用卡還款、支付公用事業費等多種支付功能?？蛻羰褂糜囝~寶支付，事實上即為對貨幣基金份額的實時贖回。貨幣基金只有支付功能的完善，才能使其具有高度流動性，成為活期存款的理想替代品。由互聯網龍頭電商企業開發的余額寶，目前已將線上支付功能發揮得淋漓盡致。其唯一缺失的便是線下支付功能的突破。由于互聯網企業缺乏相關支付牌照，因而由線上向線下支付的突破還需時日。
第六，投資者均為個人。余額寶的市場定位與傳統貨幣基金以及銀行理財產品大相徑庭。它主要以電商平臺消費者的碎片化資金為目標，作為“購物錢包”的附屬增值功能而存在，這是余額寶的客戶群體和資金來源。以個人投資者為客戶群體，以網絡消費為主要資金流向，這使得余額寶的流動性比一般貨幣基金產品更為可測、可控。傳統貨幣基金中有相當大的一部分投資者是機構投資者，戶均投資金額遠遠高于余額寶，用戶數則遠遠少于余額寶。由于機構客戶資金量龐大，在新股發行、年底等特定節點，往往會迅速撤資。其贖回行為常常會給基金規模及投資效率造成較大影響，從而影響基金的收益率。而余額寶的申購贖回高峰，根據人們的消費習慣以及阿里巴巴多年積累的交易數據，是比較容易預測的。同時，由于投資者的戶均余額較小，因個別投資者撤資贖回對基金投資效率產生的影響也是很小的。
第七，大數據分析。貨幣基金的流動性管理最重要的就是對頭寸做預測，對申贖情況進行預測。傳統貨幣市場基金在投資的安排上，一般在季度、半年和年度末會遇到大規模贖回，主要是因為機構客戶一般會在這類時間節點有集中性的操作。而余額寶由于其全部投資者均為個人客戶，其中大部分客戶又以網絡購物為主要資金需求，而客戶的消費行為又是有規律的，這就為其利用大數據分析預估資金流動趨勢提供了依據。余額寶的“資金流出預測系統”每天在6個時間點，對淘寶、天貓上通過余額寶進行的贖回、消費、轉賬、提現等數據進行實時監控和收集。應用大數據分析后把結果及時傳輸給基金經理?；鸾浝碓倮媚Ｐ皖A估次日余額寶的規模，相應安排資金投放。該系統資金規模預測誤差不超過5%。
第八，云計算平臺。大數據分析技術很好地解決了人們面臨信息泛濫但仍知識匱乏的窘態，將價值巨大但利用密度低的數據有效轉化為高質量信息。然而，如此巨量數據是無法在可容忍的時間內利用傳統IT技術和軟硬件工具進行管理和處理的。必須依托云計算的分布式處理、分布式數據庫、云存儲和虛擬化技術。
阿里巴巴的阿里云平臺經過數年的搭建和發展，已經可以很好地支撐起大數據應用，以及基金的新型云直銷系統和云清算系統。自2013年9月天弘基金將自身技術系統搭載到阿里云平臺以來，更加順暢的基金直銷平臺體驗使得余額寶用戶數量由1300萬猛增至1.24億，基金規模由原先500億現已接近6000億。而清算系統的設計能力支持單日消費訂單數最大達數億筆，通過部署幾十個RDS數據庫、幾百臺服務器，使清算時間在3小時內完成。同時，余額寶每天僅需3.5小時便可完成全部用戶的收益發放，最大程度發揮貨幣基金的復利優勢。而傳統貨幣基金大多受限于技術能力，選擇收益按月分配的方式。此外，我們還要注意云平臺對移動支付的影響。據統計，2013年，支付寶手機支付完成超過27.8億筆、金額超過9000億元，成為全球最大的移動支付公司。從移動理財來看，55%的余額寶用戶在手機端進行余額寶申購，手機端的余額寶申購金額占比62%。所有這一切，都不能沒有高效云平臺的幫助。
第九，網絡協同效應。余額寶的成功，其高利率固然是個重要因素，但更重要的是阿里巴巴旗下的電商網絡（如天貓、淘寶、聚劃算）、支付寶以及余額寶三大部分之間存在著緊密的依賴關系，和正向的網絡協同效應。阿里的各類電商平臺上已經積累了巨大的存量客戶資源，這些客戶正是形成網絡協同效應的基石，為支付寶和余額寶帶來源源不斷的資金流入。同時，支付寶使平臺服務變得更加便捷、高效、安全，鞏固了平臺客戶資源這塊基石。余額寶的推出又增加了對既有客戶的增值服務，增強了阿里電商網絡與支付寶對現存客戶的吸引力。同時，也通過較高收益的理財服務吸引了更多新客戶加入到它的支付寶網絡中，使他們成為其各種電商網絡未來的潛在客戶。電商網絡、支付寶以及余額寶，就像三個相互聯動的大齒輪，在巨大的網絡協同效應下相互加速，使得阿里巴巴這個經濟生態系統迅猛發展。這也是互聯網貨幣市場基金在外延上與傳統貨幣市場基金的又一大差異。
總之，互聯網貨幣市場基金不僅僅是簡單的貨幣基金觸網、銷售渠道從線下擴展到線上。它通過一系列深刻的模式創新、業務變革，從而擁有了不同于傳統貨幣市場基金的特質，也有了吸引投資者進行投資的獨到之處。另外，在互聯網貨幣市場基金中，相較于基金管理公司，互聯網企業顯然起著主導作用，占據著更重要的主體地位。這都是互聯網貨幣市場基金與傳統貨幣市場基金的不同之處。
（作者：黃夢哲，山東大學經濟學院;張興，中國銀行濟南分行電子銀行部總經理;黃忠偉，山東財經大學教授）
貨幣市場基金風險論文范文第5篇
分割的貨幣市場與資本市場
由于市場發育不完善，我國的貨幣市場和資本市場實際上是分割的，即短期資金主要集中在銀行間同業市場交易，而股票、企業債券等長期資本在深滬交易所交易。貨幣市場資金不能以公開的、合法的渠道流入資本市場。
目前我國貨幣市場與資本市場合法流通渠道主要有：
第一，券商從銀行融資。通常包含三種方式：一是通過國債回購從銀行間國債市場得到資金。二是利用信用拆借從銀行獲得資金。近年銀行間拆借市場對一些券商和基金的開放，改善了券商的資金利用效率，間接地促進了證券市場的活躍。三是利用股票質押從銀行貸款。
第二，個人儲蓄資金入市。雖然政府部門一再表示要支持機構和個人購買上市公司股票，引導儲蓄資金入市，但由于證券市場投資品種太少，收益風險結構不匹配，盡管銀行利率很低，投資證券市場的意愿不強，大部分居民仍然把儲蓄作為第一選擇。
第三，個人股票質押貸款政策仍是空白、尚未解凍。如果開放股票質押貸款，個人與一般企業可以通過股票質押獲得資金，其中一部分資金將進入證券市場，從而增加證券市場的資金供給。
從總體上說，資本市場發展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發展來支持，資本市場很難有進一步的發展。沒有相應的貨幣市場，資本市場的發展缺乏風險規避和風險流動的調節機制。然而由于貨幣市場和資本市場分割，資金不能在兩個市場間順暢流動，我國社會資金的供給與需求在一定程度上相互脫節，資金的供給結構與需求結構不相適應。具體表現在，貨幣市場資金供大于求，而資本市場資金供不應求。金融機構存款增長迅速的同時，存貸差不斷加大；保險公司擁有的大量資金急切地需要進入更有效率的投資渠道；由于缺乏資本性資金，國內不少企業具有非常迫切的上市融資要求，特別是國有大銀行、國有大型企業的改制上市給股市帶來了極大的資金壓力。
因缺乏短期過渡性融資渠道與工具，資本市場上的企業資產重組（收購兼并等）得不致支持，成本高昂，效率低下。資本市場的投資者也無法通過貨幣市場進行流動性管理。由于缺乏足夠的流動性支持，融資渠道的狹窄逼使證券金融機構尋求所謂的制度外、體制外融資或者違規操作。
發達國家兩個市場相互聯系的途徑
在成熟的金融市場中，對貨幣市場和資本市場的區分，往往只有時間上的意義。資金在金融市場是為了追逐利益，兩個市場不存在截然的界限。貨幣市場和包括公司債券市場在內的資本市場是緊密聯系的，聯系渠道主要有三個：
一是利率渠道?，F代利率理論認為，長期利率與短期利率之差代表風險貼水，正常情況下，長期短期利率的變動是同步的，短期利率的變動會影響資金的供求，從而間接影響長期公司債券和其他相關金融產品的價格，貨幣市場上的短期利率是資本市場上長期融資工具的定價基礎。
二是資金渠道。貨幣市場是中央銀行實施貨幣政策、進行宏觀調控的場所，貨幣市場資金的寬松和緊縮，都會傳遞到資本市場上。
三是金融工具渠道。貨幣市場和資本市場的工具并非截然分開，在一定條件下可以相互轉化。大量的金融衍生產品，期貨、期權與掉期等，很難說是長期金融工具還是短期金融工具，這些金融工具在兩個市場上都起作用，從而使兩個市場聯系更緊密。
在發達國家，隨著貨幣市場的發展，大量創新金融工具出現，利率逐步走向市場化、自由化，貨幣市場與資本市場的聯系日趨緊密。
貨幣市場和資本市場對接的障礙與風險分析
所謂的對接、創新，很容易成為謀取不正當利益的尋租手段，或是成為追逐短期利益，罔顧風險、誠信與商譽的工具。而這些問題對金融機構來說，是比對其他工商機構更加致命的威脅。我國資本市場和貨幣市場都不夠成熟，并且市場參與各方都缺少漸進、摸索的過程，兩個不成熟的市場對接，即使是低層次的，在某種程度上仍會與分業經營、分業管理的現行體制有不相適應之處，其中所蘊含、派生風險的管理和控制，也是個新問題，相關金融機構、監管部門都沒有足夠的機制和經驗，政策監管調控的難度更大。
在一體化大背景中，市場對接會有眾多的創新機會，但在國有或國有控股金融機構經營中存在著不規范、制約和自律不嚴格的背景下，資本市場和貨幣市場的對接有著特殊的風險。
首先，如果對接程度較高，銀行體系可能承擔的資本市場風險大增。市場對接可能導致資本市場風險更多地傳遞到銀行體系，使銀行體系的不良資產狀況進一步惡化。
國外的經驗表明，大量貨幣市場資金不加監控地涌入股市，可能會造成股市的虛假繁榮和“泡沫經濟”，對實體經濟的發展極為不利，銀行還將為此承受較大的信貸風險和股市系統風險。困擾日本10年之久的銀行危機在很大程度上是泡沫經濟特別是股票市場泡沫破滅的結果，1997年8月，香港政府動用外匯基金“救市”，在一定意義上也是為挽救香港的銀行體系，1999年美國長期資本管理公司的破產與信用交易導致交易規模極大擴張有關。
如果不加以限制的話，我國證券公司等機構可以通過同業拆借、股票質押貸款的套做和循環，“連環貸款，連環投資”，使其自營股票交易規模成倍放大，推動股價不斷往上攀升。非流通股股票抵押貸款既存在重復抵押的可能，也存在這樣一種放大機制。一旦股價暴跌或企業經營陷入困境，信用的“鏈條”就會斷裂，形成信用危機，影響金融體系穩定。因此，應把握好銀行資金入市的有效監控，及時防范風險。
其次，市場對接本身對我國當前以銀行為主的金融體系可能就是一個不小的沖擊。簡單的一個例子：貨幣市場基金，作為一種聯系資本市場和貨幣市場的方式，如果大規模發展，對銀行傳統的存貸款業務的影響，對銀行經營狀況乃至金融風險都有深遠影響。
第三，銀行的內部控制風險。銀行內部控制的不健全最終可能導致壞賬失控的風險。
第四，市場對接的結果之一，是形成一些新的金融產品甚至衍生產品，對這些產品設計、銷售、運作和監管，也要求從機構到整個金融體系提高風險控制水平。
以往的人民銀行，現在的銀監會、證監會等，都被看成是消防隊、警察，主要是因為這些監管機構忙于查處暴露的風險和問題。在風險查處理念下始終走不出防范風險、查處風險、處置風險的怪圈?，F在，轉變觀念，要轉移到風險監管上來。首先要向風險評價轉變，分析評價商業銀行自身的控險能力、化險能力、排險能力，對商業銀行的健全性、系統的安全性等做出一個綜合性的評價，指出其存在的風險隱患和管理漏洞，并責令其組織實施和改正。在風險評價的理念下，監管者以第三者身份出現，就不會疲于奔命，局限于僅僅是建臺帳、跟蹤檢查之類的工作。監管當局要站在客觀的角度，對銀行等金融機構運行的整個系統進行評價，看整個系統的風險程度有多大。
對策建議
貨幣市場和資本市場的對接是勢在必行的，由此需要加快商業票據市場和企業債券市場的發展，為溝通貨幣市場和資本市場的聯系打好基礎；證券公司在金融管制放松的基礎上，可以通過發行金融票據等進行流動性融資，以增加貨幣市場和股票市場之間的溝通方式；積極穩妥推進利率市場化，為資本市場和貨幣市場的對接奠定堅實基礎。
慎行。推動資本市場與貨幣市場對接的首要目的是為了促進金融體系的完善，而不是簡單地為市場提供更多的資金。對接如果只是為資本市場放水，很可能養出的是一批 “腐敗大魚”，讓極少數人從非法的途徑先富起來。這樣的做法，絲毫無助于建立、健全市場體系、市場秩序。貨幣市場和資本市場對接，如果不夠謹慎，對微觀而言，是加劇投機。對宏觀而言，是加劇風險。
銀行業、金融業的經營靠的是誠信，誠信是要時間來證明的，這是國際上成功大行都是百年老店的原因。市場對接的過程中，不可避免會出一些岔子，淘汰一批，以謹慎的態度推動，才能減少不利沖擊，而漸漸涌現我們自己的百年老店，這是金融體系穩定的重要基礎。
漸進。完善市場，監管先行。推進對接不能只考慮個別集團或個別層面的利益，歷史證明，這樣做會后患無窮。例如，中國股市為國有經濟服務造成目前的進退兩難；再如，國有商業銀行的不良資產由財政買單，不僅沒有解決銀行的不良資產問題，可能還形成銀行的道德風險。沒有監管，或者監管松懈，造成的不良后果，在以后要解決，其成本將大大高于監管成本。
目前階段，主要是為貨幣市場與資本市場的良性互動創造條件。
首先，擴大進入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業拆借市場，目前還應探討擴大參與者的范圍。銀行間債券市場也應該改造成為覆蓋全社會的債券市場，逐漸演變成為大型機構參加的公開市場。通過與商業銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機構和個人投資者相聯結，逐漸形成全國統一的債券市場。
其次，探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑。方式包括：繼續允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業拆借市場和證券公司向銀行申請股票質押貸款的規模和范圍；設立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔保貸款或完全抵押貸款的方式，適當的時機逐步開放信用交易；商業銀行可以為券商開展一些創新業務，比如為企業重組并購提供貸款等。
第三，拓寬股票質押貸款的對象。適當時候推出非券商股票質押貸款，包括開辦企業股票質押貸款和個人股票質押貸款。完善相關的法律法規、登記制度、通過對質押率和質押利率的調節、增加或減少信用交易保證金等有效控制風險。此外，可以嘗試組建銀行業和保險業的證券投資基金，銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時，政府對這類證券投資基金的規模進行控制。
創新。資本市場和貨幣市場對接的出路在于創新，但這一創新需要金融體系一系列的創新來支撐和引導。
積極推動利率市場化，是資本市場和貨幣市場對接的一個重大關鍵。央行正在積極而又穩妥地推動利率市場化。到目前為止，利率市場化取得一些進展，與之相對應，資本市場和貨幣市場的利率變動已有較為密切的聯系。利率市場化創新完全實現之日，中國的資本市場和貨幣市場的聯系將十分緊密。
積極推動橫跨資本市場和貨幣市場的金融衍生產品，與市場的對接互動。在資本市場和貨幣市場對接所取得的每一進展中，會形成衍生產品創新的一次次機遇。
完善。需要盡快建立健全監管的體制和問題。銀行業在金融體系中的龍頭地位，決定了金融監管體制的建立健全，應該以其為中心。銀行業監管的現狀，與其他金融子行業相比，還相對滯后。因此，銀行業的監管必須高起點，與國際慣例接軌。中國的金融服務業是各國以及國際財團、金融巨頭關注的熱點。加入WTO之后，我國銀行業保持和擴大市場份額，嚴格的外部監管和內部控制是必需的。要想取得與外資巨頭競爭的相同起跑線，監管、內控的基準應該一致。一體化市場競爭中評價所有金融機構業績和風險的標準，不會因為中國的金融機構有特殊的歷史背景和遺留問題而網開一面
貨幣市場基金風險論文范文第6篇
摘要：風險投資是一種高風險高回報的特殊性技術創新與資本運作相結合的投資模式。因此，風險資本來源和退出機制很重要；文章分析了內地風險資本來源的現狀，探討了內地與香港合作風險資本市場的必要性，最后就發展內地與香港風險資本市場合作提出了具體的模式與對策。
關鍵詞：風險資本募集；內地與香港；資本市場合作；模式與對策
一、 引言
風險投資是一種特殊的技術創新與資本運作相結合的投資模式，是指投資者參與某個新興公司在創業期或拓展期的一種具有高風險或同時具有高回報的投資活動。風險投資運作的主體組件是風險資本供給方（風險投資者）、風險資本運作方（風險投資機構）和風險資本需求方（風險企業），資本運作過程一般要經過籌資、投資、退資、回報等環節，最后一般以企業實現風險投資的高收益期望為終極?？梢?，資本來源固然重要,退出機制更重要。我國內地風險投資發展很快，資本風險募集渠道不寬的原因很多，在吸引海外資金方面，缺乏跨境合作的模式創新和吸引策略就是其中一個。本文從內地宏觀經濟環境改變對風險融資的影響出發，分析并評價內地風險資本來源的現狀，進而分析內地與香港合作風險資本市場的必要性，最后提出內地與香港合作風險資本市場模式與對策。
二、 內地宏觀經濟環境改變對風險融資的影響
2009年內地成為世界風險投資最活躍的地區之一，年度輝煌為內地風險投資和發展帶來美譽，曾一度被媒體稱為風險投資“中國年”。隨著人民幣基金募集成為風險融資主流，在創業板財富效應下，2009年內地各路基金積極進入風險投資業，熱情高漲的人民幣基金拓寬了風險融資渠道。目前，越來越多的資金開始關注和選擇風險投資，然而，宏觀經濟環境是動態的。自2010年以來，國家宏觀經濟貨幣政策產生了很大的變化。一是自去年以來到2011年4月23日為止中央銀行已經是第10次提高銀行存款準備金率，存款法定準備金率高達20.5％；近日央行行長也表態，我國銀行法定準備金率調整無上限。二是自去年10月以來到目前為止中國央行已經第四次加息。三是銀監會要求嚴查銀行貸款。從國家這些收緊的貨幣政策來看，未來銀行放貸的規模和渠道一定是收縮的，對風險投資業的影響有幾種可能性。其一是資本來源從銀行獲得間接融資貸款會更難了，即使得到了貸款，其利息成本也會上升；其二是緊縮貨幣政策必然會影響基金及其它形式的民間資本金進入風險投資領域。所以，目前形勢下內地風險投資的融資渠道依然較窄，面對嚴峻的融資環境進一步拓寬風險資本來源渠道非常必要。
三、 內地風險資本來源現狀的分析
1. 風險資本來源中外分布。內地風險資本來源總體是兩大類，一是政府扶持的投資；二是各種投資機構募集的風險基金，基金中有人民幣和外幣，占主流地位的是人民幣基金。據中國風險研究院的統計數據顯示， 2009年國內有136支基金完成募集，其中，人民幣基金116支，占比為85.29%；人民幣基金的募集規模達到505.60億元，占比為52.49%。完成募集的外幣基金20支，占比14.71%，外幣基金的募集規模為457.69億元，占比為47.51%。
從2005年～2009年風險資本來源中外分布來看，2005年至2009年間，本土金額最低是2007年占44.37%，最高是2009年占80.72%，其他的年份基本平均；海外金額最低是2009年占19.28%，最高是2007年55.63%。從這一意義看來，如果不是突發事件金融危機，內地風險投資利用海外資本的水平還有繼續上升的空間，換句話說，海外資本投資內地的力度不會減少，今后引進海外資本的潛力還很大（見表1）。
2. 中外風險資本的強度分布。從統計數據可以看出， 來自于中國內地的風險資本的投資強度在2006年以來均在遞增，顯示本土的投資風險資本實力及投資力度在加大，內地的投資強度平均在5 000萬元以下；海外資本的投資強度相對在較高水平，其中2006年就高達7 977.46萬元／項，2009年達到10 429.69萬元／項。從這一角度來看，對單項的投資力度海外資金比內地風險投資力度強，內地風險投資也需要外資資本的引入和海外基金的補充（見表2）。
3. 內地風險資本退出情況。根據中國風險研究院的相關調查，2009年最重要的退出方式有兩類：一是股權轉讓，二是上市退出，兩者分別占65.9%、28.32%。特別是2009年我國創業板的推出使得具有風險投資背景的企業可以通過在創業板募集資金及其股權的轉讓來實現風險投資的價值。雖然股權轉讓是風險投資退出的最主要方式，但是通過上市退出或許才是風險投資退出的最有效方式。
綜上所述，內地風險資本來源在政府風險投資引導基金的杠桿效應下隨著人民幣基金強勢崛起而得到拓寬。對內地風險資本來源總體評價是：一盡管內地本土資金額所占的發展份額比海外資金額所占的發展份額大，但對單個項目投資的強度內地風險投資的資金不如海外資金強度大。因此，在資金來源會受到內地宏觀經濟運行的政策影響的情況下，從行業發展和單個項目投資的強度需要來看，內地風險投資需要外資資本的引入和海外基金的補充，未來繼續積極引進海外資金依然是內地風險資本來源一種重要的渠道和舉措。二從表1來看，如果不是突發事件影響，海外資本投資內地的力度不會減少，內地風險投資利用海外資本的水平還有繼續上升的空間，今后引進海外資本的潛力還很大。三從內地風險資本退出情況來看，創業板的推出財富效應將會積極影響海外資金追逐風險投資價值而進入到內地的風險投資領域。由此可見，如果進行融資模式創新、爭取成熟的資本市場支持、策略地將海外熱錢以固化的投資形式轉化為內地的風險資本，讓這些資金最終也能實現貨幣的價值，不但有益于風險投資業的發展，也推動實體經濟的發展。
四、 內地與香港合作風險資本市場的必要性分析
引進海外資金對內地具有以下意義：第一，引進的外資屬于是一種中長期的權益投資，可以補充我國風險資本的不足；并且可以達到我國風險投資來源的分散化。第二，由于海外資金的投資強度較高，可以發揮海外資金的資金優勢更好地促進我國的風險投資，而且有助于風險企業風險管理人才和創業人才的培養和造。
內地的改革開放香港對內地一些地區的經濟發展曾提供過投資和技術支持，比如廣東等地就與香港在資金和技術、資本運作與產業發展等方面就結成了聯盟，雙方形成了有很強的互補性，因此，內地與香港發展資本市場合作有良好的物質基礎。內地與香港合作風險投資資本市場的必要性主要體現在：第一，就合作雙方而言，內地尤其是廣東、深圳在合作中將獲得風險投資發展需要突破的資金瓶頸的好處；香港更多的是發揮其國際金融中心的作用，通過其較成熟融資平臺、每年將短期流入香港的“國際熱錢”在合作中解決出路。從2010年10月至今，據有關的經濟媒體報道流入香港的“國際熱錢”估算達到6 500億港元?？梢?，香港可以通過與內地在資本市場合作中減輕此類負擔。二就兩地資本市場發展而言，兩地合作為內地的創業板與香港的創業板做大做強提供了戰略契機；如果雙板聯合，內地上市門檻較高導致上市市盈率較高，香港上市門檻較低而上市市盈率較適中，則可以優勢互補地解決兩大市場的發展和內地風險企業的上市難問題。一旦設計好這樣的風險資本退出的環節，社會上充裕的資金就會得到固化進入到實體經濟中，會較好地解決貨幣流動性過剩問題。
根據2003年3月開始執行的《外商投資創業投資企業管理規定》必備投資者在創投企業存續期內不得從創投企業撤出。特殊情況下確需撤出的，應獲得占總出資額超過50%的其他投資者同意。另外創投企業中屬于外國投資者的利潤等收益匯出境外的，應當憑管理委員會或董事會的分配決議，由會計師事務所出具的審計報告、外方投資者投資資金流入證明和驗資報告、完稅證明和稅務申報單（享受減免稅優惠的，應提供稅務部門出具的減免稅證明文件），從其外匯帳戶中支付或者到外匯指定銀行購匯匯出?？梢?，內地與香港合作風險資本市場還存在一定的障礙，合作必須遵循推動與發展的原則一步一步進行，不能操之過急。
五、 內地與香港合作風險資本市場模式與對策
推動和發展內地與香港風險資本市場合作模式適宜分兩步走：近期模式是建立兩地政府要在共同打造風險資本運作基本平臺上先做好引資接種工作。遠期模式發展兩地風險資本市場的區域化及國際化合作形式。風險資本合作形式具體包括建立內地與香港風險資金聯盟和創業種子資金、建立區域風險投資專業技術管理聯盟、建立兩地高新技術產學研基地，特別是兩地政府要出臺政策為兩地風險投資發展及風險投資資本市場準備條件。
1. 近期模式與對策。
（1）近期模式：內地與香港建立聯合風險投資種子資金和合辦風險投資機構，參與科技孵化器的創業運作和投資發展較為成熟的風險企業。
（2）為達到近期目標，內地與香港方面應采取下列相關策略措施：①政策上吸引外資投資內地風險企業為促進風險投資企業發展，兩地政府在法律、稅收、政策上及公關方面積極爭取香港風險投資機構、駐香港的外國風險投資企業和其它資金組織到內地設立風險（創業）投資公司、創業投資資金和向未上市的內地高新技術企業進行股權投資，同時適度地放松香港或境外短期資本流入的控制，推進外資投資銀行的跨境互設和創造條件建立內地與香港風險投資種子資金聯合體。②本階段內地的證券中介機構也可適時通過建立港資風險投資基金試點的形式，開通香港風險投資資本參與國內市場的通道。③在引資接種方面，內地政府及內地風險投資機構要積極優化地區的風險投資軟環境，以引資為主、優化投資環境放在首位。優化軟環境配套主要是要求目前內地在項目的篩選機制、引進人才和建立產學研的做法要學習國際做法，特別是學習香港作為國際化較早的地區其在風險投資管理上及金融運作上的經驗。④在2年到3年內，試點地對不滿足深圳創業板門檻條件的國內風險投資企業可以直接在香港上市，對已在深圳創業板上市的企業也可以到香港再上市，初步實現兩地創業板聯盟。⑤在5年之內，實現全部深圳創業板和部分深圳主板的風險投資股在香港市場的二次上市，同時實現現階段在香港上市的風險投資股在深交所的再次上市。
2. 遠期模式與步驟。
（1）遠期模式：兩地創業板的高度聯動，實現風險投資資本市場一體化。從融資功能到投資功能，再到資源配置功能，最后成為兩地創新經濟的資金支柱，內地與香港資本風險投資市場的融合將會經歷一個漸進發展的曲折過程，但風險投資市場的融合是兩地的資本需求者（即融資方）和投資方共同的選擇。要達到無障礙地根據自身的要求選擇任何一地的資本市場進行融資，而投資者也可以根據自身的風險偏好與地域偏好自由選擇任何一地或同時在兩地進行投資，逐步推進和實現內地與香港風險投資資本市場一體化是最終的歸宿。
（2）遠期對策。為了更好地促進和推動內地與香港風險投資資本市場的一體化進程，還應在以下各方面做好配套的工作：①統一內地與香港資本市場的硬件系統、交易系統和清算系統。內地與香港資本市場的硬件系統、交易系統和清算系統的一致，這樣可以大大降低市場參與者各方的成本，有益于推進參與者進行跨境交易，促進內地與香港資本市場的一體化。②統一內地與香港資本市場的軟件系統。兩地軟件系統的統一，可以降低跨境交易的交易成本，從而方便跨境的市場參與者。③建立同一股票市場（交易所市場）。隨著兩地金融聯系的加強，包括建立同一場外股票市場。建立兩地同一場外交易市場，保障兩地中小企業的投融資渠道的暢通。從而促進香港與深圳創業板交易從聯盟到最后的統一，實現做大做強。④編制同一市場指數。通過編制同一市場指數體現內地與香港資本市場的價格同步、交易趨同和公平性。
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基金項目：廣東省教育廳重大課題“粵港澳金融一體化研究”(項目號：03JDXM79001)。
作者簡介：陳浪南，中山大學經濟研究所教授、博士生導師；白淑云，廈門大學金融系博士生，廣東商學院金融學院副教授。
收稿日期：2011-04-20。